核心观点与关键数据：
- 整体业绩： 联想集团FY1Q25实现营收154.47亿美元，同比增长20%，环比增长12%；净利润2.43亿美元，同比增长38%，环比下降2%。营收实现双位数增长，战略转型显著。
- 毛利率与净利率： 销售毛利率16.57%，同比下降0.9个百分点，环比下降1个百分点；销售净利率1.64%，同比增长0.2个百分点，环比下降0.2个百分点。环比下滑主要由于低利润率的服务器相关业务放量。
- 研发与创新： 研发费用4.76亿美元，同比增长6%。
- 业务结构： PC以外业务占比达47%，同比增加5个百分点，创历史新高。
- IDG业务（个人电脑）：
- 营收114.22亿美元，同比增长11%，环比增长9.2%。
- 经营利润率7.3%，同比增长1个百分点。
- 全球PC市场份额23%，保持第一；高端PC占比32%，同比增长3.4个百分点；商用PC占比70%。
- AI PC市场反馈积极，2Q24 AIPC出货量环比大增228%（Canalys数据），显著优于行业127%。首批AI PC已于今年5月在中国推出，计划在IFA和创新科技大会上发布更多全球产品。
- 智能手机和平板电脑业务同比约增长30%，高端产品组合占比提升至30%，同比增长14个百分点。
- ISG业务（基础设施解决方案）：
- 受益于AI服务器放量及传统服务器拓展，营收31.6亿美元，同比增长65%，环比增长24.8%。
- 云服务IT基础设施业务加速增长，营收创新高，运营亏损显著收窄。
- AI服务器储备环比增加20%以上，订单环比增加50%以上。液冷技术（“海神”液冷服务器季度收入同比上升55%）在GB200服务器需求中具备优势。
- 区域拓展： 与沙特主权财富基金ALAT达成战略合作，将在沙特设立地区总部及研发、制造中心，进一步扩张MEA地区业务。ALAT提供20亿美元无息可换股债券投资。
研究结论与投资建议：
- 联想各项业务已由复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确。
- 预计FY25/FY26/FY27年实现净利润12.15/15.45/19.02亿美元，对应当前股价PE分别为13/10/8倍。
- 维持“推荐”评级，看好联想在AIPC保持领导地位，并在服务器领域取得新突破。
风险提示：
- AI PC渗透缓慢。
- PC销量不及预期。
- 服务器需求不及预期。
