2024年四季度业绩点评：24Q4业绩稳中有升，全年业绩基本符合我们预期

固安捷24Q4业绩稳中有升，盈利能力略下滑，24全年业绩基本符合我们预期。公司整体2024Q4营收同比+5.9%至4233百万美元；营业利润同比+8.6%至633百万美元；EPS同比+16.6%至9.71美元/股。公司2024Q4毛利率同比+50bps至39.6%，营业利润率同比+40bps至15.0%。 2024年全年公司营收同比增长4.2%至$17.2bn，OP Margin同比-20bp至15.5%，EPS同比+6.2%至38.96美元/股。公司24年全年业绩稳中有升，盈利能力略有下降，基本符合我们预期。 HTS业务稳增长，销量增速大幅持续跑赢行业。HTS业务2024Q4营收同比增长4.0%至3342百万美元，公司目标平均每年跑赢美国MRO行业营收增速约4-5%（公司根据IP-NAICS Manufacturing sub-index和PPI-Final Demand, Private Capital sub-index计算美国MRO行业增速），24年全年公司HTS业务相比行业2.0-2.5%的增速略有跑赢，值得关注的是公司价格增长跑输但销量增长大幅度跑赢，增长质量扎实。24Q4营业利润同比+7.6%至567百万美元。盈利能力好转：毛利率同比+90bps至42.3%，价格成本比基本呈中性状态，运费有所下降；营业利润率同比+60bps至17.0%，主要因为毛利率的提升。 EA业务增速表现较好。EA业务24Q4营收同比增长15.1%至816百万美元；营业利润同比增长+27.3%至70百万美元；毛利率同比-10bps至29.5%。营业利润率同比+80bps至8.6%，主要由于MonotaRO和Zoro均受益于运营效率的提高。 考虑到经济环境的疲软，公司给出了相对保守的2025年业绩指引。公司24全年业绩基本符合公司24Q3给出的指引，公司预计2025年公司营收同比增长约2.7%-5.2%至176-181亿美元，毛利率约39.1%-39.4%，营业利润率约15.1%-15.5%，EPS同比增长约0%-6.5%至$39.0-$41.5。 总体看，公司考虑到经济环境的疲软，给出了相对保守的指引。 盈利预测与投资评级：MRO行业空间广阔，公司有望凭借其规模效应飞轮持续获取市场份额。2024年公司业绩情况基本符合我们的保守预计，考虑到当前美国经济环境仍承压，我们预测2025-2027年营收分别同比增长2.8/2.6/7.1%至17,656/18,108/19,398百万美元；归母净利润分别同比增长0.3/5.6/11.0%至1,914/2,021/2,243百万美元；对应的PE分别为26.53/25.13/22.64倍，维持“增持”评级。 风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统中断风险，信贷评级变动风险等。