2026年通信行业投资策略报告：聚焦AI算力供不应求和新技术演进，低轨卫星进入景气周期
证券研究报告2025年12月17日 聚焦AI算力供不应求和新技术演进，低轨卫星进入景气周期 2026年通信行业投资策略报告 核心结论 回顾2025年（截至2025.12.16），通信（申万）指数年涨幅73.0%，在AI持续高景气驱动下通信板块在31个申万一级行业中涨幅位居第2。2025年通信行业整体估值明显提升，光器件光模块、光纤光缆、通信元器件和温控设备板块领涨，主要受益于AI算力带来新动能，AI算力全产业链加速技术迭代和规模增长。 展望2026年，重点聚焦AI算力供不应求和新技术演进，关注低轨卫星进入景气周期。AI迈入新发展阶段，AI大模型能力持续进化，AI应用持续渗透，AI算力投入持续高景气，关于CAPEX和行业短期回报之间的剪刀差的讨论较多，AI算力产业链多个环节呈现供不应求的紧张态势。整体来看，AI算力的投入短期仍处于高成长期，应用的商业闭环变现路径仍在探索和培育中。火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，低轨卫星互联网有望进入加速景气阶段。 AI算力：AI算力迈入新阶段，2026年关注结构性新变化。1）训练算力vs推理算力：算力需求结构从训练端向推理端加速迁移。2）Capex投资方结构：头部云厂格局稳定，占据主导，二线云厂加入。3）算力网络架构：scaleout之外，scale up和scale across带来网络需求增量。4）算力芯片结构：GPU持续升级，ASIC芯片放量，国产算力加速崛起。 分析师 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn曾庆亮S080052505000316621221998zengqingliang@xbmail.com.cn张璟S080052504000517521789238zhangjing@research.xbmail.com.cn 光互联：重点关注供不应求环节、新技术趋势。供不应求环节重点关注：光模块、光芯片、法拉第旋光片。新技术趋势重点关注1.6T、硅光、OCS、CPO。光模块行业的主要需求来自北美算力市场，2026年的核心关注点在于供不应求的产业矛盾解决优化进展和技术升级下对供应商格局和盈利能力的影响。重点关注1）受益于技术升级的光模块行业龙头：中际旭创（已覆盖）、新易盛、天孚通信（已覆盖）。2）供应紧缺环节：光芯片供应商源杰科技（已覆盖）、仕佳光子等。3）隔离器及法拉第旋光片供应商东田微、福晶科技（已覆盖）等。4）新兴技术方向OCS的核心参与者腾景科技、福晶科技（已覆盖）等。5）新场景DCI方向的受益者德科立（已覆盖）。6）在供不应求背景下实现份额突围的光模块及光器件二线厂商：如剑桥科技、索尔思、华工科技、联特科技等。 相关研究 通信：AI驱动高成长，从物理结构和产业链视角拆解硅光投资机会—硅光模块行业深度报告2025-12-03通信：顶层规划与产业链俱备，运力突破东风将 至—卫 星 互 联 网 行 业 动 态 跟 踪2025-12-02通信：超节点架构兴起，Scale-up开启网络互联 第 二 增 长 曲 线—通 信 行 业 专 题 报 告2025-11-14 液冷：加速赛道，出海0到1。服务器液冷冷板市场处在历史性的重要拐点，需求端，北美、东南亚和中国都是液冷市场的重要承载地，尤其是北美算力市场。供给端，冷板式液冷方案商当前以中国台湾和美国厂商为主导，未来国产厂商有可能实现0到1及1到n的突围。重点关注英维克。 AIDC：出海、行业格局优化及新REITs发布或成2026年看点。2026年IDC行业将在AI发展驱动下，维持扩张趋势，且AIDC渗透率或将进一步提升。 核心关注方向：1）第三方IDC企业出海；2）行业竞争格局优化，龙头企业份额有望提升；3）新REITs有望发布，有望提升公司融资能力。建议关注：万国数据、润泽科技（已覆盖）、世纪互联。 超节点一体化设备：集成解决方案附加值提升，关注通信芯片和设备商。超节点网络对整机柜、板卡和连接芯片均有较高要求，且各组件软硬件耦合性强，供应链粘性大。建议聚焦包括交换芯片、接口芯片等连接芯片供应商以及以太网交换机厂商。关注：锐捷网络、中兴通讯（已覆盖）、紫光股份（已覆盖）等。 商业航天：关注低轨卫星进入景气加速周期。我国商业航天产业已是国家力量重点支持方向，产业向上趋势坚定且持续。卫星+算力为空间数据处理提供多种可能。朱雀三号首飞，我国商业航天产业拉开序幕，行业空间广阔，将迎高增速黄金发展期。火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，我们认为后续关注重点在于各型号火箭载荷入轨成功率及其产能规划，待运力稳定后，关注卫星星座招标订单释放。 风险提示：AI发展不及预期；国际贸易摩擦；欧美经济衰退；竞争加剧。 内容目录 一、回顾2025年：AI尤其亮眼，板块估值提升...................................................................51.1通信行业行情回顾：通信板块涨幅居首，板块估值明显提升......................................51.2分板块行情：光器件光模块、光纤光缆、通信元器件和温控设备涨幅居前.................6二、聚焦AI算力供不应求环节和新技术趋势........................................................................72.1 AI算力综述：AI算力迈入新阶段，关注结构性新变化.................................................72.2光互联：关注供不应求环节、新技术趋势.................................................................132.2.1供不应求环节：光模块、光芯片、法拉第旋光片..............................................132.2.2新技术趋势：1.6T、硅光、OCS、CPO...........................................................132.3液冷：加速赛道，出海0到1....................................................................................152.4 AIDC：出海、行业格局优化及新REITs发布或成2026年看点.................................162.5超节点一体化设备：集成解决方案附加值提升，关注通信芯片和设备商..................18三、关注低轨卫星进入景气周期..........................................................................................20估值一览表.............................................................................................................................24风险提示................................................................................................................................25 图表目录 图1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至2025.12.16）...........................................5图2：申万一级行业指数涨跌幅对比（截至2025.12.16）......................................................5图3：通信行业近12年估值（截至2025.12.16；单位：倍）................................................6图4：通信行业近一年估值（截至2025.12.16；单位：倍）..................................................6图5：通信行业研究框架..........................................................................................................6图6：通信行业分板块年涨跌幅对比（算术平均，截至2025.12.16）....................................7图7：通信行业个股年涨幅和年跌幅前十个股（截至2025.12.16）.......................................7图8：中国人工智能算力负载预测，2024-2028E....................................................................8图9：大模型训练的网络流量产生来源....................................................................................9图10：大模型推理的网络流量产生来源..................................................................................9图11：生成式AI平台的流量份额（2025年11月13日发布）.........................................10图12：北美五大CSP大厂的capex（单位：百万美元；%）..............................................10图13：AI应用开发平台的魔力象限......................................................................................11图14：中国大模型公有云服务市场格局（25H1）................................................................11图15：两层胖树拓扑图（Leaf交换机上下行收敛比为1:1）...............................................12图16：三层胖树拓扑图（Spine交换机和Leaf交换机上下行收敛比都为1:1）..................12图17：谷歌的OCS光路交换子系统的结构..........................................................................14 图18：液冷数据中心基本组成..............................................................................................16图19：2017-2024年我国算力中心总体在用机架规模..........................................................16图20：2021-2027年全球数据中心市场规模及预测........................................
