尿素周度报告：出口扰动期价走高，春耕旺季逢低部多

2025年03月23日 尿素周度报告 摘要： 创元研究 主流交割区现货价格1870-1900元/吨。截至本周五，主流交割区：山东现货均价1900元/吨（环比+100），河南现货价1870元/吨（环比+60），江苏现货价1900元/吨（环比+80），安徽现货价1890元/吨（环比+90）； 创元研究能化组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 本周期价大幅拉升，05波动区间1761-1872元/吨，05合约收于1841点（环比上周五+72）。05山东基差收于59元/吨。 联系人：母贵煜邮箱：mugy@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03122114 供应端，本周尿素周度产量137.1万吨，环比-1.4万吨，同比+8.1%，产能利用率87%（环比-1%，同比+3.4%），3月下旬至4月初检修企业涉及产能260万吨，影响性相对有限，短期内供应变动不会的太大。需求端，高供应之下，我们看到自春节以来，库存依然表现持续去化走势，自2月上旬174万吨，去化至本周三的104万吨，返青肥间去化比例40%，农需表现较好，后续4-5月为春玉米及水稻种植期间，二者在农作物直施用肥占比在40%-45%左右，在政策端近年着力要求提高单产背景下，近三年尿素表观年均复合增长率达到11%，后续春耕农需对于期价支撑仍存。消息端，3月17日至19日，在上海举行的CAC农业化学会议的反馈表明，中国的尿素出口计划未来可能只会包括每年两到三扇向海外市场发货的窗口，参会者预计五月尿素出口或放开，出口端不断过多推断，时间点往往变动较大，以政策指引为主。 整体来看，我们认为在尿素价格绝对价格及季节性角度看处在相对低位，后续有春耕旺季用肥支撑，且从尿素及复合肥库存角度看，节后去化速度均较快，因此在要求粮食作物亩均单产提升的背景下，春耕用肥或仍表现强劲，方向上以逢低部多为宜。 关注点：出口政策、煤价波动、需求不及预期、宏观经济波动 目录 一、周度行情回顾..................................................3 二、供应端........................................................5 2.1供应端预期变动不大，同比高位运行.........................................52.2春耕备肥，本周库存再度大幅去化..........................................72.3成本端..................................................................8 三、需求端.......................................................10 3.1春耕旺季预期，需求底部支撑仍在.........................................103.2尿素与相关氮肥价差.....................................................123.3出口端.................................................................13 四、平衡表.......................................................14 一、周度行情回顾 主流交割区现货价格1870-1900元/吨。截至本周五，主流交割区：山东现货均价1900元/吨（环比+100），河南现货价1870元/吨（环比+60），江苏现货价1900元/吨（环比+80），安徽现货价1890元/吨（环比+90）； 本周期价大幅拉升，05波动区间1761-1872元/吨，05合约收于1841点（环比上周五+72）。05山东基差收于59元/吨。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 二、供应端 2.1供应端预期变动不大，同比高位运行 本周尿素周度产量137.1万吨，环比-1.4万吨，同比+8.1%，产能利用率87%（环比-1%，同比+3.4%），装置检修量为14万吨，环比+1.91万吨，3月下旬至4月初检修企业涉及产能260万吨，影响性相对有限，短期内供应变动不会的太大。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2春耕备肥，本周库存再度大幅去化 本周尿素厂内库存103.8万吨，环比-15.5万吨，港口库存13.1万吨，环比持平。春节后返青用肥，叠加近期春耕备肥，尿素库存去化速度较快，由节后的174万吨高位去化至本周的104万吨，大幅去化70万吨，去化40%，我们认为库存的大幅去化，是对今年农需表现较好的一种印证，后面主要有春玉米、一季稻等春季耕种作物的底肥需求，春耕旺季背景下，后续库存预计延续去化走势。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 2.3成本端 成本端，晋城无烟煤洗中块坑口价格990元/吨，环比持平，秦皇岛港动力煤价格686元/吨，环比-8。截止3.14，北方港煤炭库3114万吨，环比-36万吨，同比+743万吨。截至3.20，六大发电集团煤炭库存1348万吨，环比+20万吨，煤炭日耗+1.56万吨至78.82万吨。隆众数据，固定床完全成本1984元/吨，水煤浆工艺1551元/吨，天然气制工艺1983元/吨，固定床/水煤浆及航天炉/天然气工艺占比分别为21%/50%/23%，煤制工艺利润有所修复。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 三、需求端 3.1春耕旺季预期，需求底部支撑仍在 本周尿素预收订单数7.18天，环比+0.24天，周度表观153万吨，环比+12万吨。本周复合肥库存55.9万吨（+0.2万吨），复合肥开工率53.0%（-2.9%）。三聚氰胺产量2.82万吨（环比-0.29万吨），甲醛开工率49.4%，环比持平。春节后，库存去化速度较快，因此3月下到5月，从江南到华北再到东北的春耕用肥，或仍将使得表观处在高位，近端工业需求包括复合肥及甲醛开工率处在相对中性水平，工业端需求尚可，春耕用肥叠加工业需求刚性需求背景下，需求对期价支撑仍存。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：中国气象局、创元研究 3.2尿素与相关氮肥价差 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 3.3出口端 海关总署数据，1-2月尿素出口0万吨，当前出口仍在管控下，本周有尿素出口小作文扰动，期价走高，3月17日至19日，在上海举行的CAC农业化学会议的反馈表明，中国的尿素出口计划未来可能只会包括每年两到三扇向海外市场发货的窗口，参会者预计五月尿素出口或放开，受此影响，期价有所走高。对于出口的开关闭时间没法具体推断，仍以政策指引为主，以去年为例，24年4月上旬尿素出口放开后，期价大幅拉升，6月上旬出口再度关闭，至年底期价整体承压下行，出口的开放、关闭时间点不确定较多，后续持续给予关注。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 四、平衡表 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“