2024年年报点评：经营逆势保持平稳，结构转型亮点显现

公司2024年实现营业总收入461.27亿元，同比+0.7%；归母净利润29.83亿元，同比+2.3%。Q4营收保持平稳，境外工程、运维业务表现亮眼。

业务表现

1. 收入结构：工程/装备/运维收入分别为271.25/62.13/129.20亿元，同比+1.7%/-13.4%/+21.9%；境内外收入分别为236.48/222.68亿元，同比-7.2%/+10.9%，其中境外工程收入160.39亿元，同比+12.2%，对冲境内市场下行。Q4单季营收143.96亿元，同比+0.7%，在手订单结转加快。
2. 业务占比：境外工程收入占比提升至36%，外行业务占比提升至37%，运维业务占比达28.0%。

盈利能力

1. 毛利率：全年毛利率19.6%，同比+0.2pct，主要因工程业务改善及运维收入占比提升。分业务看，工程/装备/运维毛利率分别为16.0%/22.8%/21.5%，运维毛利贡献显著提升。
2. 费用与减值：期间费用率10.8%，同比+0.2pct；计提资产减值损失2.79亿元，同比+0.61亿元；投资净收益0.55亿元，主要得益于中材水泥贡献。

现金流与负债

1. 现金流：经营活动现金流量净额22.90亿元，同比-35.2%，受水泥市场效益下滑及应收科目增长影响。收现比79.7%，同比-2.2pct；付现比73.5%，同比-1.1pct。
2. 负债：年末资产负债率61.3%，同比-0.8pct。

未来展望

1. 新签订单：Q4新签订单同比增长13%，较前三季度加快，反映工程订单加速及海外装备突破，运维稳定增长。年末未完合同额597.18亿元，同比+1%。
2. 盈利预测：下调2025-2026年归母净利润至31.9/35.2亿元，新增2027年预测38.2亿元，对应市盈率8/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期、业务结构优化不及预期、海外经营风险。