业绩简评
2025年3月18日，公司举办GTC 2025活动，展望未来新产品推出计划，包括GB300（GB Ultra）、Vera Rubin、Rubin Ultra等GPU产品，以及Infiniband与以太网的CPO交换机。
经营分析
- AI算力需求可持续性：公司认为，随着AI从生成式AI向助理式AI发展，推理端模型复杂度提升，需要更大算力，预计推理算力需求将持续增长。目前AI处于发展阶段，助理式AI相比早期生成式AI推理需消耗100倍token，对算力产生持续性需求。
- 客户需求强劲：Blackwell GPU持续出货，2024年微软、亚马逊、谷歌、Oracle云合计采购130万颗Hopper芯片，预计2025年将采购360万颗Blackwell GPU die。
- 硬件持续迭代：
- 2025年H2推出GB300 NVL72，采用CX9网卡，单芯片288GB HBM3e显存，算力是GB200 NVL72的1.5倍。
- 2026年H2推出Vera Rubin NVL144，单机柜算力是GB300 NVL72的3.3倍，采用HBM4显存、第六代NVLink及CX9网卡。
- 2027年H2推出Rubin Ultra NVL576，单机柜算力是GB300 NVL72的14倍，采用第七代NVLink。
- 2025年H2推出Quantum-X CPO交换机，2026年H2推出Spectrum-X CPO交换机。
- 软件生态丰富度提升：
- 基于CUDA推出垂类行业库，如cuLitho（计算光刻）、CUDA-Q（量子计算）。
- 推出dynamo系统，提升GPU利用效率，完成prefill和decode任务。
盈利预测、估值与评级
- 公司硬件快速迭代，软件生态持续丰富，较竞争对手保持较强竞争力。
- 模型升级迭代带动推理算力需求增长，AI应用拉动持续性算力需求，公司有望作为AI芯片龙头受益。
- 预计FY26~FY28净利润分别为1221.97、1568.76、1778.57亿美元，对应当前股价PE分别为23、18、16X。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 云厂商CAPEX不如预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。
公司基本情况（美元）
| 项目/报告期 | FY23 | FY24E | FY25E | FY26E | FY27E | FY28E |
|-------------|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 26,974 | 60,922 | 130,497 | 221,183 | 289,480 | 327,980 |
| 增长率（%） | - | 125.9% | 114.2% | 69.5% | 30.9% | 13.3% |
| EBITDA | 4,181 | 33,818 | 84,026 | 138,860 | 178,268 | 202,111 |
| 归母净利润 | 4,368 | 29,760 | 72,880 | 122,197 | 156,876 | 177,857 |
| 每股收益-期末股本摊薄 | - | 12.08 | 2.98 | 5.01 | 6.43 | 7.29 |
| 每股净资产 | - | 17.44 | 3.24 | 7.97 | 14.10 | 21.09 |
| 市盈率（P/E） | - | 50.53 | 47.90 | 23.05 | 17.95 | 15.84 |
| 市净率（P/B） | - | 34.99 | 44.01 | 14.48 | 8.19 | 5.47 |
市场中相关报告评级比率分析
投资评级的说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
业绩简评
2025年3月18日，公司举办GTC 2025活动，对未来新产品推出做出展望，公司未来将陆续推出GB300（GB Ultra）、VeraRubin、Rubin Ultra等GPU产品，以及Infiniband与以太网的CPO交换机。
经营分析
对于AI算力需求的可持续性，公司认为目前模型在推理端相比最早的生成式AI更为复杂，需要消耗更大算力。目前AI处在从简单的生成式AI，向助理式AI的发展阶段，助理式AI通过在推理侧引入强化学习等方式，相比最早的生成式AI推理需要更多步骤，需要消耗100倍的token，推理对于算有望产生持续性需求。
目前Blackwel持续出货，客户需求强劲。2024年微软Azure云、亚马逊云、谷歌云、Oracle云合计采购130万颗Hopper芯片，公司预计以上四个客户今年将采购360万颗Blackwell GPU die。
公司硬件持续迭代，预计25H2推出GB300 NVL72。GB300 NVL72将采用CX9网卡，同时单GB300芯片具备288GB HBM3e显存，容量较GB200有明显升级，算力是GB200 NVL72的1.5倍。公司预计26H2推出Vera Rubin NVL144，单机柜算力是GB300 NVL72的3.3倍，同时采用HBM4显存，第六代NVlink以及CX9网卡。公司预计27H2推出Rubin Ultra NVL576，单机柜算力是GB300 NVL72的14倍，将采用第七代NVLink。公司预计将在25H2推出Quantum-X CPO交换机，26H2推出Spectrum-X CPO交换机。
公司软件生态丰富度继续提升。公司基于CUDA针对一系列垂类行业推出了库，例如用于计算光刻的cuLitho、用于量子计算的CUDA-Q等。另外公司推出了dynamo系统，可以有效帮助GPU完成prefill和decode的任务，提升GPU利用效率。
盈利预测、估值与评级
我们认为公司硬件保持快速迭代，同时软件生态继续丰富，较竞争对手有望继续保持较强竞争力。同时模型的升级迭代也带动推理算力需求持续增长，叠加AI应用有望拉动持续性算力需求，我们认为公司有望作为AI芯片龙头继续受益 。 我们预计公司FY26~FY28净利润分别为1221.97、1568.76、1778.57亿美元，对应当前股价PE分别为23、18、16X，维持“买入”评级。
风险提示
云厂商CAPEX不如预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；
行业竞争加剧。