通信行业：扬帆起航，AI浪潮下的通信投资策略演进

通信行业 通信团队证券分析师：马军SACNO:S11205230900032025-年3月13日 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 01大势研判：科技行业大年 洞见AI新纪元科技突围 华西证券2025年春季投资策略会 科技突围洞见AI新纪元 华西证券2025年春季投资策略会 技术变革+叠加产业政治，美股估值攀升 洞见AI新纪元科技突围华西证券2025年春季投资策略会 A股：政策催化，市场反转，行业估值拉升 A股：TMT底部修复，市场情绪关注点 整体营收与ROE稳定回升，季度毛利率有所下滑，市场情绪拉动PE快速回升。 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 坚实牢固的政策底 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 财政政策 货币政策 关键词：加大逆固期调节、信贷利率持续降低 产业政策 房地产政策 关键词：十大重点行业稳增长方案，对汽车、电力表备、电子信息制选业等行业提出了明确的发展目标和配套政算 关键词：保交房，降首付、降利率，放宽购买人权限 活跃资本市场政策 关链词：证暴，基金、保险公司互换便 利，较励回购，加大违规违法处罚 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 高度重视的科技 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：磁准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物有种、空天科技、深地深净等前领域，实范一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实范国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支特。 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 积极活跃的并购并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：9月24发布《关于深化上市公司并购重组市汤改苹的 意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司技露了资产重组相关公告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设各制洗等多个领珑。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进人质量型驱动关键阶投，并购意组尧实现产业整合和转型升级、优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 022025年关注点 AI泛在化、空天地--体（6G）、智能制造 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 产业趋势：新技术萌芽期，底层创新不断 ■摩尔定律、多核高主频架构、软件并行加速等计算技术固有升级驱动力先启面临发展瓶预，计算技术升级趋势逐渐放缓。 ■后摩尔时代巅覆性技术前瞻： >新材料：I11-V、SiGe、S0I.MEMS等》新架构：硅光子、CPO、RISC-V、存算一体、光计算、chiplet>新对装：3D封装、AiP封装>新装各：光刻机、检测设各等>新软件：EDA到PDA 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 人工智能崛起，AG还属于早期发展阶段 大模型能力爆发，模型算法+卷础说施投责需要持续加大 人类有望进入AGI（通用人工智能）时代 ■A/大慎型，成为人工智能迈向通用智留的甲程钾技术，其于效据的互联网时代和■AI大算型的落地应用使得AI的三要素由“数。算法。算力”演变为“场量、其于算力的云计算时代之后，我们将进入其于大模孕的A时代产品，第力”， ■以GPT为代表的A大模型能力实出，A技术的不断进步使得数据处理和分析的效需大肥提升，■深度学习的两大驱动力：提升硬件算力和模型，通过史多的层和非性计算增加非线性能力的演进，持续带动模型算法及硬件研发投资加大。 AGI1.0 ·交互革命 ·思维革命 ·人机交互方式：GUI-.-DUI/HUI·Prompt工程价值凸显 ·A具备独立思考与逻锂判断能力只备智能连漫权理世界 知识革命语言是知识的载体，未来模型人人可训、人人可用 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 卫星互联网，新基建之一，处于行业加速期 ■通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载接心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（担控阵天线和固定多波束天线），KC频段高通量卫星需求带动下，扫控阵天线具备规经济优势。 ■导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速滤透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等 ■卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫量接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。 洞见AI新纪元科技突围华西证券2025年春季投资策略会 低空经济，新质生产力，政策加速落地 目前感知网络的产业链及建设进度还未明确，且票盖成本还需要通信票盖来率先补贴，相关产业链县备较好的发展机遇。 15G-A通感一体化带来通信天线及毫米波产业链应用延伸：2）低空经济的发展带来无线通信技术空间上的延伸带动短波超短波、无线中继组网等产业链：3）卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随若国内低轨卫星的发射组网遂渐成熟，低空经济有望成为低轨避光雷达、全球导航卫星系统（GNSS）+惯性测量单元（IMU）等模块组成，相关产业链与智能驾驶产业链高度合。 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 智能制造，带动ICT产业链新需求 ■针对不同场景的需求共性进行分析归纳，输出了5G王点场景两大类解决方案，同时对各类场景规候化时间、行业整体规债进行预测。■点解决方案：智能监控、工业机器视觉、云化AGV、数据采集（工业传感）、工业AR，■长期目标：无线云化PLC控制及云化机器人控制两个场景仍需要实验室去开展相关研究及验证工作 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 H1华西证券HUAXI SECURITIES产业趋势：三个“安全”愈加重要 产业链供应链安全： 关键核心技术和关键零部件的自主研发，技术自立自强。 国防军事安全： 打造强大战略威慢力量体系，增加新域新质作战力量比重，军工行业将向着更加全面、更多维度方向发展。 网络信息安全： 网络安全作为网络强国、数字中国的底座，将在未来的发展中承担托底的重担是现代化产业体系中不可或缺的部分。 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 03AI平权，泛在化与端侧化演进 边缘AI+端侧AI 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 H华西证券HUAXI SECURITIES GPT3引发大模型涌现，百模大战 源模型与闭源模型并驾齐驱。 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 A大模型出现后，算力及网络需求倍数提升 大模型和AIGC高速演进，高性能计算行业面临迫切的更高效率的算力需求 大模型训练的算力当量正在进一步增大，从GPT-3到GPT-4算力当量增长了68倍。算力当量越大，交叉筛越小，模型能力越强。数据中心为训练A模型产生的能耗将为常规云工作的三倍，美国数据中心电力需求以10%复合增速增长。 科技突围洞见A/新纪元华西证券2025年春季投资策略会 产业趋势：需求驱动IDC向AIDC演进 在生成式AI及大模型的需求驱动下，客户算力需求由传统CPU通用算力向GPU、TPU等智能算力演进。根据客户和智算需求可大致分为三类： 训推一体 普智一体 纯智算 主要面向私有云和极低时延的端侧推理主要应用于央国企、政府部门和中小型产业数字化客户，包括烽火等，机柜功率在2KW-8KW或35KW以上，通带以风冷为主少许配置液冷形式， 主要面向公有云和互联网，比如运营商公有云，字节跳动等，机柜功率在8KW-15KW或35KW以上，考虑成本通常采用以液冷为主的风液泥合形式： 主要面向大模型的酒用训练，比如华为盘古大模型等，机柜功率普在35KW以上平均功耗较高通常采用全波冷形式： 对于数据中心运营方来说，多种不同客户对应不同的智能算力需求，以及同一客户训推平点也对算力结构有所要求，固此，其运营的数据中心灵活部若要求也在不断提升，县备标准化建造及运营能力的中大型数据中心厂商县备更好的服务基础， 对于互联网大厂，一般都集中以训推一体费求为主，大部分自建数据中心，注革大网络的集群化部署，对于机电配套设备要求高，定制化以及低容铛的高费求运维能力至关重要，该类大数据中心焦群通常以高功率机柜为主，巨其大具备一定规模，网络配置优异，通常选用核心城市周边地区以获得更高的能耗容量，伴随智算占比不折提升，通常采用冷板式液冷模式为主，预计在未来需求中仍将伴随客户Capex不断提升。主要关注阿里、腾讯、字节等相关主流供应商： 对于政府、金品客户，连带以私有部置或中低功率机柜高求为主，对于安全等级，灾备能力要求史高，该部分户也主要采取定制化、自有自建部署为主； >对于企业客户，日前其功率需求仍相对较低，或通常直接租用公有云服务，其客户流动更加频整，但对于价格敏感度更高， 科技突围洞见AI新纪元华西证券2025年春季投资策略会 产业趋势：龙头公司开支持续高涨 AI应用催化，互联网大厂资本开支加速增长，车心向算力方向转移。其中，国内互联网大厂包括腾讯，阿里等季度资本开支均出现同比大幅增长，且结构重心向A领域倾斜 字节：12月18日，字节跳动正式发布豆包视觉理解模型，并接入豆包APp和PC端产品，豆包大模型全面升级，伴随字节在抖音等APp流量加速上涨过程中，字节对数据中心、A硬件等资本开支不断加大，豆包App的全面升级有望准动公司持续加大A相关领域投资。腾讯：2023年全年经营性资本开支172亿元，同比增长69%，2024年Q1-Q3经营性资本支出分别为66/72/147亿元，同比分别增长557%/144%/122%，主要受GPU服务投资驱动。阿里：2024Q1-Q3购置物业及设备资本开支约102/119/170亿元，同比分别增长305%/99%/313%，主要系图统A基础设施投入，在2024财年报告中公司强调将持续对A1基础模型和A1创新进行投入。 产业趋势：ScalingLaw逐渐递减 5calingLaw规律带来百模大战：伴随OpenAI2020年提出的ScalingLaw，众多互联网企业加入换型大战，不断提升资本支出，加大用于训练的计算资源以及数据，从而提升自身模型能力。 ScalingLaw指出，对于模型，模型规模（如参数数量N）、训练数据集大小（D，token数）和计算量（C）之间存在一定可预测的关系，三者满足C6ND；而型的最终性能主要与计算量C、模型参数量N和数据大小D三者相关，而与模型的具体结构（层数/深度/宽度）基本无随着型规模的增大，每增加相同数量的参数或计笋资源，获得的性能提升逐新减少，这对模型设计及其部署策路有重要指导意义，提示研究人员和工程师在扩大模型规模时，需要综合考虑成本和收益， 伴随数据资源耗尽，ScalingLaw边际效益逐渐递减： （1）人类创作的文本资料（D）几乎耗尽； +（2）在计算量（C）没有大提升和数据量（D）耗尽下，仅提升参数（N）无助于模型效能：（3）计算量（C）短期无法显著提升，主要是Blackwell系统尚未量产和电力供应限制等因素。 洞见AI新纪元科技究围华西证券2025年春季投资策略会 产业趋势：开源与闭源并驾齐驱 基其础大模型普追进入性能提升瓶颈期，开源模型吸引大量开发展，开源模型与闭源模型性能差距逐渐缩小。■在ScalingLaw边际效益递减规律下，开源模型通过提升优化训结方式来提升模型效能。 科技突围洞见AI