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2025/03/20星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.10%，创指-0.28%，科创50-1.18%，北证50-2.85%，上证50+0.26%，沪深300+0.06%，中证500-0.52%，中证1000-0.71%，中证2000-0.54%，万得微盘-0.57%。两市合计成交14664亿，较上一日-532亿。 宏观消息面： 1、中办、国办：强化无堂食外卖监管和社会监督加强网络订餐线上线下一体化监管。 2、腾讯Q4净利润同比增90%，全年资本支出同比暴增221%创新高，计划在2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。 3、三部门：进一步推进新能源城市公交车及动力电池设备更新每辆车平均补贴8万元。 资金面：融资额+82.42亿；隔夜Shibor利率-2.20bp至1.7630%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.10bp至3.2429%，十年期国债利率-1.19bp至1.8795%，信用利差-0.91bp至136bp；美国10年期利率-2.00bp至4.29%，中美利差+0.81bp至-241bp。 市盈率：沪深300:12.85，中证500:29.28，中证1000:39.70，上证50:11.00。市净率：沪深300:1.38，中证500:1.92，中证1000:2.22，上证50:1.24。股息率：沪深300:3.33%，中证500:1.74%，中证1000:1.38%，上证50:4.17%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.08%/+0.01%/-0.50%/-1.73%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.03%/-0.84%/-2.51%/-4.67%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-1.30%/-3.43%/-6.09%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.11%/+0.21%/+0.10%/-1.15%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.33%，收于114.08；T主力合约下跌0.02%，收于107.22；TF主力合约下跌0.09%，收于105.29；TS主力合约下跌0.04%，收于102.34。 消息方面：1、美联储决定维持基准利率在4.25%-4.50%区间内不变，符合市场预期。鲍威尔表示，美联 储做出了技术性决策，以放缓缩表速度。美联储不需要匆忙调整政策立场，已做好准备等待事态更为明朗。如果经济保持强劲，可以维持更长时间的政策约束。2、日本央行全票通过维持政策利率在0.5%不变。声明表示，日本经济可能继续在潜在水平以上的速度增长；尽管存在一些疲软，经济已实现适度复苏。3、欧元区2月CPI同比增长2.3%，预期增长2.4%；2月CPI环比增长0.4%，预期增长0.5%。 流动性：央行周三进行2959亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1754亿元逆回购到期，实现净投放1205亿元，为连续第二天净投放。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。随着存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨0.16%，报705.76元/克，沪银跌0.64%，报8337.00元/千克；COMEX金涨0.62%，报3060.00美元/盎司，COMEX银涨0.89%，报34.51美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.25%，美元指数报103.40； 市场展望： 今日凌晨美联储召开议息会议，在决定维持利率不变的同时宣布暂缓缩表，本次议息会议传递出的信号中性偏鸽派，美债收益率在宣布暂缓缩表后下行，两年期美债收益率回落至3.99%，美元指数下行近40基点。利率期货预期六月议息会议降息的概率上升，预期全年累计降息幅度上升至65基点。受到鸽派预期的驱动，黄金续创历史新高。由于鹰派的点阵图与沃勒的反对票，未产生“大幅宽松预期”，白银价格表现相对黄金而言偏弱势。 本次联储议息会议决定维持利率不变，同时宣布进行暂缓缩表，美联储理事沃勒在会议中投出反对票，其倾向于维持当前缩表速度。点阵图对于后续利率预期不变，仍预期今年存在两次降息操作，但分布点阵图分布转鹰派，支持2025年不降息的官员由12月份的1人上升至4人，支持降息两次的官员由10人下降至9人。同时，美联储下调美国GDP增速预期，上调今年的失业率预期及PCE通胀预期。 鲍威尔对于美国通胀的预期偏乐观，他不认为长期通胀会有太大的上升，同时在问答环节前并未提及偏鹰派的点阵图。在美联储降息周期具备确定性的背景下，对于贵金属应当维持多头思路，金银价格仍将存在强势的价格表现，重点关注白银在后续鸽派表态驱动中的上涨机会，在金银比价处于高位的背景下，其具备更大的价格弹性。沪金主力合约参考运行区间691-720元/克，沪银主力合约参考运行区间8105-9000元/千克。 有色金属类 铜 美联储议息会议表态偏中性，但决定放缓缩表速度略超预期，市场风险偏好有所上升，加之美国加征关税预期，铜价继续上涨，昨日伦铜收涨0.96%至9997美元/吨，沪铜主力合约收至81230元/吨。产业层面，昨日LME库存续减2525至225175吨，注销仓单比例下滑至45.7%，Cash/3M贴水缩窄至35.7美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至20元/吨，盘面走高下游点价意愿偏弱，市场成交不佳。广东地区库存延续减少，持货商延续挺价，下游采购尚可，现货升水期货涨至130元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至500元/吨左右，洋山铜溢价环比上涨。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2630元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计逐渐止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，短期国内库存去化，不过持续性有待观察，铜价涨势或难顺畅。今日沪铜主力运行区间参考：80200-81800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9900-10100美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20680元/吨（截止昨日下午三点），跌幅0.05%。SMM现货A00铝报均价20560元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单150429吨，较前一日减少0吨。LME铝库存489125吨，减少4125吨。2025年3月17日：铝锭库存持平86.9万吨，铝棒累库0.05万吨至30.6万吨。2025年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比去年3月同期增长24%，较上月同期增长33%，今年以来累计零售394.8万辆，同比增长5%。全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%。受库存去化放缓影响，铝价小幅回调，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。海关数据陆续发布，后续需密切关注铝锭进出口海关数据以及废铝进口海关数据。国内参考运行区间：20400-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2750美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.53%至23877元/吨，单边交易总持仓21.85万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨25.5至2956.5美元/吨，总持仓22.58万手。SMM0#锌锭均价23850元/吨，上海基差5元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得2.04万吨，内盘上海地区基差5元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得15.69万吨，LME锌锭注销仓单录得6.33万吨。外盘cash-3S合约基差-30.18美元/吨，3-15价差-15美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.119，锌锭进口盈亏为-1447.67元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小 幅录增至13.88万吨。总体来看：近期LME市场上4万吨锌锭仓单出现注销，LME锌0-3价差及3-15价差均小幅抬升，多单集中度上行。消息面上，3月12日Nystar旗下Hobart锌冶减产25%，虽然中期锌元素过剩预期仍在，但短期海外注销叠加减产，存在一定结构性风险，沪伦比值持续走弱，月间价差边际走强。有色板块氛围小幅退潮，预计短期锌价存在回落风险。 铅 周三沪铅指数收涨0.80%至17714元/吨，单边交易总持仓10.59万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨15至2097.5美元/吨，总持仓15.19万手。SMM1#铅锭均价17350元/吨，再生精铅均价17275元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.54万吨，内盘原生基差-265元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得22万吨，LME铅锭注销仓单录得1.62万吨。外盘cash-3S合约基差-18.02美元/吨，3-15价差-52美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.17，铅锭进口盈亏为-812.82元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.97万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。有色板块氛围小幅退潮，预计短期铅价存在回落风险。 镍 周三沪镍主力合约夜盘收盘价130870元/吨，较前日基本持平，LME主力合约收盘价16415美元/吨，较前日上涨0.86%。 宏观方面，美联储维持利率不变，但放缓缩表步伐，美元指数弱势震荡，最终收涨0.215%，报103.47。现货方面，镍价有所回落后，下游部分刚需趁机入场采购，精炼镍现货成交有所好转，各品牌精炼镍现货升贴水日内多有上涨。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报1800元/吨，较前日上涨200元/吨。 综合来看，本轮镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但目前矿端紧缺有所松动，矿价涨速趋缓，同时下游需求仍显疲态，预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间128000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收281780元/吨，上涨0.62%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升101吨，现为8753吨。LME库存增加70吨，现为3810吨。长江有色锡1#的平均价为280510元/吨。上游云南40%锡精矿报