纺织品和服装行业周报：耐克去库存仍在进行中；重申看好京东奥莱业务

核心观点 耐克去库存仍在进行中。耐克本周公布FY25Q3经营情况，FY25Q3实现营收112.7亿美元，同比下降9%，高于市场预期的110.3亿美元。毛利率同比下降3.3pct至41.5%，符合之前指引，反映出公司仍处于去库过程中。FY25Q3存货周转天数为102天，同比持平。在分析师的电话会议中，首席财务官Matt Friend表示，耐克预计FY25Q4销售额降幅将处于中双位数低段。公司预计会加大库存清理力度，毛利率将下降4至5个百分点——这一过程预计将持续至2026财年。我们认为当前耐克品牌力处于筑底的过程，在CEO贺雁峰上任后耐克亲近加盟商并在产品体系、管理团队等方面做出较大的调整，后续建议持续关注品牌折扣与库存情况。 重申建议重视京东奥莱成长性。年前11家门店开业后，京东奥莱近期有数家新店推进中，安徽合肥祥源广场门店已于3.22开业；合肥百大新悦城店、山西晋中印象城店、郑州朗悦公园茂店等亦将陆续开业。从门店选址来看，新门店均位于核心居民区，临近市中心，进驻物业普遍为当地热门商场，且里面拥有电影院、霸王茶姬以及海底捞等人气餐饮，享有稳定的客流，奥莱的存在补足了当地消费者对于零售品牌的需求。根据京东奥莱官网公布的开店规划，其未来覆盖城市层级包含1-5线，较传统奥莱门店更为广泛、全面，同时也将逐步打通线上线下渠道，提升销售规模和运营效率，开店空间较大，我们重申看好京东奥莱业务成长空间及建议重视其开店进度。 行业数据跟踪： 1-2月服装零售表现稳健。1-2月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 原材料价格整体稳定，328级棉现货14905元/吨（0.01%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 78.5美分/磅（-0.95%）； 内外棉价差524元/吨（15.93%）。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、 中游代工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2025年3月17日-2025年3月21日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.29%、-2.65%、-1.60%，纺织服装板块下跌-1.28%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第15。个股方面，甘咨询、日播时尚、梦洁股份涨幅居前，凯瑞德、安踏体育、常山北明跌幅居前。 行业新闻：1）南山智尚战略携手武汉大学研究院、手智创新，三方协同攻关人形机器人领域；2）一次性内裤质量风波背后:浪莎“轻资产”贴牌的品控隐忧；3）盛泰集团拟投建盛泰(摩洛哥)绿色纺织产业园项目，总投资额不超17.16亿元。 重点公司公告：1）特步国际：2024年度业绩报告显示，集团持续经营业务收入同比增长6.5%至人民币135.77亿元，主要得益于特步主品牌稳健表现及专业运动分部的强劲增长。1)安踏体育：2024年，安踏体育业务保持稳健增长，收入同比增加13.6%至人民币708.26亿元。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 1、周观点：耐克去库存仍在进行中；重申看好京东奥莱业务 1.1、耐克FY25Q3营收超预期，品牌与库存调整仍需时间 耐克本周公布FY25Q3经营情况，FY25Q3实现营收112.7亿美元，同比下降9%，高于市场预期的110.3亿美元。其中北美市场表现相对更好，营收48.64亿美元，同比下降4%，大中华区营收为17.33亿美元，同降17%，品牌仍处于调整过程。毛利率同比下降3.3pct至41.5%，符合之前指引，主要由于耐克直营和批发渠道折扣加深。FY25Q3存货周转天数为102天，同比持平。报告期内，耐克围绕Win Now战略做出改变，通过运动员故事、性能产品和重大的体育时刻来展现品牌影响力，核心是优化库存管理、提升品牌差异化和加快创新，以确保在复杂多变的市场环境中保持竞争力。 耐克在产品端秉承双线并进策略，一方面专注于跑步、篮球等专业运动领域，另一方面稳守大众运动市场基本盘。面对需求较为广阔的跑鞋市场，耐克高度重视跑鞋产品的造型和技术创新。新上市的跑鞋Vomero 18、Pegasus Premium以及竞速系列Nike Vaporfly 4和Nike Streakfly 2等取得了较好的效果，展示出耐克专业跑步产品的实力。 在分析师的电话会议中，首席财务官Matt Friend表示，1）耐克预计FY25Q4销售额降幅将处于中双位数低段。公司预计会加大库存清理力度，毛利率将下降4至5个百分点——这一过程预计将持续至2026财年。2）FY25Q4降低经典鞋类占比10%以上。3）重新定位NIKE Digital，减少促销日，优化折扣以及减少对付费媒体的投资，预计FY2026年NIKEDigital会下降双位数。我们认为当前耐克品牌力处于筑底的过程，在CEO贺雁峰上任后耐克亲近加盟商并在产品体系、管理团队等方面做出较大的调整，建议后续持续关注品牌折扣与库存情况。 图表1：耐克品牌调整进行时（单位：亿美元） 1.2、京东奥莱开店确定性增强，重申看好京东奥莱业务 年前11家门店开业后，京东奥莱近期有数家新店推进中，安徽合肥祥源广场门店已于3.22开业；合肥百大新悦城店、山西晋中印象城店、郑州朗悦公园茂店等亦将陆续开业。 从门店选址来看，新门店均位于核心居民区，临近市中心，进驻物业普遍为当地热门商场，且里面拥有电影院、霸王茶姬以及海底捞等人气餐饮，享有稳定的客流，奥莱的存在补足了当地消费者对于零售品牌的需求。根据京东奥莱官网公布的开店规划，其未来覆盖城市层级包含1-5线，较传统奥莱门店更为广泛、全面，同时也将逐步打通线上线下渠道，提升销售规模和运营效率，开店空间较大，我们重申看好京东奥莱业务成长空间及建议重视其开店进度。 图表2：京东奥莱计划开店示意图 2、行业数据跟踪 1-2月服装零售表现稳健。1-2月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。环比看，1-2月零售数据较服装板块大部分品牌羽绒服占比较高，暖冬影响进店客流和转化率。环比看，1-2月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 图表3：1-2月服装零售表现稳健 本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.01%/-0.95%/0.00%/0.15%/0.09%，内外棉价差为524元/吨，周涨幅为15.93%。 图表4：大宗原材料价格汇总 图表5：328级棉现价走势图（元/吨） 图表6：CotlookA指数（美分/磅） 图表7：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图表8：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 图表9：长绒棉价格走势图（元/吨） 图表10：内外棉价差价格走势图（元/吨） 3、投资建议 1）弹性方向：品牌服饰板块随着销售旺季来临、气温降低，叠加政策刺激居民消费，Q4零售环比有所改善，迎来基本面拐点，期待Q1数据进一步向好。估值角度，目前板块龙头仍处在历史偏低分位，后续弹性可期。海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位。滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，且对于明年接单的能见度强于品牌零售，尤其是华利等具备拓客户、拓产能逻辑的龙头。短期板块情绪或受到美国特朗普上台加征关税的影响有所调整，但实际纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等，建议关注：申洲国际。 4、上周行情回顾 上周（2025年3月17日-2025年3月21日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.29%、-2.65%、-1.60%，纺织服装板块下跌-1.28%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第15。 个股方面，甘咨询、日播时尚、梦洁股份涨幅居前，凯瑞德、安踏体育、常山北明跌幅居前。 图表11：上周纺织服装板块涨跌幅 图表12：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表13：上周各板块涨跌幅（%） 图表14：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表15：近一周纺织服装行业跌幅前五名 5、行业新闻动态 南山智尚战略携手武汉大学研究院、手智创新，三方协同攻关人形机器人领域（证券日报网2025/03/19） 3月19日晚，山东南山智尚科技股份有限公司发布公告，宣布与武汉大学工业科学研究院及武汉手智创新科技有限公司签署战略合作协议，共同组建创新联合体，推动产业变革。根据协议，武汉大学研究院将负责基础理论研究、核心算法开发、人形机器人设计及高端人才培养，依托其科研团队，提供人形机器人运动控制、智能传感、材料优化等技术支持。南山智尚将主导人形机器人核心材料的生产制造，运用其新材料产品， 为人形机器人提供关键传动材料、皮肤材料、骨架材料及外衣等生产制造解决方案。手智创新则聚焦人形机器人灵巧手技术、柔性传感手套及骨架材料研发，提供末端执行器解决方案，并结合南山智尚的材料及制造技术实现定制化生产。此次三方合作，预示着南山智尚超高分子量聚乙烯纤维在下游机器人应用领域将取得进一步突破。 一次性内裤质量风波背后:浪莎“轻资产”贴牌的品控隐忧（新京报2025/03/19） 央视3·15晚会曝光“一次性内裤徒手制作不灭菌”乱象后，浪莎股份（600137.SH）陷入品牌信任危机。涉事代工厂曾生产“浪莎”一次性内裤，但浪莎股份澄清称从未与该厂合作。3月17日、18日，浪莎股份股价连续下跌，跌幅分别为超3%和1.2%。浪莎股份高度依赖贴牌代工模式，2016年至2023年，除2018年、2019年，贴牌代工产量占比超八成，2023年甚至超85%。其业务主要为内衣、短裤等针织品生产及外贸服装贴牌加工，线上渠道营收占比逐年提升，2023年已达72.01%。然而，贴牌模式下品控管理难度较大，浪莎股份曾多次因质量问题被点名，2025年2月其家居服因纤维含量不合格上榜国家市场监督管理总局质量抽查“黑榜”，2023年内衣也曾抽检不合格。 盛泰集团拟投建盛泰(摩洛哥)绿色纺织产业园项目，总投资额不超17.16亿元（智通财经2025/03/21） 盛泰集团（605138.SH）宣布将在摩洛哥投资建设“盛泰（摩