FY25Q4业绩点评：营收持续高增，混合式人工智能加速落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分营收持续高增，混合式人工智能加速落地——联想集团FY25 Q4业绩点评[table_Authors]秦和平(分析师)021-38676666登记编号S0880523110003本报告导读：FY25Q4营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长；IDG业务持续领先，AI PC渗透率提高；ISG业务扭亏为盈，SSG经营利润创新高。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资建议：公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速。看好混合式人工智能的强劲需求，我们调整FY2026E-FY2028E营收为751/797/837亿美元（FY2026E/FY2027E前值为746/767亿美元），对应调整归母净利润分别为15.8/19.4/23.5亿美元（FY2026E/FY2027E前值为16.7/19.1亿美元）。基于FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至14.7港币，维持“增持”评级。FY25Q4营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长，非个人电脑业务营收占比提高至47%。FY25Q4公司实现营收170亿美元，同比增长23%；经营利润3.31亿美元，同比-32%；归母净利润0.9亿美元，同比-64%。分业务来看，IDG收入118亿美元，同比增长13%；ISG收入41亿美元，同比增长63%；SSG收入22亿美元，同比增长18%。IDG业务持续领先，AI PC渗透率提高。个人电脑业务，市场份额23.7%，持续领先第二名3.6个百分点；智能手机业务，创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲-中东-非洲区分别实现179%/32%的增速。AI PC在第一年实现销量超目标，在FY25Q4占中国笔记本电脑总出货量的16%。公司将持续推出AI端侧产品，通过构建AI生态，提高个人端侧产品的市场竞争力。ISG业务扭亏为盈，SSG经营利润创新高。ISG业务连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动。其中，云基础设施业务营收超百亿美元，yoy+92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy+20%。SSG业务经营利润达18亿美元，yoy+15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务。我们认为，混合式人工智能将持续推动解决方案与服务需求增长。风险提示：AI PC消费者接受度不及预期；AI端侧部署进展不及预期；消费电子复苏不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万美元）2022A2023A2024A营业收入71,61861,947同比增长（%）17.9%-13.5%毛利润12,04910,501归母净利润2,0301,608同比增长（%）72.3%-20.8%摊薄GAAP每股收益（美元）0.160.12PE7.59.4 2025A56,86469,077-8.2%21.5%9,80311,0981,0101,384-37.2%37.0%0.080.1114.910.9 目录1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速。看好混合式人工智能的强劲需求，我们调整FY2026E-FY2028E营收为751/797/837亿美元（FY2026E/FY2027E前值为746/767亿）美元，对应调整归母净利润分别为15.8/19.4/23.5亿美元（FY2026E/FY2027E前值为16.7/19.1亿美元）。基于可比公司FY2025平均PE 15.1x（因可比公司FY2025尚未结束），给予联想FY2026 PE 15x（因联想FY2025已结束），调整联想集团港股（992.HK）目标价至14.7港币，维持“增持”评级。图1：联想可比公司估值（数据截至2025/6/2） 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 7图2：联想财务报表预测数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究利润表指标名称收入主营业务成本毛利费用研发开支销售及营销开支一般及行政费用经营利润其他净收入除税前净利润所得税支出/减免净利润摊薄GAAP每股收益资产负债表指标名称流动资产合计非流动资产合计总资产非流动负债合计流动负债合计总负债总权益现金流量表指标名称经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量融资活动产生的现金流量现金、现金等价物受限制资金的增加年初现金、现金等价物及受限制资金年末现金、现金等价物及受限制资金 2.风险提示AI PC消费者接受度不及预期；AI端侧部署进展不及预期；消费电子复苏不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666