商贸零售行业周报：潮宏基订货会火热举办，高端新品受到加盟商欢迎

潮宏基春季订货会气氛火热，加盟商对高端新品拿货积极 潮宏基春季订货会本周火热进行，加盟商拿货意愿强，新品推出反馈热烈，后续终端动销值得期待。本次订货会，潮宏基推新产品从低客单IP联名（三丽鸥）到高端线（梵华/故宫）均有涉及，精准覆盖不同客群偏好。其中加盟商对新品故宫系列的拿货意愿较强，高端线有望再添爆款，基于爆款引流为后续更多新品推广打下基础，完善产品矩阵。潮宏基始终紧抓产品设计和精准营销，故宫系列有成长为第二爆品的潜质，完善高端线产品矩阵。（1）一方面，产品定位突出皇室元素，并在设计上通过转轴工艺提升产品细节；梵华与故宫设计灵感均来自宫廷，梵华结合乾隆御用宝殿梵华楼和佛教元素，故宫系列以故宫馆藏为底层元素，采取三层转轴工艺，较梵华在工艺和设计理念上有进化。（2）另一方面，精准营销年轻客群。如梵华将佛教文化中追求精神层面的宁静祥和与当代佛系、躺平文化连接并二创，在年轻社群中实现快速出圈。我们认为通过对产品设计的精益求精和对社交属性的精准把握，潮宏基有望在高端产品线进一步突破，实现产品力和品牌力向上成长。 行业关键词：贝泰妮、奥乐齐、丝素蛋白、永辉超市、物美调改等【贝泰妮】贝泰妮投资身体护理品牌“浴见未来”。 【奥乐齐】开启2025年首轮大规模降价，最高降幅达45%。 【丝素蛋白】丝瑞美生物申报“医用丝素蛋白复合凝胶”成功获批。 【永辉超市】永辉超市成立改革领导小组代行CEO职责。 【物美调改】物美首家“学习胖东来”调改店正式开业。 板块行情回顾 本周（3月17日-3月21日），商贸零售指数报收2115.34点，下跌4.03%，跑输上证综指（本周下跌1.60%）2.43个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第26位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块跌幅最小，2025年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周ST易购（+3.2%）、ST舜天（+2.2%）、小商品城（+1.5%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、润本股份、上美股份、丸美生物、巨子生物等； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（3月17日-3月21日）A股下跌，零售行业指数下跌4.03%。上证综指报收3364.83点，周累计下跌1.60%；深证成指报收10687.55点，周下跌2.65%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为石油石化、建筑材料和家用电器。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2115.34点，周跌幅为4.03%，在所有一级行业中位列第26位。2025年年初至今，零售行业指数下跌5.52%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计上涨0.39%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第26 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌4.03% 图3：2025年年初至今（商贸零售）指数下跌5.52% 零售各细分板块中，商业物业经营板块本周跌幅最小；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周所有子板块均下跌，跌幅最小的为商业物业经营板块，周跌幅为0.49%；2025年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为5.97%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周商业物业板块跌幅最小，为0.49% 图5：2025年至今钟表珠宝板块涨幅最大，为5.97% 个股方面，本周ST易购、ST舜天、小商品城涨幅靠前。本周零售行业主要88家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有6家公司上涨、80家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST易购、ST舜天、小商品城，周涨幅分别为3.2%、2.2%和1.5%。本周跌幅靠前公司为*ST东方、狮头股份、孩子王。 表1：本周零售行业ST易购、ST舜天、小商品城等涨幅靠前 表2：本周零售行业*ST东方、狮头股份、孩子王等跌幅靠前 2、零售观点：潮宏基订货会火热，高端新品受到加盟商欢迎 2.1、行业动态：潮宏基订货会气氛火热，加盟商对高端新品拿货积极 潮宏基春季订货会火热进行，加盟商拿货意愿强，新品推出反馈热烈。潮宏基订货会本周举行，现场气氛火热，加盟商整体拿货意愿较强，后续终端动销值得期待。 本次订货会，潮宏基推新产品从低客单IP联名（三丽鸥）到高端线（梵华/故宫）均有涉及，精准覆盖不同客群偏好。其中加盟商对新品故宫系列的拿货意愿较强，高端线有望再添爆款，基于爆款引流为后续更多新品推广打下基础，完善产品矩阵。 此外，本次推新产品基本为潮宏基自主设计款式，自有款式受到热捧侧面反映出潮宏基品牌属性和产品力的增强，也进一步印证其长期成长逻辑。 图6：潮宏基春季订货会人气火热 图7：订货会从低客价到高端线产品均有推新 紧抓产品设计和社群营销，新品上市有望帮助潮宏基高端线再突破。潮宏基始终紧抓产品设计和精准营销，故宫系列有成长为第二爆品的潜质，完善高端线产品矩阵。 （1）一方面，产品定位突出皇室元素，并在设计上通过转轴工艺提升产品细节；梵华与故宫设计灵感均来自宫廷，梵华结合乾隆御用宝殿梵华楼和佛教元素，故宫系列以故宫馆藏为底层元素，采取三层转轴工艺，较梵华在工艺和设计理念上有进化。 （2）另一方面，精准营销年轻客群。如梵华将佛教文化中追求精神层面的宁静祥和与当代佛系、躺平文化连接并二创，在年轻社群中实现快速出圈。我们认为通过对产品设计的精益求精和对社交属性的精准把握，潮宏基有望在高端产品线进一步突破，实现产品力和品牌力向上成长。 图8：梵华与故宫均采用转轴工艺提升产品细节 图9：梵华二创结合佛系文化在年轻社群快速出圈 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷叠加年轻消费者决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。 对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路、扬长避短，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势并在消费者端形成持续正向累积，则有望吸引流量回归线下、实现困境反转。重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货等。 投资主线2：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察能力的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金珠宝“消费+投资”逻辑未变，但竞争格局已悄然变化：传统渠道型品牌面临产品同质化困境和关店压力，而具备差异化产品力和消费者理解洞察力的部分产品型品牌则快速崛起；此外，随着年报季临近，“高股息”属性验证亦有望形成催化。重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的强化品牌心智，子品牌布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的美妆品牌，重点推荐毛戈平、润本股份、巨子生物、丸美生物、上美股份等。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压，但重组胶原蛋白等差异化品类仍表现优异；长期看，我国医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动行业恢复。关注布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物。 表3：重点推荐毛戈平、老铺黄金、潮宏基、润本股份、丸美生物、上美股份等 2.2.1、毛戈平：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇 稀缺的国货高端美妆集团。毛戈平是稀缺的高端国货美妆集团，依托专业创始人独特的东方“光影美学”理念开发彩妆及护肤产品，结合线下体验式化妆服务构筑护城河。 关于毛戈平，值得关注的五个问题，以及我们的差异化思考。（1）高端美妆何以高端？对于高端品牌，体验和产品给客户营造的“高级感”，会比实用性和性价比更重要，差别渗透在品牌故事、服务、包装、原料等细节，由此带来品牌消费路径差异：毛戈平构建的是“品牌认知-大单品-产品矩阵”的消费链路，而多数大众国货美妆仍以“大单品-产品矩阵-品牌认知”为主。（2）毛戈平产品底层优势在哪？第一，产品开发由毛戈平先生亲自领导，“不求快而求精”的“慢美妆”理念符合品牌调性；第二，遵循消费者导向，产品依托学校和专柜大量妆造样本开发。因此，研发投入低和供应链等都不会是重要问题。（3）线下“体验式”服务有何优势？毛戈平基于线下服务优势构筑深度护城河，具体包括低门槛获赠体验次数、高待遇柜姐保障优质服务以及“毛戈平出品”的试妆效果作为背书等，积累了庞大且具备高复购&高连带特点的高端会员资产。（4）毛戈平的稀缺性？表观看，公司稀缺性包括定位（少有立住高端定位的国货美妆）、品类（彩妆多元属性叠加模式更优的底妆）和渠道（服务构筑护城河）。本质上，“线上线下协同+培训机构赋能”的商业模式是稀缺关键，毛戈平不止有最强“创始人IP”，更有其商业闭环下的美业资源禀赋（博主、彩妆师、柜姐等）。（5）毛戈平的成长性？行业有β：彩妆市场规模提升，国潮文化+东方美学趋势下，国货彩妆品牌迎来机遇。毛戈平有α，创造多维成长空间：品类上，拓展色彩类、香水类和身体类，打开彩妆天花板；渠道上，头部商圈覆盖潜力大，单店收入存在5倍提升空间，线上体量小，后续将有更多成功单品向线上渗透破圈； 客群上，线上种草力度加大以及色彩彩妆拓展，帮助品牌用户覆盖面持续扩大。 详见开源零售2025年2月19日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》等。 2.2.2、老铺黄金：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王” 公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司2月10日发布《2025年股份奖励计划》，旨在吸引、激励和保留核心人才，推动公司长期战略落地；考虑近期公司海外布局顺利推进、国内多地门店销售火热出圈。 强化股权激励吸引优秀人才，加速海外核心商圈布局打开新成长空间。根据公告，公司拟将不超过整体已发行H股10%比例的股票，用于激励核心团队，激励对象除对集团有重要贡献的管理层以外，尤其重视对高绩效员工（上一财政年度绩效考核为“优秀”）的激励，并特别为新加入集团符合激励条件的员工授予“补偿”股权，此举有望强化公司对优秀人才吸引力、激发引进人才活力。此外，近日公司海外首店也已正式完成选址、开始围挡装修，该店位于新加坡滨海湾金沙酒店（新加坡最具象征性的地标建筑和高端商业体之一，Hermes、Chanel、LV等顶奢品牌云集）。 我们认为，公司布局海外顶奢商场开店，不仅可以提升老铺黄金的品牌调性和国际影响力，更进一步，还可为公司在国内商圈的核心区位博弈中提供助力，通过区位优化升级，实现更大的销售潜力。 高端中式黄金赛道崛起，老铺黄金在产品、渠道、品牌端多维深度发力。近年来，在我国高端饰品消费领域，不论是基于经济环境和保值性的产品结构降级（钻石到黄金），还是基于国力提升和文化认同的国潮崛起（外资到国货），共同驱动高端中式黄金赛道崛起。而老铺黄金作为高端中式黄金品牌代表，在产品端基于对高端客群的深刻理解，有望持续迭代保持竞争优势；渠道端在海内外核心城市头部商圈深耕，有望实现门店拓展和区位优化升级；品牌