股指期货策略周报

股 指 期 货 策 略 周 报 股指期货：指数高位回落，“科技+消费”拉动经济企稳的市场逻辑没有改变 1、指数高位回落，市场小幅缩量 上周，指数高位回调，TMT和消费板块均出现下跌。Wind全A周度下跌2.1%，日均成交额1.55万亿元，市场小幅缩量。中证1000下跌2.52%，中证500下跌2.1%，沪深300指数下跌2.29%，上证50下跌2.88%。股债比价来看，近期债权收益率有小幅回升，目前A股性价比相对债市仍有优势，但股票配置的性价比在持续下降。资金层面，1000IV和300IV上周低位震荡，其中沪深300IV维持至17.08%。融资余额上周持续加仓，过去5个交易日增加238亿元，春节后累积增加1735亿元。 2、经济数据符合预期，货币政策维持稳健 3月17日，统计局发布1至2月规模以上工业增加值同比5.9%，社零同比4%，房地产投资同比仍然较弱。经济生产端的修复力度目前仍大于消费端，随着促销费政策的不断落地，经济增长的发力点可能逐渐切换。3月20日，5年期LPR维持3.6%，1年期LPR维持3.1%。这与央行近期持续收紧公开市场操作规模的政策思路基本一致，目前货币政策仍以支持重点产业发展为主。 3月13日，呼和浩特市推出生育奖励政策，经过了多年的讨论，普惠性财政政策落地，对于今后财政支出方向具有重要的指示性意义，也标志着我国经济在实操层面由过去的投资拉动逐步转向为消费拉动，这将在很长一段时间内对各类资产估值产生深远影响。财政促销费对于通胀数据的拉动作用更加明显，通胀数据的回升对于消费板块估值有立竿见影的效果，2025年板块风格可能转变为大盘成长，这与过去2年的逻辑存在根本性的不同。历史性看多沪深300指数。 3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。 目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）；ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。 1.1：指数高位回落，市场小幅缩量 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢上周，指数高位回调，TMT和消费板块均出现下跌。Wind全A周度下跌2.1%，日均成交额1.55万亿元，市场小幅缩量。➢中证1000下跌2.52%，中证500下跌2.1%，沪深300指数下跌2.29%，上证50下跌2.88%。 1.2：股权风险溢价（ERP） 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP），A股性价比自2024年起持续处于高位。经过春节后的回落，目前A股性价比相对债市仍有优势。但从大小盘指数来看，中证1000相对于沪深300的性价比处于中枢中下位置，未来指数分化可能减弱。 1.3：指数估值处于历史平均水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：GDP增速目标5%，财政赤字增量2.9万亿元 资料来源：Wind，光大期货研究所 •3月5日，政府工作报告中披露2025年经济发展目标及财政政策细节。其中。GDP增长目标5%，与市场预期持平，•财政方面，政府赤字率4%，高于去年一个百分点，对应赤字规模5.66万亿元，据此可计算出名义GDP目标约141.5万亿元，同比2024年增速4.89%，结合5%的实际增速目标，物价水平大约回落0.11%，相较2024年明显收窄。这显示出今年政府工作的重点仍是以稳为主，从促销费等多个维度促进物价水平企稳回升。•2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，用于补充大型商业银行资本金；安排地方政府专项债4.4万亿元。•合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。 1.5：近期重点政策及数据 ➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 ➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 ➢3月13日，呼和浩特市推出生育奖励政策，未来其他城市有望跟进。 ➢3月14日，中国2月份社会融资规模增加22333亿元人民币，比上年同期多增7374亿元。人民币贷款增加10100亿元人民币，比上年同期少增4400亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.2%、7.1%，前值为8.0%、7.2%。M1同比为0.1%，较前值回落0.3个百分点；M2同比为7.0%，与前值相持平。 ➢3月17日，统计局发布1至2月规模以上工业增加值同比5.9%，社零同比4%。 ➢3月20日，5年期LPR维持3.6%，1年期LPR维持3.1%。 2.1：消费和TMT板块情绪均明显回落，分别拖累大小盘指数 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：主要股指近月合约基差贴水维持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：中证1000净空头和净多头出现分化，显示对冲意愿走强 2.4：融资余额近两周明显加仓，指数期权隐含波动率偏低震荡 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢1000IV和300IV上周低位震荡，其中沪深300IV维持至17.08%。➢融资余额上周持续加仓，过去5个交易日增加238亿元，春节后累积增加1735亿元。 3.1：中证1000指数周度下跌2.52%，基差贴水年化中枢位于12%至21%区间。 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数周度下跌2.1%，基差贴水年化位于9%至15%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数周度下跌2.29%，基差贴水年化位于0至4.5%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数周度下跌2.38%，基差贴水年化位于-3%至3%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.5：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.6：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.7：上证50期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.8：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.9：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.10：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.11：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：上市公司盈利能力仍处于偏低水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：大盘指数盈利和成长水平逐步转正 4.3：TMT、消费类板块第三季度ROE水平回升明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。