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2025/03/24星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-1.29%，创指-2.17%，科创50-2.06%，北证50-4.17%，上证50-1.58%，沪深300-1.52%，中证500-1.44%，中证1000-1.98%，中证2000-2.11%，万得微盘-1.41%。两市合计成交15509亿，较上一日+1093亿。 宏观消息面： 1、中国发展高层论坛2025年年会在北京举行，韩文秀表示，我国将综合施策扩大消费，不断形成高质量发展与高品质生活相互促进，相得益彰的局面。 2、蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，提高养老金、发放育儿补贴等增强消费能力。 3、央行Q1货币政策例会：择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。 资金面：融资额+21.13亿；隔夜Shibor利率-2.50bp至1.7600%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.94bp至3.2222%，十年期国债利率+0.27bp至1.8367%，信用利差-2.21bp至139bp；美国10年期利率+1.00bp至4.25%，中美利差-0.73bp至-241bp。 市盈率：沪深300:12.54，中证500:28.76，中证1000:38.80，上证50:10.75。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.88，中证1000:2.17，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.40%，中证500:1.78%，中证1000:1.42%，上证50:4.26%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.07%/-0.22%/-0.81%/-2.02%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.03%/-0.98%/-2.70%/-4.86%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.13%/-1.36%/-3.56%/-6.16%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.09%/-0.03%/-0.13%/-1.41%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.15%，收于115.09；T主力合约下跌0.12%，收于107.41；TF主力合约下跌0.10%，收于105.39；TS主力合约下跌0.04%，收于102.26。 消息方面：1、中国人民银行货币政策委员会于3月18日召开2025年第一季度例会，会议强调要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能；会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。2、中国发展高层论坛：我国将持续深化供给侧结构性改革，不断更新旧动能，发展新动能。3、消费贷新政落地，个人消费贷款自主支付的金额上限可阶段性从30万元提高至50万元，最长7年。 流动性：央行周五进行930亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1807亿元逆回购到期，实现净回笼877亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金跌0.47%，报705.38元/克，沪银跌0.64%，报8209.00元/千克；COMEX金涨0.22%，报3027.90美元/盎司，COMEX银涨0.24%，报33.57美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报104.14； 市场展望： 美联储主席明确的鸽派表态是白银行情启动的条件，本次议息会议中，鲍威尔的表态仍然谨慎，他强调通胀较大程度上受到特朗普政府关税政策的影响，今年进一步通胀回落进展可能被推迟。暂缓缩表的政策表态虽令议息会议后美元指数和美债收益率回落，但仍不满足“明确宽松”的条件，因此白银价格在议息会议后出现一定程度回落。 展望后续行情，美国经济总体存在风险，联储主席的明确宽松表态大概率将在上半年发生，需关注这一关键时间节点：鲍威尔在议息会议中对于美国经济表态乐观，认为消费支出有所放缓、就业市场状况良好。但从数据上来看美国经济表现并非稳健，受到美国政府效率部裁员影响，本月公布的2月非农就业数据中政府新增就业人数仅为1.1万人，整体非农新增就业人数为15.1万人，低于预期的16万人，失业率超预期录得4.1%。关键的美国2月零售销售环比值为0.2%，大幅低于预期的0.6%，显示占美国经济增长比重较大的居民消费已经出现弱化。CME利率观测器显示，当前市场预期美联储将分别在今年六月、九月以及十二月议息会议中进行25个基点的降息操作，至年末联邦基金利率目标区间将回落至3.50%-3.75%，基于当前的美国经济环境以及美股的偏弱走势，鲍威尔将很可能在上半年作出明确宽松的政策表态，而这将成为金银比价破位下跌的时间节点，也是白银价格上涨启动的节点。策略上建议对于贵金属价格维持多头思路，注意短期价格下跌风险，待银价回调企稳后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间691-720元/克，沪银主力合约参考运行区间8029-8444元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价冲高回落，伦铜收涨0.6%至9852美元/吨，沪铜主力合约收至80630元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.8万吨，其中上期所库存增加0.1至25.6万吨，LME库存减少0.9至22.5万吨，COMEX库存基本持平于8.5万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。当周铜现货进口亏损收窄，叠加可流通货源收紧，洋山铜溢价继续上升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水小幅缩窄至40.2美元/吨，国内随着盘面上涨，下游采买需求有所受抑制，周五上海地区现货对期货贴水15元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至2230元/吨，废铜替代优势略降，当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回落，需求边际走弱。价格层面，市场对美国加征关税预期强化，美铜相对伦铜价差进一步拉大，由于关税加征幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，印尼、巴拿马铜矿库存出口和冶炼厂检修之间的博弈仍在继续。综合而言，铜价还有冲高的可能，但随着价格走高，需要警惕消费的负反馈，以及美国加征关税落地后利多兑现的风险。本周沪铜主力运行区间参考：79000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9650-10000美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20865元/吨（截止周五下午三点），涨幅0.89%。SMM现货A00铝报均价20870元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单151750吨，较前一日增加1321吨。LME铝库存487525吨，减少1600吨。2025年3月20日：铝锭去库3.1万吨至83.8万吨，铝棒去库1.2万吨至29.4万吨。周五A股大跌带动有色普遍走低。供应端方面电解铝产能利用率维持高位，1-2月铝锭进口维持高位。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水维持高位；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持逢低做多观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20400元-21100元。海外参考运行区间：2500美元-2900美元。 锌 周五沪锌指数收跌0.37%至23745元/吨，单边交易总持仓21.95万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌27至2911.5美元/吨，总持仓22.29万手。SMM0#锌锭均价23850元/吨，上海基差平水，天津基差-10元/吨，广东基差-10元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.77万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得15.52万吨，LME锌锭注销仓单录得9.31万吨。外盘cash-3S合约基差-24.6美元/吨，3-15价差-17.25美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.125，锌锭进口盈亏为-1299.37元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.1万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价 仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周五沪铅指数收跌1.22%至17425元/吨，单边交易总持仓9.86万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌43至2039美元/吨，总持仓14.76万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.39万吨，内盘原生基差-255元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得23.24万吨，LME铅锭注销仓单录得1.5万吨。外盘cash-3S合约基差-23.06美元/吨，3-15价差-54.58美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.181，铅锭进口盈亏为-624.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至7.13万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。当前铅价运行至左侧高点附近，预计短期铅价存在回落风险。 镍 上周镍价震荡走弱。周五沪镍主力合约收盘价129190元，周内-3.34%。LME镍三月15时收盘价16135美元，周内-2.80%。 宏观方面，美联储表态偏鸽，同时受美国计划对铜加关税影响，有色市场氛围整体偏暖。但从镍自身供需看，今年MHP产量持续攀升预期下，下游对高价镍接受度有限，市场成交冷清，本周随着镍价走弱，现货成交出现一定好转，但整体成交仍旧平平。成本端，本周印尼内贸矿供应紧张节奏延续，镍矿CIF价格继续上涨。3月21日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报49.5美金/湿吨，价格较上周上涨0.5美元/湿吨。菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价58.5美元/湿吨，价格较上周上涨4.5美元/湿吨。政策方面，印尼能矿部提出PNBP政策或于开斋节前落地，若该政策如期落地，矿山成本会有所增加。综合而言，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待进一步的基本面转弱信号。预计短期镍价高位震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考127000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收280360元/吨，跌幅0.50%（截止周