- 核心观点：极兔速递2Q25东南亚业务表现超预期，件量增速65.9%，边际提速，巩固市场领先地位；“拐点”逻辑持续兑现，份额有望逐步拉开至35%以上。中国区业务保持稳健增长，逆向物流+散单增速约60%，期待政策改善利润端压力。
- 关键数据：
- 东南亚业务：2Q25件量增速65.9%（较1Q25+16pcts），4-5月TikTok Shop包裹量同比增长77.4%（印尼/越南/泰国贡献42.9%/20.8%/13.9%），自动化设备投放至57套，外租运力减少200台。
- 中国区业务：2Q25包裹量56.1亿件（同比增长14.7%），逆向物流+散单约450万单/日（1H25同比增速60%）。
- 研究结论：
- 东南亚业务：凭借电商赋能和成本优势，份额持续提升，2025年单票营业成本预计较SPX Express低20%以上。
- 中国区业务：期待政策端改善利润端压力，7-8月产粮区提价或缓解网络利润压力。
- 估值与评级：采用分部估值法（东南亚15x PE、中国6xEV/EBITDA），目标价9.1港元，维持“买入”评级。
月月。以上。
