投资策略专题：经济信心提升下，次新股扬帆起航

经济信心提升下，次新股扬帆起航韦冀星（分析师）简宇涵（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005当前次新股之风再起自2024年9月起，次新股开始重新占优。万得次新股指数从创立至今，行情走势分为两段：第一段2018年5月至2021年12月，指数相对走势大幅上涨，累计涨幅2735.00%；第二段2022年1月至今，相对走势呈现宽幅震荡格局，表现为先上涨、后下跌，再上涨；但自2024年9月至今，次新股开始重新占优，相对走势触底后中枢大幅抬升，呈向上趋势。基金在次新股上的持仓较少，拥挤度低，未来存在较大提升空间。根据基金重仓股的上市时长分析，基金在次新股上存在欠配，表现为“关注但仓位轻”，其中有未解禁的原因。一旦股票的上市时长从3年提升至6年，次新股的商业模式得到认可和时间考验，基金对其的关注度和仓位大幅提升。次新股何时占优——相对经济信心的提升带来的风偏上行2022年至今，当中国相对经济及其预期（尤其是相对美国）改善时，次新股往往占优。相关性分析下，我们发现次新股走势与存量社融同比增速、中美10年期利差、美债10年期利率、美元兑人民币汇率（离岸&中间价）、中债10年期利率、美元指数息息相关。展望未来，次新股将会成为持续占优的市场风格。次新股的超额来自于当下IPO的“时代红利”，即次新股往往是当下市场中政策和创新的风口，具备很强的领先特征，具有“时代红利”。次新股指数根据上市时间不断除旧布新，股票调仓时覆盖面积大，导致行业分布长期集中于新经济和新产业。相较宽基、行业指数，次新股指数的行业特征“新”且分散，适合机构投资者进行长期价值投资。开源次新股指数——具备可跟踪操作性的指数万得上有两个跟次新股相关的指数，次新股指数和近端次新股指数。但相较宽基指数和行业指数，以上两个次新股指数存在大面积调仓、调仓频率过高等问题，因此并不能看作真正意义上的指数，不具备投资指导意义。为了解决以上问题，我们构建了开源次新股指数。出于更好的体现“时代红利”，开源次新股指数扩大上市时长，包含上市未满六年的股票。范围扩充至六年源于次新股的一个规律——次新股的高点往往出现在上市前六年内。扩容后的次新股指数股票数量大幅增加，指数特征明显，相较基准能稳定超额。进一步优化：开源策略精选次新股策略在开源次新股指数的基础上，叠加财务、技术等指标，构建了一系列开源策略精选次新股组合。其中，我们叠加基础财务指标，构建了一个次新股财务组合，组合季度调仓、等权买入。2010年4月至今，累计收益980.32%，组合年化收益率16.89%，波动率29.33%，夏普比率0.47，最大回撤45.60%。风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 1/12——投资策略专题 目录1、当前次新股之风再起................................................................................................................................................................31.1、自2024年9月起，次新股重新开始占优....................................................................................................................31.2、基金在次新股上欠配.....................................................................................................................................................32、次新股何时占优——相对经济信心的提升带来的风偏上行.................................................................................................52.1、中国相对经济及其预期改善时，次新股往往占优......................................................................................................52.2、次新股的行业分布优势体现了IPO下的“时代红利”..................................................................................................53、开源次新股指数——具备可跟踪操作性的指数.....................................................................................................................73.1、万得次新股指数并不是具备可跟踪操作性的指数......................................................................................................73.2、我们构建一个更有效、更可跟踪的指数：开源次新股指数......................................................................................74、进一步优化：开源策略精选次新股策略.................................................................................................................................95、风险提示..................................................................................................................................................................................10图表目录图1：2018年至今，万得次新股指数相对走势先大幅上涨，后宽幅震荡...............................................................................3图2：2022年至今，万得次新股指数相对走势先上涨、后下跌、再上涨...............................................................................3图3：2025Q1，按数量分布，35%的基金重仓股集中于上市时长在6年内的个股................................................................4图4：2025Q1，按持仓市值，20%的基金重仓股分布于上市时长在6年的个股....................................................................4图5：2022年至今，当中国相对经济及其预期（尤其是相对美国）改善时，万得次新股指数往往能跑赢市场...............5图6：次新股指数不集中于某一行业，不暴露于单一行业风险................................................................................................6图7：次新股指数近一个月内，共16个股被纳入/剔除出指数，占整个持仓数量15%.........................................................7图8：2010年至今，次新股财务组合大幅跑赢基准...................................................................................................................8图9：季频调仓下，2010年至今，开源次新股指数相对国证2000的超额收益净值持续向上突破.....................................8图10：次新股财务组合筛选流程如下.........................................................................................................................................9图11：2010年至今，次新股财务组合大幅跑赢基准.................................................................................................................9图12：开源次新股指数、次新股财务组合大幅跑赢基准........................................................................................................10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/12 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、当前次新股之风再起在资本市场中，次新股是一个独特而重要的板块，反映了市场对新经济形态和产业升级方向的最新认可。次新股主要由新上市股票构成，一般更聚焦于新兴行业，代表了经济转型升级方向，符合时代要求及政策脉搏，因此具备较强的alpha特征。相较上市时间较久的股票，次新股表现出较强的成长能力，估值、盈利上具备高弹性。1.1、自2024年9月起，次新股重新开始占优回顾过往次新股行情，万得次新股指数从创立（2018年5月16日）至今，行情走势分为两段：第一段：2018年5月至2021年12月，万得次新股指数相对万得全A和偏股混合基金走势大幅持续上涨，累计涨幅2735.00%；第二段：2022年1月至今，相对走势呈现宽幅震荡格局，表现为先上涨、后下跌，再上涨。自2024年9月起，次新股开始重新占优。仔细回看第二段，2024年9月24日，金融监管部门宣布了降准、降息、互换便利、回购增持再贷款等一系列重磅政策，为应对经济压力，监管部门作出系统性金融响应，核心在于建立“央行-资本市场”直达通道，大幅提振市场信心；随着市场风险偏好上行，次新股开始重新占优，相对走势触底后中枢大幅抬升，呈向上趋势。图1：2018年至今，万得次新股指数相对走势先大幅上图2：2022年至今，万得次新股指数相对走势先上涨、后下跌、再上涨数据来源：Wind、开源证券研究所1.2、基金在次新股上欠配按数量统计，基金持仓主要集中于上市时长在16年内的股票，截止至2025Q1，56%的基金重仓股上市时长在12年内，70%的基金重仓股上市时长在16年内。按持仓市值统计，基金持仓主要集中于两个时间段，上市时长1-12年和上市时长13-24年，截止至2025Q1，43%的基金重仓股上市时长在前12年内，42%的基金重仓股上 3/12 数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必