晨会纪要

2025年03月24日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】静待市场指数企稳，逢低关注高股息板块 【基金研究】基金数据日跟踪（20250321） 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】央行货币政策委员会召开2025年第一季度例会 【宏观经济】央行开展930亿元7天期逆回购操作 【财经要闻】中国结算“三箭齐发”挺债市 【财经要闻】蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，提高养老金、发放育儿补贴等增强消费能力 【财经要闻】国家金融监督管理总局下发《关于发展消费金融助力提振消费的通知》 三、行业及公司动态 【行业动态】2025年1-2月我国工程机械进出口贸易额为84.26亿美元，同比增长7.27%。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 【公司跟踪】恒瑞医药（600276.SH）：硫酸艾玛昔替尼片获批上市，收到FDA关于注射用卡瑞利珠单抗的完整回复信 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 【公司跟踪】南京证券（601990.SH）：发布2024年年报，归母净利润同比增长48.0% 【公司跟踪】中泰证券（600918.SH）：2024年受投行业务与合并万家基金重估收益影响，归母净利润下滑47.9% 【公司跟踪】有友食品（603697.SH）：2024年收入增长22.37%，利润增长35.44% 【公司跟踪】亨通光电（600487.SH）：近期中标11.33亿元海洋能源项目 四、湖南经济动态 【湘股动态】永清环保（300187.SZ）：未来主要聚焦优质能源资产运营和资源化利用两大板块 【湖南省地方动态及政策】湖南：全力推进年轻人就业友好省份建设 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】静待市场指数企稳，逢低关注高股息板块 黄 红卫（S0530519010001） 市场经历春节后快速上涨后，上周中国资产价格有所调整，上证指数周下跌1.60%，创业板指周下跌3.34%，沪深两市日均成交额为15103.09亿元，较前一周下降6.42%。从节奏来看，3月中下旬到4月份，随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，后续更宜关注估值与业绩的匹配程度。从方向来看，Deepseek引发中国科技股估值重塑，但TMT板块业绩释放时点尚需等待，叠加此前TMT板块交易拥挤度过高、AI应用端暂未出现现象级爆款，因此在财报披露期，仍需警惕TMT板块的高估值风险，部分资金可能短期调仓至防守型的高股息板块。从位置来看，目前万得全A指数的市盈率估值为18.79倍，处于近十年以来的历史54.09%分位，估值基本完成中枢修复，后续市场指数上行仍需要经济基本面及上市公司业绩回暖的支撑。 往后看，短期宜以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息板块。后续宏观层面关注三个标志性信号：中美经贸关系走向、存量政策落地和增量政策出台的窗口期、AI应用端现象级产品何时出现。但需强调，后续即使TMT板块因情绪面过热出现调整，也不意味着本轮科技股行情的结束。从中长期来看，人工智能仍是未来数年的产业发展趋势，将推动中国产业转型升级以及科技创新加速，积极赋能并深刻影响国内众多行业，因此从全年乃至更长的时间维度来看，以人工智能为核心的科技股行情都将是市场的主线，科技股短期的震荡调整不改持续向好的趋势。 （1）短期市场风格向高股息板块过渡。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-1.60%、-2.65%、-7.39%，宽基指数普遍回落；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-4.16%、-3.34%、-0.52%，科技类方向回落幅度较大，高股息的红利方向相对抗跌；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为-2.38%、-2.29%、-2.10%、-2.52%、-1.17%、0.17%，小微盘股仍有一定韧性。总体来看，上周市场风格有从科技成长板块向高股息板块过渡的趋势。从行业层面来看，上周涨幅前五行业分别为石油石化、建筑材料、家用电器、环保、公用事业，领涨行业主要集中在高股息板块。 （2）1-2月份高频经济数据仍有结构性亮点。在924增量政策滞后效应、2025年宏观政策靠前发力下，1-2月份国内经济数据有一定好转迹象。一是固定资产投资增速回升。根据国家统计局，2025年1-2月份，全社会固定资产投资同比+4.1%，前值3.2%。其中，制造业投资、基础设施投资（狭义）、地产开发投资同比分别为+9.0%、+5.6%、-9.8%，分别较2024年回落0.2个百分点、回升1.2个百分点、降幅收窄0.8个百分点，基建及地产投资是固定资产投资边际改善的主要动力。基建投资主要系财政政策靠前发力、政府债券发行提速推动；房地产投资主要系924以来房地产销售改善滞后一个季度传导至投资端所致。二是消费端边际改善。受以旧换新政策发力、汽车类消费疲软、价格因素、去年高基数效应等多重因素影响，1-2月份的社零同比+4.0%，较2024年加快0.5个百分点，但汽车类对社零增速有一定拖累。三是工业生产边际回升。1-2月份，规模以上工业增加值同比+5.9%，增速较2024年回升0.1个百分点；从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。1-2月份经济数据显示，从2024年9月份以来的政策刺激托底效果已经开始显现，带动经济边际回暖。但往后看，第二季度出口压力或将显现、企业及居民预期仍待进一步提振，后续宏观政策仍然有必要加力提效。 （3）扩消费政策有望继续加码。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。从基调来看，此前的消费政策大多从供给侧入手，强调以供给引领创造需求。本次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。从内容来看，《方案》作为牵头管总的综合性文件，提出城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策等八方面任务。《方案》发布后，还会有若干部门的专项工作方案，将各项政策进一步细化落地。从节奏来看，2025年《政府工作报告》在重点工作任务排序上，将提振消费提升至第1位，表明工作重心从“生产”调整为“消费”；安排超长期特别国债3000亿元用于以旧换新，规模比去年翻倍，预计后期扩内需政策仍有加码可能性。从方向来看，我们认为2025年扩内需政策或将聚焦在五个方向：一是受欧美出口关税扰动较大的行业，例如 新能源等；二是对就业市场提振作用较大的服务消费方向，如文化、旅游、体育消费等；三是财政资金投入产出比较高的大宗类消费领域，如家居、汽车等；四是对科技发展有显著带动作用的新兴消费领域，如数字消费、绿色消费、健康消费等；五是与人口相关的消费刺激政策，如银发经济、育儿补贴、劳动工资等。 （4）央行例会或更看重债市防风险及科技创新。3月18日，中国人民银行货币政策委员会召开了2025年第一季度例会。从时间来看，相较此前3月底或4月初召开，本次一季度例会召开时间及通稿发布时间均相对较早，或与近期债市较大调整下，央行及时稳定市场预期有关。从环境来看，本次例会对海外通胀、政策不确定性关注增加，强调“当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升”。国债收益率方面，本次例会新增“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，预计债市或更看重防风险、以降低债市波动率。结构性工具方面，明确“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，对科技创新的关注度增加。 （5）欧洲积极应对贸易摩擦，财政政策或转向积极。根据财联社报道，如果特朗普使用关税不公平地迫使欧盟改变政策，法国希望欧盟考虑部署反胁迫工具来对抗美国。反胁迫工具将允许欧盟部署报复性回应，包括对贸易和服务、知识产权、外国直接投资以及公共采购准入的限制。欧盟委员会目前不考虑使用反胁迫工具，任何关于使用该工具的讨论都还很遥远，有待于美国于4月2日宣布关税。此外，德国联邦议会以超过三分之二的多数票通过了一项千亿欧元财政方案。该方案由正在进行下一届联邦政府组阁谈判的联盟党与社民党发起，并争取到了绿党的支持，旨在为基础设施、气候保护和国防等领域提供长期资金支持。这一决定标志着德国财政政策的一次重大调整。根据方案，德国将设立5000亿欧元的特别基金，以贷款形式用于基础设施建设和气候保护措施。此外，国防、民防、情报部门和网络安全的支出将不再受到债务上限的限制。其中，仅国防预算就将额外获得1000亿欧元的资金支持。此外，各联邦州也将获得更大的财政自主权，以应对自身的投资需求。我们认为，随着欧洲外部环境快速变化，欧元区从财政保守主义向财政积极主义的转变，有助于提振国际市场对德国、对欧元的信心，但也需关注欧元区高债务国财政脆弱性的压力传导。 （6）美联储放缓缩表，美国“滞胀”风险有所提升。美联储3月议息会议将联邦基金利率的目标区间维持在4.25-4.5%水平，符合市场预期。同时，宣布将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，去年12月预计为降息两次，预测中值显示2025年降息50个基点至3.9%；2026年预计降息50个基点；长期联邦基金利率预期中值为3.0%，去年12月预期为3.0%。此外，本次会议上调了未来通胀预期、下调了经济增长预期。美联储决策者预计2025年GDP增长率为1.7%，12月时预估为2.1%；预计长期增长率为1.8%，与12月预估持平。美联储决策者预计2025年底PCE物价指数上升2.7%，12月时预估为上升2.5%；核心PCE物价指数上升2.8%，12月时预计上升2.5%。整体来看，美国当前走向“滞胀”的风险有所提高，但“衰退”概率仍可控。后续有两种政策路径情形：一是4月初关税实际落地情况相对可控，且在接下来几个月通胀压力有所改善，则美联储有望在第二季度进行降息；二是通胀居高不下，美联储或在上半年保持政策定力，则这将导致美国年中经济下行压力进一步增大，后续反而将推动美联储下半年紧急“补降息”。 整体来看，3-4月份，市场将从“流动性、政策驱动”逐步转向“经济基本面驱动”，操作层面保持适当谨慎，短期以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息防守板块。中国科技股中长期向上逻辑基本确定，中期可关注科技股的低吸机会： （1）高股息板块。随着后续无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。 （2）政策支持的扩内需方向。《政府工作报告》将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，并安排超长期特别国债3000亿元用于以旧换新。随着近期《提振消费专项行动方案》落地，可关注消费电子、家用电器、白酒、汽车等方向。 （3）贵金属板块。当前，由贸易保护主义、地缘政治事件带来的全球经济不确定性增加，全球避险资产需求上升；同时，特朗普政策不确定性带来美国经济增速放缓的预期升温，美联储紧缩政策边际放缓，再加上欧洲开启财政政策自主进程，美元走弱预期上升，这些因素都将支撑黄金价格的上行。短期内黄金价格在创下历史新高后有回调的压力，但长期来看黄金仍有上行的空间，可逢低布局黄金类ETF以及黄金类股票。 （4）科技和自主可控