2024财年NPM（净利润率）创纪录高达28.8%，支撑了维持高利润率的能力。

2024财年NPM（净利润率）创纪录高达28.8%，支撑了维持高利润率的能力。 99.1%目标价格69.50 港元前交易周期港币49.80元（HK$49.上下/风险当前价格34.90 港元 我们与BeTeLab在财报发布后举行了一场管理层电话会议。公司2024财年收入同比增长25%，达到5.79亿元人民币，比我们的预期低11%。净利润同比增长52%，达到1.67亿元人民币，比我们的预期高14%。在2024财年，毛利率下降2.4个百分点至53%，主要受库存减值准备的影响。排除这一影响后，每管理层的毛利率没有显著变化。鉴于持续的库存减值，我们将2025/26财年的收入预测下调14%/18%。我们预计其在2025/26财年的毛利率将在53%-54%之间。由于成本优化，我们略微上调2025财年净利润预测3%，至2.17亿元人民币，同时将2026财年净利润预测下调至2.85亿元人民币，因为销售预测较低。公司专注于工业级细分市场，需求多样化（长尾），竞争相对不那么激烈（与消费级模拟市场相比）。我们预计BeTeLab将在2025-27E期间实现27-33%的收入增长，并保持稳定的净利润率在约28%。重申买入评级，目标价上调至69.5港元，基于2025年预期的18倍滚动市盈率（较之前20.4倍有所上升，因为行业正处于下行周期）。 中国半导体 杨莉，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文（852）3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 江嘉浩(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk BaTeLab的销售将继续保持强劲增长，因为新SKU的持续扩张。公司SKU基础（BaTeLab的关键增长动力）在2024年显著增长60%以上，达到700+（相比2020年的8个）。在2021财年至2024财年期间，BaTeLab的收入同比增长140%/66%/32%/25%，而新产品类型的数量每年稳定增长至45/157/200+/275。展望未来，我们预计BaTeLab将继续扩大其产品覆盖范围。我们预测在2025-27E期间，新产品类型的数量每年将超过200种。我们估计每个SKU的可服务市场规模将保持在100万元人民币，从而导致2025/26E期间的总体收入增长33%/31%。 股票数据 具有韧性的GPM和NPM预期。BaTeLab在2024年上半年的一般利润率（GPM）下降至51.3%，主要由于库存减值准备。随着市场状况的改善和库存减值准备的减少，GPM在下半年恢复至54.8%。净利润率（NPM）在2024年上半年从23.1%逐季提升至下半年的33.3%。管理层对其未来维持高利润率充满信心，鉴于其1）专注于竞争相对较少的长尾细分市场，以及2）具有完整堆栈的模拟集成电路设计平台，该平台由专有EDA工具和可重用IP库提供支持。我们预测BaTeLab的GPM和NPM在财年25/26E中将维持在53%-54%和约28%。 维持买入评级，目标价上调至69.5港元，对应2025年预测市盈率18倍。我们看好BeTeLab，鉴于其1）2024-27E收入年复合增长率30%，2）高毛利率和营业利润率，以及3）有吸引力的估值（当前交易价格为9.0倍2025E市盈率）。风险1) 波动不定的经济条件；2) 与核心客户或供应商关系的变动；3) 新产品类别推出速度慢于预期。 来源：FactSet 来源：彭博社，CMBIGM预估 来源：彭博社，CMBIGM预估 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人确认，就本报告中涉及的相关证券或发行人而言：(1) 所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且(2)其薪酬的任何部分均未、未将、未来也不会因该分析师在本报告中表达的具体观点而直接或间接产生关系。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其 associates（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为准则定义）都没有。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在本报告发布后3个营业日内将交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在接下来12个月内具有超过15%的潜在回报持有: 股票在接下来12个月内预期收益为+15%至-10%卖出: 股票在未来12个月内存在超过10%的亏损风险未评级该股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 中银国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国工商银行全资子公司 CMB International Capital Corporation Limited 的全资子公司。 重要揭示 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM准备， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对依赖本报告中所包含的信息而发生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）承担责任。任何使用本报告中所包含信息的人均完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开发布且可靠的公开信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已竭尽全力确保，但不对准确性、完整性、及时性或正确性做出保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能发布其他具有不同信息/结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市或作为主要交易方或参与本报告中提及公司的证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、出售、重新分配或发布。有关推荐证券的额外信息可应要求提供。 对于在英国收到此文件的各位收件人： 本报告仅提供给符合2000年《金融服务和市场法案》(Financial Services and Markets Act 2000)第19(5)条或2005年金融宣传令（不时修订）（“该令”）第49(2)(a)至(d)条的人员（“高净值公司、非公司协会等”）（“The Order”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪人或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定所约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析师不受FINRA规则适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订后的第15a-6规则定义）分发，且不得提供给美国其他任何人。接收并接受本报告副本的每位主要美国机构投资者代表并同意，将不会将本报告分发或提供给任何其他人。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过在美国注册的经纪人或经销商进行。 对于在新加坡的此文档接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾 问，并由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构分发表格。如果本报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。