中信证券交运物流招商南油2024年年报点评24Q4利润符合预期公司持续聚

2024年公司营收、净利润同比增长4.5%/23.4%至64.8亿元和19.2亿元，其中24Q4完成营收、归母净利润14.7亿元和2.7亿元，分别同比下降5.3%，25.0%，净利润环比24Q3下降39.1%，料主要受大型原油轮跨界挤占成品油轮市场份额的影响，运价同比出现下行，未来原油轮市场逐步恢复后，我们预计原先转化为成品油运输的船舶 【中信证券交运物流】招商南油2024年年报点评—24Q4利润符合预期，公司持续聚焦主业 2024年公司营收、净利润同比增长4.5%/23.4%至64.8亿元和19.2亿元，其中24Q4完成营收、归母净利润14.7亿元和2.7亿元，分别同比下降5.3%，25.0%，净利润环比24Q3下降39.1%，料主要受大型原油轮跨界挤占成品油轮市场份额的影响，运价同比出现下行，未来原油轮市场逐步恢复后，我们预计原先转化为成品油运输的船舶将回归原油运输市场，叠加老旧船舶的清退，成品油运输市场供需有望回归正常，运价有望回升。 2024年公司原油运输和成品油运输毛利分别同比增长5.3%和0.4%至7.0亿元和12.3亿元，毛利率分别增长0.4pct和-2.9pcts至37.7%和32.8%。 2024年下半年部分原油轮转化运输成品油，导致成品油运输短期供给快速增长，全年成品油运价呈现前高后低的走势，运价同比出现下滑。 考虑利润确认存在半个月错期，根据Clarksons数据，2024年9月下旬到12月上旬MR平均日收益为15596美元/天，同比下降43.4%。 公司不断优化船队，未来船队结构的改善将进一步增强公司船队竞争力。 2024年公司主营业务成本同比增长5.0%至43.7亿元，其中24Q4主营业务成本同比23Q4增长3.6%至10.9亿元。 其中成品油运输的租赁成本同比增长98.0%，料主要受外部船舶入POOL运营影响。 公司内贸成品油及化学品运输业务保持稳健，2024年化学品运输和乙烯运输完成毛利8716和6433万元，对应毛利率18.7%和32.4%。 同时公司聚焦主业，退出“小散弱”业务，2024年公司已经退出燃油供应业务。 成品油轮主力船型2025年供给增速仍然保持相对温和增长，根据Clarksons，MR/LR2（含Aframax）船舶2025年运力增速分别为4.9%/4.6%，在手订单占MR/LR2（含Aframax）15岁以上运力37.0%/42.9%。 未来随着炼厂检修陆续完成，运价有望逐步回升，叠加后续原油运输需求恢复后将推动原油运输船舶回归原油市场，成品油运输市场供需有望改善，后续仍需关注地缘冲突演变情况。 盈利预测、估值与评级：化学品&内贸运输保持文件背景下，公司不断优化船队，未来船队竞争力有望提升，后续随着炼厂完成检修叠加原油轮逐步回归原油运输市场，运价有望逐步回升。