原油周度行情分析：地缘带动反弹力度有限，原油基本面仍然偏弱

海证期货研究所2025年3月21日 原油核心观点 ➢供给端，截至3月14日当周，美国原油产量环比下降0.2万桶/天至1357.3万桶/天；2月，OPEC原油产量2686万桶/天，环比增加15.4万桶/天，同比增加27.9万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2135.6万桶/天，环比增加10.5万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，超出了8.1万桶/天。俄罗斯暂停对乌克兰能源基础设施的打击，俄罗斯石油出口仍接近4个月高点。美国发布对伊朗新的相关制裁，地缘风险再次上行。 ➢需求端，外盘成品油裂解盘整，截至3月14日当周，美国炼油厂产能利用率为86.9%，环比增加0.4个百分点。 ➢库存端，美国商业原油累库，库欣原油去库，汽油、馏分油去库，关注后续美国SPR补库需求。 ➢宏观面，美国2月零售销售数据及3月密歇根大学消费者信心指数均低于预期，特朗普一系列关税引发了贸易战，加剧对通货膨胀及就业和收入损失担忧，削弱消费者支出，大规模裁减的公共工作人员也被视为损害了支出。美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。声明中不再称风险大致平衡，经济前景的不确定性已增加。点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多；上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，仍预计通胀在2027年达标，全线下调2025-2027年GDP增速预期，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%；小幅上调今年失业率至4.4%，其余年限不变。将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，缩减国债规模从250亿美元降至50亿美元，MBS规模维持在350亿美元。此次美联储议息会议鸽派力量明显减弱。 2➢单边：当前原油基本面仍然偏弱，供应端OPEC+将从4月开始增产，俄乌暂停攻击能源设施，需求端关税壁垒利空经济及需求，原油价格仍以相对低位振荡思路对待，即使伊朗地缘驱动下反弹力度也预计较为有限；跨期套利：内盘原油逐月正套建议观望；期权：暂且观望。 一、本周原油行情回顾 原油价格走势（美元/桶） ➢本周原油价格先跌后涨。俄罗斯同意暂停对乌克兰能源基础设施的打击，为期30天，受俄乌冲突缓解影响，原油价格小幅下行，基本面暂无太大变化，OPEC+将从4月开始增产，关税壁垒利空经济与需求。美联储维持利率不变，符合市场预期，但暗示降息步伐放缓，整体偏鹰派，油价低位振荡。美国发布对伊朗新的相关制裁，地缘风险再次上行，油价反弹。 ➢截至3月14日当周，美国原油产量1357.3万桶/天，环比下降0.2万桶/天； ➢截至3月14日当周，美国原油活跃钻机487部，环比增加1部。 ➢2月，OPEC原油产量2686万桶/天，环比增加15.4万桶/天，同比增加27.9万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2135.6万桶/天，环比增加10.5万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，超出了8.1万桶/天。 四、供应角度：美国发布对伊朗新的相关制裁，地缘风险再次上行 ➢2月，伊朗原油产量330.8万桶/天，环比增加3.5万桶/天。 ➢美国3月20日发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。自特朗普今年2月表示将重新对伊朗施加最大压力，包括努力将伊朗出口降至零以来，这是美国对伊朗石油销售实施的第四轮制裁。特朗普的目标是阻止伊朗获得核武器和资助激进组织。美国财政部对12家实体实施了制裁，并将8艘船只列为被冻结的财产，称这些船只负责运送数百万桶伊朗石油。这些船只是伊朗影子船队油轮的一部分，为私营炼油厂供货。2024-09 四、供应角度：俄罗斯暂停对乌克兰能源基础设施的打击，俄罗斯石油出口仍接近4个月高点 ➢白宫发布特朗普与普京通话情况摘要，双方讨论了俄乌和平与停火的必要性。领导人一致同意，实现和平将从能源和基础设施停火开始，以及就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判。声明称，这些谈判将立即在中东展开。领导人广泛讨论了中东作为一个潜在合作区域，以防止未来冲突。还讨论了遏制战略武器扩散的必要性，并将与其他国家合作，确保尽可能广泛的应用。白宫称，未来美俄双边关系的改善有巨大的好处，这包括巨额的经济交易。 ➢在俄罗斯总统普京与美国总统特朗普举行会谈之前，俄罗斯石油出口仍接近4个月高点。在截至3月16日的四周内，俄罗斯所有港口的原油流量几乎没有变化，为每天337万桶，接近截至去年11月10日的最高水平。 四、供应角度：关注雪佛龙在委内瑞拉许可证延期情况 ➢2月，委内瑞拉原油产量91.8万桶/天，环比增加0.6万桶/天。 ➢特朗普政府准备将雪佛龙停止在委内瑞拉运营的最后期限至少再延长30天。在4月3日30天的最后期限到期后，雪佛龙将有更多的时间完成与委内瑞拉国有钻井公司PetroleosdeVenezuelaSA的业务合作，但没有具体说明还能有多少时间。 ➢3月20日，原油运输指数（BDTI）为979，成品油运输指数（BCTI）为837。 三、需求角度：外盘成品油裂解盘整 ➢截 至3月20日，NYMEX市 场RBOB对WTI裂解24.12美元/桶，HO对WTI裂解24.68美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解18.08美元/桶。 ➢截至3月14日当周，美国炼油厂产能利用率为86.9%，环比增加0.4个百分点。 ➢截至3月19日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为50.67%，环比下降1.59个百分点。 ➢截至3月14日当周，美国原油出口量464.4万桶/天，环比增加135.4万桶/天。 ➢截至3月14日当周，美国原油进口量538.5万桶/天，环比下降8.5万桶/天。 ➢截至3月14日当周，美国商业原油库存为43696.8万桶，环比增加174.5万桶。 ➢截至3月14日当周，库欣原油库存为2346万桶，环比下降100.9万桶。 ➢截至3月14日当周，美国汽油库存为24057.4万桶，环比下降52.7万桶； ➢截至3月14日当周，美国馏分燃料油库存为11478.3万桶，环比下降281.2万桶。 五、库存角度：航空煤油库存继续高位回落，关注后续美国SPR补库需求 ➢截至3月14日当周，美国航空煤油库存为4317.3万桶，环比下降97.4万桶； ➢截至3月14日当周，美国战略石油储备为395.863百万桶，环比增加27.5万桶。 ➢截至3月15日当周，美国初请失业金人数22.3万人，预期22.4，前值22.1；初请失业金人数四周均值22.7万人，前值由22.6万人修正为22.625万人；截至3月8日当周，美国续请失业金人数189.2万人，预期188.7万人，前值由187万人修正为185.9万人。美国初请失业金人数略有增加，就业市场总体保持稳定，在贸易紧张局势升温和政府大幅削减支出的背景下，就业前景变得黯淡。 ➢2月，美国零售销售月率0.2%，预期0.6%，前值由-0.9%修正为-1.2%。美国2月美国零售销售数据温和反弹，低于预期，特朗普一系列关税引发了贸易战，人们对通货膨胀以及就业和收入损失产生担忧，可能会削弱消费者支出，大规模裁减的公共工作人员也被视为损害了支出。 ➢3月，美国密歇根大学消费者信心指数初值57.9，预期63.1，前值64.7。 六、宏观角度：美联储维持利率不变，将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所18➢美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。声明中不再称风险大致平衡，经济前景的不确定性已增加。点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多；上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，仍预计通胀在2027年达标，全线下调2025-2027年GDP增速预期，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%；小幅上调今年失业率至4.4%，其余年限不变。将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，缩减国债规模从250亿美元降至50亿美元，MBS规模维持在350亿美元。 美元指数和人民币汇率 六、宏观角度：美联储点阵图仍预期年内降息两次，但鸽派力量减弱 ➢美联储点阵图显示，长期联邦基金利率预期中值为3.0%，去年12月预期为3.0%。美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点，预期2026年将降息两次，每次25个基点，与12月份预期一致。不过，2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多，支持不降息的官员从1人增至4人，支持降息1次的官员从3人增至4人，支持降息2次的官员从10人降至9人，支持降息3次的官员从3人降至2人。2025年至2027年联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.1%，12月预期分别为3.9%、3.4%和3.1%。 六、宏观角度：美联储全线下调GDP增速预期，小幅上调今年失业率预期 ➢美联储经济预期中的图表显示，美联 储 经 济 预 期 中 的 图 表 显 示，FOMC与会者中多数认为实际GDP面临的不确定性较高，风险倾向下行。2025至2027年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.8%、1.8%，12月预期分别为2.1%、2.0%、1.9%。 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为失业率面临的不确定性较高，风险倾向上行。2025至2027年底失业率预期中值分别为4.4%、4.3%、4.3%，12月预期分别为4.3%、4.3%、4.3%。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 六、宏观角度：美联储上调今年PCE通胀及核心PCE通胀预期 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为PCE通 胀、核 心PCE通 胀面临较高的不确定性，风险倾 向 上 行。2025年 至2027年底PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%，去年12月预期分别为2.5%、2.1%、2.0%；2025至2027年 底 核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.2%、2.0%，12月预期分别为2.5%、2.2%、2.0%。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 各交割库仓单（万桶） ➢原油总仓单698.5万桶，其中，洋山石油19万桶、弘润油储134.7万桶、山港海业董家口50万桶、中石化湛江95.2万桶、中油大连保税151万桶、中油大连国际26.3万桶、国投洋浦油储123.1万桶、中油广西国际99.2万桶。 资料来源：wind、上期所，海证期货研究所 SC远期曲线 ➢截至3月20日，Brent首行和次行价差为0.53美元/桶；WTI首行和次行价差为0.19美元/桶；SC首行和次行价差为-0.8元/桶。 九、供需平衡角度：原油基本面仍然偏弱，伊朗地缘扰动下的反弹力度预计较为有限 24➢供给端，美国原油产量环比下降0.2万桶/天至1357.3万桶/天；2月，OPEC原油产量环比增加15.4万桶/天至2686万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，超出了8.1万桶/天。俄罗斯暂停对乌克兰能源基础设施的打击，俄罗斯石油出口仍接近4个月高点。美国发布对伊朗新的相关制裁，地缘风险再次上行。需求端，美国炼油厂产能利用率为86.9%，环比增加0.4个百分点。库存端，美国商业原油累库，库欣原油去库，汽油、馏分油去库，关注后续美国SPR补库需求。宏观面，美国2月零售销售数据及3月密歇根大学消费者信心指数均低于预期，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。声明中不再称风险大致平衡，经济前景的不确定性已增加。点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多，将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，此次美联储议息会议鸽派力量明显减弱。整体来看，当前原油基本面仍然偏弱，供应端OPEC+将从4月开始增产，俄乌暂停攻击能源设施，需求端关税壁垒利空经济及需求，原油价格仍以相对低位振荡思路对待，即使伊朗地缘驱动下反弹力度也预计较为有限；内盘原油逐月正套建议观望