南华期货丨期市早餐2025.03.26

人民币汇率：全球资产或面临历史性重估 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2640，较上一交易日下跌120个基点，夜盘收报7.2593。人民币对美元中间价报7.1788，调贬8个基点。 【重要资讯】1）英国、印度考虑抢在“4月2日”前降低对美税收，以避免美国关税打击。其中，印度拟对230亿美元美国商品削减关税，并取消有争议的6%数字税。英国正在考虑调整其对美国科技公司征收的数字服务税。2）日本首相石破茂计划制定“强力”措施来缓解通胀的影响。相关措施将在国会通过2025财年预算后制定，不会涉及新的预算措施。 【核心逻辑】虽然前期市场在关税引发的“涨”的担忧和美国经济“滞”的担忧之间摇摆，但相对而言，关注的重点更多地集中在对美国经济“滞”的担忧上。这一点不仅体现在市场动态中，还可从美联储3月FOMC会议内容得到印证。目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素。临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题或从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，不排除市场又开始走出了risk off行情。因此，不排除美元兑人民币即期汇率面临一定的上行风险。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：国内消息面平淡，外围压力反复 【市场回顾】 昨日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.06%。从资金面来看，两市成交额减少1924.70亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1、特朗普政府正在考虑对贸易伙伴采取“两步走”的关税策略，首先利用鲜少使用的紧急权力立即征收关税，同时对贸易伙伴启动正式调查。 【核心逻辑】 进入财报披露期，科技主题前期释出的利好大部分短期很难兑现，再加上科技股估值逐渐修复，科技板块上行动能减弱，中小盘股指延续相对偏弱的下行趋势，红利指数继续领涨，市场情绪保持谨慎。美国消费者信心低迷重燃市场对经济的担忧，美债收益率及美元指数均下滑，但最新最新公布的服务业PMI优于预期，美国经济是否衰退还有待观察。由于当前消息面较平淡，4月份进入利好政策空窗期，政策面利好预期边际走弱，指数缺乏驱动行情的主导力量，预计股指单边趋势性不强，短期股指区间偏弱震荡。 【南华观点】买入看跌期权MO 国债：利率突破受阻 【行情回顾】国债期货早盘跳空高开后涨幅逐渐收窄，午后窄幅震荡，收盘各期限均收涨。公开市场方面，日内有2733亿逆回购到期，央行新做3779亿逆回购以及4500亿MLF，当日净投放资金5546亿元。资金方面，银行间资金价格整体平稳，但非银流动性比前几天略紧，GC001逐渐走高至1.9%附近，已经能够跨季的GC07在2.3%附近。 【重要资讯】：1.商务部消费促进司司长李刚3月25日表示，商务部计划提升离境退税政策效果，将会同有关部门出台针对性政策措施，增加退税商店数量，优化退税服务，便利境外旅客在华购物，扩大入境消费。 【核心逻辑】期货市场完成了对昨天盘后MLF消息的补充定价，而现券收益率午后全线走高，最终各期限日内普遍上行1bp左右，10Y收在1.81%回到了1.8%以上。预计长债还是震荡为主，当下还欠缺一些向下突破的动能。另外，日内短端的涨幅要弱于长端，曲线依旧相当扁平，短端难下一定程度上也制约着长债的下行空间。 【投资策略】：短期内情绪走强，关注长端利率是否有效突破 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC盘中跳涨 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格上午震荡略偏下行，盘中大幅跳涨，主力合约跳涨幅度超180点！后再度回归震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所上涨。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1400，较同期前值上涨$395，40GP总报价为$2000，较同期前值上涨$170。4月3日和4月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价均为$1600，较同期前值分别上涨$373和$430，40GP总报价均为$2200，较同期前值分别上涨$284和$400。 【重要资讯】：新华社华盛顿3月24日电，美国《大西洋》月刊总编辑杰弗里·戈德堡24日表示，美国国家安全高层官员把他拉入一个关于打击也门胡塞武装作战计划的涉密群聊。他在美军行动两小时前得知了这一空袭计划。这起疑似泄密事件迅速引发美国政界人士的强烈指责与担忧。 【南华观点】：昨日上午EC走势基本与我们预期相符——鉴于最新一期期货标的有所下行，EC总体震荡略偏回落。但此后，盘中跳涨，主力合约跳涨幅度超180点！这在很大程度上应来自于资金面本身的影响——大量空头集中平仓，给予多头机会，而这则可能来自于部分业内人士提前得知马士基涨价消息。除此之外，市场也存在交易4月，乃至5月后续涨价预期的可能。就目前来看，还未出现能使得期价开始趋势性行情的有力影响因素。从市场情况来看，货量有所企稳，船司也在收紧运力，但运价上行仍需更多的货量支撑；目前离4月宣涨运费还有一周，但就目前来看，此轮落地效果仍相对欠佳，EC短期偏震荡的可能性仍相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等）。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金振银飙 【行情回顾】周二贵金属价格分化严重，伦敦黄金振荡略涨，白银则飙升，受关税政策预期影响。引华尔街见闻报道，特朗普考虑出台“两步走”关税计划；抢在“4月2日”前，英国、印度考虑降低对美税收，“讨好”特朗普；特朗普可能对铜征收25%关税，纽铜价格飙至历史新高。周边美指与10Y美债收益率振荡，美股微涨，原油与比特币亦振荡，南华有色金属指数大涨。最终COMEX黄金2504合约收报3026.2美元/盎司，+0.35%；美白银2505合约收报于34.25美元/盎司，+2.39%。SHFE黄金2506主力合约收报706.76元/克，+0.26%；SHFE白银2506合约收8249元/千克，+0.57%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为87.1%，降息25个基点的概率为12.9%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为32.4%，累计降息25个基点的概率为59.5%，累计降息50个基点的概率为8.1%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为19%，累计降息25个基点的概率为48.3%，累计降息50个基点的概率为29.3%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.29吨至929.36吨；iShares白银ETF持仓维持在14148.46吨。库存方面，SHFE银库存日减27.7吨至1148.5吨；截止3月21日当周的SGX白银库存周减16.8吨至1678.5吨。 【本周关注】昨日晚间公布的美国谘商会消费者信心指数创十二年新低。本周数据方面，主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面，周四01：10，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，日线黄金仍振荡，但白银转强。周内需关注美国4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，伦敦银支撑32.7。操作上前多谨慎持有，空仓或仓位较轻者可在强支撑位附近试多。 铜：保持强势 【盘面回顾】沪铜指数在周二保持强势，报收在8.17万元每吨，上海有色现货贴水15元每吨。 【产业表现】外媒3月20日消息，中国今年计划增加关键工业金属的战略储备，以增强关键矿产供应的韧性。据知情人士透露，中国计划收储的金属中包括钴、铜、镍和锂。中国国储机构已对部分金属品种进行询价及招标。国家发展和改革委员会本月早些时候在向全国人大会议提交的报告中提到了这一计划，称中国将“加快落实战略物资增储年度任务”。 【核心逻辑】铜价在近期于高位徘徊，符合预期。宏观方面，美联储利率决议对有色金属价格影响有限，美元指数小幅抬升使得铜价小幅冲高后出现回落。基本面，铜矿现货TC继续骇人表现，走向-20美元每吨的惊人数值。这也不断推升投资者对于冶炼厂在今年减产的预期。另外，铜价在周一的上涨和国内股市的反弹有较大关系，美金铜的大幅上涨对于沪铜也有拉升作用。短期来看，铜价或继续在高位徘徊，多空双方围绕8万元每吨的整数位关口展开争夺，因为宏观继续保持稳定，美元指数或继续小幅向上，对铜价起到一定的压制。基本面供给偏紧短期内无法改变，下游需求对于价格的接受程度和实际需求尚未匹配，仍需数周对8万元左右的价格进行消化。 【南华观点】逢低采购。 铝产业链：氧化铝价格反弹 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20675元/吨，环比+0.05%，伦铝收于2608美元/吨，环比-0.25%。氧化铝主力收于3098元/吨，环比+0.68%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.67万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间20500-21000元/吨。氧化铝：上周随着烧碱价格回落，氧化铝成本继续下降，供应方面较为稳定，虽然存在下游逢低采购导致价格反弹的情况，但短期氧化铝仍处于仍处于过剩的状态，偏弱运行的状态或将继续延续。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：基本面无明显驱动 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于129220元/吨，下跌0.2%。不锈钢主力合约日盘收于13355元/吨，下跌0%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130750元/吨，升水为1850元/吨。SMM电解镍为129850元/吨。进口镍均价调整至128900元/吨。镍豆现货均价128450元/吨。电池级硫酸镍均价为28230元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-131.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-5.3%。8-12%高镍生铁出厂价为1024元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.41%。纯镍上期所库存为32354吨，LME镍库存为200676吨。SMM不锈钢社会库存累库至994000吨。国内主要地区镍生铁库存为23015吨。 【市场分析】 日内沪镍整体偏弱运行。基本面上镍矿价格短期仍偏强运行，镍铁厂对镍矿需求稳定，由于利润倒挂对高价镍矿接受意愿有限。镍铁价格进一步上调，因不锈钢厂近期需求较高，镍铁链路短期内支撑不易坍塌。镍盐方面价格仍然偏强，原材料和MHP系数均稳中有升，目前即将进入下游三元备货周期，且镍盐库存流通相对较低，后续高价镍盐或陆续有