市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：化工新材料行业|公司报告 2022年9月5日 公司投资评级 远兴能源（000683.SZ）： 推荐|首次覆盖 Q2高景气维持，天然碱龙头拥有稀缺的扩张能力 相对指数表现 ⚫ 事件描述 远兴能源公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入58.56亿元，同比+2.01%；归母净利润16.15亿元，同比+28.66%。 ⚫ 事件点评 单季度高景气维持。公司Q2营收31.74亿元，同比-9.37%，环比+18.39%，Q2归母净利润8.23亿元，同比-10.74%，环比+3.91%。Q2毛利率47.62%，环比+9.39pct，Q2净利率32.74%，环比-1.87pct。纯碱行业继续维持高景气度，上半年公司主要产品纯碱产量77.75万吨、小苏打54.38万吨、尿素84.02万吨，Q2均价环比Q1均有10%左右的上涨，根据百川盈孚的数据，目前重碱价格2800元/吨以上、氯化铵价格850元/吨、尿素价格2300元/吨以上，均较Q2价格有所下调。 下游光伏玻璃投产提供需求边际增量，稳增长预期下浮法玻璃开工率仍维持高位。需求端来看，在国内稳增长政策预期下，下游占比最大的浮法玻璃日熔量仍维持17万吨以上的高位；边际需求增量最大的光伏玻璃日熔量6.5万吨左右，同比50%左右的增长，在纯碱供给今年基本无增量的背景下，需求年增速有望在5%左右，供需格局边际上仍呈紧张趋势，下游与生产厂家短期博弈导致生产厂家库存有所上升，未来仍需观察浮法玻璃产线的冷修情况。 公司作为天然碱龙头具备稀缺的扩张能力。氨碱法和联碱法制纯碱除了零星技改外新增产能较少，公司作为天然碱龙头是唯一具备大规模扩张能力的企业，目前已实现对银根矿业60%控股并表，一期500万吨纯碱+40万吨小苏打项目预计2023年6月投产，将成为国内产能规模最大龙头企业，成本最低的竞争优势进一步强化。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为115.81亿元、161.56亿元、192.74亿元，归母净利润为30.02亿元、41.21亿元、51.07亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.5倍、7.7倍、6.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 产品价格下跌超预期，下游浮法玻璃产线冷修超预期，新增产能投产进度低于预期。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 基本数据（2022.9.2） 收盘价（元/股） 8.59 52周内高（元/股） 13.44 52周内低（元/股） 6.31 总市值(亿元) 311.13 流通市值(亿元) 281.49 总股本(亿股) 36.22 A股(亿股) 36.22 研究所 分析师：钟浩 SAC 登记编号：S1340522080003 Email：zhonghao@cnpsec.com -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%远兴能源上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12148.53 11581.20 16155.77 19273.83 增长率(%) 57.81% -4.67% 39.50% 19.30% EBITDA（百万元） 4484.00 3538.27 6836.11 8074.01 归属母公司净利润（百万元） 4951.34 3002.31 4121.27 5107.72 增长率(%) 7171.11% -39.36% 37.27% 23.94% EPS(元/股) 1.36 0.82 1.12 1.39 市盈率（P/E） 5.37 10.51 7.66 6.18 市净率（P/B） 1.75 1.83 1.48 1.19 EV/EBITDA 6.14 8.31 4.11 2.94 数据来源：iFind，中邮证券研究所（估值数据采用2022年9月2日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 able_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8460.85 12178.22 14381.11 19232.58 经营活动现金流 3489.24 4063.40 6499.59 7011.54 货币资金 4327.91 8454.78 10203.27 15072.20 净利润 5686.05 3532.13 4792.18 5870.94 应收及预付 196.84 207.38 291.54 307.63 折旧摊销 1112.93 -394.70 1260.76 1272.28 存货 675.61 508.24 705.59 608.18 营运资金变动 -425.43 874.31 424.61 -128.46 其他流动资产 3260.49 3007.82 3180.71 3244.57 其它 -2884.32 51.66 22.05 -3.22 非流动资产 17777.43 18225.05 22173.34 23526.90 投资活动现金流 1086.76 98.80 -4988.71 -2358.72 长期股权投资 4804.49 5204.61 5404.61 5504.61 资本支出 -766.23 575.00 -5025.00 -2545.23 固定资产 10064.92 9487.63 13253.87 14507.82 投资变动 1851.81 -646.72 -204.00 -101.50 在建工程 296.15 796.15 846.15 886.15 其他 1.18 170.52 240.29 288.01 无形资产 970.65 845.65 771.65 728.65 筹资活动现金流 -1891.42 -35.33 237.62 216.12 其他长期资产 1641.21 1891.01 1897.06 1899.66 银行借款 2884.50 1250.15 480.00 480.00 资产总计 26238.28 30403.27 36554.45 42759.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 8514.84 9029.66 9888.66 9722.74 股权融资 0.00 -719.93 0.00 0.00 短期借款 3192.03 3242.03 3222.03 3202.03 其他 -4775.92 -565.56 -242.38 -263.88 应付及预收 2449.38 3025.95 3650.15 3396.42 现金净增加额 2686.09 4126.87 1748.49 4868.93 其他流动负债 2873.42 2761.68 3016.47 3124.28 期初现金余额 1177.88 3863.96 7990.83 9739.32 非流动负债 623.77 1823.92 2323.92 2823.92 期末现金余额 3863.96 7990.83 9739.32 14608.26 长期借款 345.00 1545.15 2045.15 2545.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 278.77 278.77 278.77 278.77 负债合计 9138.61 10853.58 12212.58 12546.66 实收资本 3673.41 3415.14 3415.14 3415.14 资本公积 1721.82 1260.16 1260.16 1260.16 留存收益 10024.46 12664.60 16785.87 21893.59 主要财务比率 归属母公司股东权益 15323.72 17243.92 21365.20 26472.92 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1775.95 2305.77 2976.67 3739.90 成长能力（%） 负债和股东权益 26238.28 30403.27 36554.45 42759.48 营业收入增长 57.81% -4.67% 39.50% 19.30% 营业利润增长 2595.55% -40.61% 43.38% 22.41% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 7171.11% -39.36% 37.27% 23.94% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 12148.53 11581.20 16155.77 19273.83 毛利率 41.39% 42.50% 43.65% 44.23% 营业成本 7120.06 6659.19 9103.78 10749.02 净利率 46.80% 30.50% 29.66% 30.46% 税金及附加 433.48 208.46 290.80 346.93 ROE 32.31% 17.41% 19.29% 19.29% 销售费用 157.18 138.97 210.02 250.56 ROIC 13.71% 13.70% 15.23% 15.43% 管理费用 910.17 521.15 807.79 963.69 偿债能力 研发费用 156.52 138.97 193.87 192.74 资产负债率（%） 34.83% 35.70% 33.41% 29.34% 财务费用 207.95 160.10 157.84 161.85 净负债比率 4.16% - - - 资产减值损失 -14.51 3.00 3.00 3.00 流动比率 0.99 1.35 1.45 1.98 公允价值变动收益 -151.83 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.67 1.06 1.17 1.70 投资净收益 3905.10 173.72 242.34 289.11 营运能力 资产处置收益 -254.96 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.46 0.38 0.44 0.45 其他收益 18.93 18.53 25.85 30.84 应收账款周转率 123.75 101.45 98.46 122.65 营业利润 6649.88 3949.59 5662.86 6931.99 存货周转率 17.98 22.79 22.90 31.69 营业外收入 9.18 5.00 5.00 5.00 每股指标（元） 营业外支出 342.23 30.00 30.00 30.00 每股收益 1.36 0.82 1.12 1.39 利润总额 6316.83 3924.59 5637.86 6906