金山办公(688111.SH)研报总结
公司业绩表现
- 2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.3%；经营性现金流净额21.96亿元，同比增长6.71%。毛利率为85.14%，同比基本持平。
- 单季度来看，2024Q4实现营收14.94亿元，同比增长16%；归母净利润6.05亿元，同比增长43%；扣非净利润5.66亿元，同比增长41%。
C端业务：AI应用商业化推动个人订阅业务增长
- WPS AI产品迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手（AI写作、阅读、数据、设计助手）。
- 2024年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%。国内收入31亿元，年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%。WPS AI月活用户数达1968万。
- 海外业务拓展顺利，2024年海外个人端收入1.83亿元，年度付费用户达174万。
- WPS Office全球月活设备数达6.32亿，同比增长6.22%，其中PC版月活设备数2.91亿（同比增长9.81%），移动版月活设备数3.41亿（同比增长3.33%）。
B端业务：AI融合推动企业进入AI协同办公时代
- WPS 365涵盖WPS Office、WPS协作、WPS AI企业版，实现文档、协作、AI功能一站式AI办公，并推出WPS AI政务版、WPS 365教育版。
- 已落地华润集团、中粮集团等头部客户，加速覆盖民营企业和地方国企。
- WPS 365和WPS软件服务分别实现营收4.37亿元和12.68亿元，同比分别增长149.3%和-8.6%。
- 公司预计未来将有更多客户从WPS软件转向WPS 365平台。
成本费用与产品体系
- 费用方面，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变化-1.87pct/-1.89pct/0.79pct。
- 毛利率为85.1%，同比基本持平。
- 研发投入持续加大，2024年研发人员3473人，占总员工比例约67%。
- 产品体系升级：大模型与全线产品深度融合，统一多屏体验，升级私有云版本支持AI产品适配和国产化硬件。
盈利预测与投资评级
- 预计2024-2026年EPS分别为4.62/5.95/7.23元，对应P/E分别为67.03/52.01/42.77倍。
- 维持“买入”评级。
风险因素
- AI产品市场接受度不及预期。
- 下游客户付费能力不及预期。
