固收&宏观周报：降息预期提振资本市场信心

——固收&宏观周报（20250310-20250316） 美股、港股下跌，富时中国A50指数上涨但期货持仓量下降。 过去一周（20250310-20250316），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌2.43%、2.27%与3.07%，纳斯达克中国科技股指数下跌2.86%；同时期恒生指数下跌1.12%；另外，富时中国A50指数同时期上涨2.83%，但该指数期货持仓量下降2.25%。 A股普涨，除科创板50下跌外其他板块均上涨。 过去一周（20250310-20250316）wind全A指数上涨1.49%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别上涨1.55%、1.59%、1.43%、0.97%、1.34%与3.87%。 《“两会”接力，债市迎来配置时点》——2025年03月04日 从板块风格看，沪市中成长股下跌但蓝筹股上涨：上证50与科创板50分别变化+2.18%与-1.76%；深市中成长股与蓝筹股涨幅相当：深证100与创业板指数分别变化+1.27%与+0.97%。北证50指数上涨1.33%。 《中国或迎来股债双牛局面》——2025年02月25日 食饮、机械、国防军工与计算机等行业领涨，煤炭、石油石化下跌。 从行业表现看，30个中信行业2个行业下跌，28个行业上涨，涨幅靠前的行业有食饮、机械、国防军工与计算机，周涨幅分别为11.59%、9.45%、8.57%与8.22%；跌幅靠前的是煤炭、石油石化，周跌幅分别1.91%与1.57%。 过去一周利率债价格下跌，大多数期限品种收益率提升。 过去一周（20250310-20250316）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年3月7日下跌0.05%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年3月7日提升3.15BP至1.8317%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升。 资金成本小幅提升，债市杠杆水平稳定。 截至2025年3月14日R007为1.8312%，较2025年3月7日提升2.05BP；DR007为1.8121%，提升0.55BP，两者利差略微走阔。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250310-20250316）净回笼2517亿元。 7天资金成本目前仍高于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年3月14日分别为-17.84、1.17与22.00 BP。 债市杠杆水平较为稳定，银行间质押式回购成交量5日均值由2025年3月7日的5.72万亿元变为2025年3月14日的5.77万亿元；隔夜占比5日均值由2025年3月7日的84.42%变为2025年3月14日的83.96%。 美债横盘震荡。 过去一周（20250310-20250316）美债横盘震荡，截至2025年3月14日，10年美债收益率较2025年3月7日下降1 BP至4.31%；从曲线形态看，过去一周（20250310-20250316）除1年期限品种以外的期限品种收益率下降或不变。 美元下跌，人民币兑美元汇率升值。 过去一周（20250310-20250316）美元指数下跌0.15%，美元兑离岸人民币汇率下降0.07%至7.2382，美元兑在岸人民币汇率下降0.02%至7.2288。 金价上涨再创新高。 过去一周（20250310-20250316）伦敦金现货价格上涨1.60%至2978.05美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨2.73%至2990.00美元/盎司，两者均创历史新高。 美国2月CPI同比下滑，环比低于预期。 2025年3月12日晚上20:30，2月美国CPI数据公布，同比增长2.8%，较上个月下滑0.2%，其中环比增长0.2%，低于预期的0.3%。 其中，食品、能源与核心CPI环比增长均为0.2%，核心CPI中的商品项环比增长也是0.2%，连续第6个月没有负增长；服务项环比增长0.3%，涨幅比较弱。 央行会议提及择机降息降准，A股大涨。 2025年3月13日中国人民银行党委召开扩大会议，提到需要择机降准降息。我们认为这件事刺激了投资者风险偏好，3月14日A股全线大涨，以wind全A为例，3月14日大涨2.03%，完全覆盖了前四个交易日的累计跌幅，3月10日至3月13日wind全A下跌0.53%，因此周涨幅为1.49%。 呼和浩特生育补贴政策引关注。 2025年3月13日，呼和浩特关于生育补贴的政策引起社会关注，除了呼和浩特之外山西省部分县也出台了不同程度的财政补贴政策，我们认为这是响应《2025年政府工作报告》中的要求：制定促进生育政策，发放育儿补贴。 政府债券助力社融同比反弹，单位存款活期意愿不强。 2025年3月14日9:30，央行公布社融信贷数据。2月社融同比增长8.2%，较上月反弹0.2%。新增人民币贷款同比增速为7.1%，较上个月下降0.1%；政府债券同比增长18.1%，较上个月提升1.4%，企业债券同比增速也下滑0.1%至4.0%。可见社融反弹主要靠政府债券分项增速大幅提升。2月社融新增2.23万亿，同比多增7374亿，其中政府证券就同比多增10956亿元，新增人民币贷款同比少增3267亿。 2月M2同比增长7.0%，与上月持平。其中翘尾因素下降0.7%，环比增长0.6%。环比细分看，M0、单位活期、单位定期与储蓄存款分别环比增长-6.65%、-2.10%与2.43%。可见企业活期化意愿仍然不强。 权益资产寻结构性机会，债市或继续短期震荡，黄金高位震荡。 展望后续权益市场，截至2025年3月16日，降息或降准仍未落 地，但我们并不认为市场情绪会因此受到影响，我们认为Manus、降息降准等事件引发市场大涨均说明投资者风险偏好较高，科技板块高位震荡，其他板块有望轮到接力，股市的结构性机会仍然存在。 债市方面，过去一周10年国债收益率一度调整至1.89%，但是很快回落，我们认为看空的动力越来越弱，调整的幅度达到一定程度市场看多势力便更有信心。短期债市收益率震荡调整为主，向下回落可能需要降息等事件催化。 大宗表现方面，我们认为美国加征关税以及削减财政支出的行为增加了美国经济短期衰退的可能性，美股、美元走弱、黄金走强的局面可能得到延续，我们判断黄金可能继续高位震荡。 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。