大类资产跟踪周报：海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心

海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心 — —大类资产跟踪周报（12.04-12.08） 核心摘要 2023年12月12日 权益市场：A股市场：穆迪下调中国评级展望，中央经济工作会议提 振 信 心。11月通胀数据及进出口数据公布，反应当前内需修复动能仍显不足。政策面来看，12月11-12日中央召开中央经济工作会议，结合会议表态，我们认为明年宏观经济建设有望延续“积极”的总体基调，但财政及货币政策方面出台大规模刺激概率有限。12月5日穆迪评级公司下调我国评级展望，在此背景下，北向资金流出幅度扩大。港股市场：在穆迪下调中国评级展望、美国降息预期回摆背景下，上周港股震荡下行。海外方面：美联储11月就业数据公布，整体强于预期，市场对于明年的最早降息时点预期有所修正，由2024年的3月延后至5月。 债券市场：资金面均衡偏紧，利率曲线延续走平。上周央行净回笼短期流动性资金10590亿元，资金面均衡偏紧。周内公布的经济数据显示基本面仍利于债市，短端利率上行，长端相对平稳，利率曲线延续走平。展望后续，长端利率或将延续窄幅震荡走势，短端利率锚定资金面，鉴于12月下旬政府债券集中缴款需求及跨年资金扰动，预计后续资金面波动或将加剧。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 大宗商品：大宗商品跌多涨少，能源及贵金属承压回落。上周美国农业部四次发布单日出口销售报告，累计报告对华销售112万吨软红冬小麦，创下2014年7月至今的最大单周记录，带动美国小麦出口预期改善，空头大举平仓。贵金属方面，上周美国非农数据强于预期，引发市场降息预期回摆。当下金价计入的“降息预期”或偏多，市场密切关注本周公布的美联储议息会议表态，短期内金价存在反复可能性，中长期角度继续看多黄金。 相关报告 1大类资产跟踪周报（11.20-11.24）：北交所虹吸效应明显，A股三大股指悉数收跌2023-11-292大类资产跟踪周报（11.13-11.17）：美国加息周期或已结束，国内经济曲折修复2023-11-213美联储10月CPI点评：美国CPI超预期回落，本轮加息周期或已结束2023-11-17 本周资产配置建议：A股＞美股＞港股＞债券＞大宗商品；受穆迪下调中国评级展望影响，上周A股三大股指悉数收跌。港股方面，在穆迪下调中国评级展望、美国降息预期回摆背景下，上周港股震荡下行。A股 方 面 ，短期内，在未出台大规模超预期政策背景下，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好，叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和及国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，建议积极把握结构性行情。建议关注：受益于政策加持的大金融板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为概念催化的电子、芯片、AI等科技板块。大宗方面，贵金属中长期继续看多，短期留意波动风险。国内债券，短期来看，资金面仍将是债市的主要扰动。 风 险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 内容目录 1核心观点（海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心）..................................32大类资产周度跟踪（富时发达市场表现较优）..........................................................43股票（A股各大股指普遍收跌，价值风格占优）.......................................................44债券（利率曲线延续走平，中美利差小幅走扩）.......................................................55大宗商品（大宗商品跌多涨少，能源及贵金属承压回落）.........................................66高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）......................................................................77重点数据大事展望.....................................................................................................87.1国际三大能源机构将陆续发布原油市场月报.................................................................................87.2 70个大中城市住宅销售价格月度报告.............................................................................................87.3中国11月工业生产、投资、消费数据即将公布..........................................................................87.4美联储议息会议......................................................................................................................................88风险提示...................................................................................................................9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）.........................................................................5图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）......................................................................5图3：各期限国债到期收益率（%）.............................................................................6图4：各期限国开债到期收益率（%）.........................................................................6图5：利率债期限利差收敛（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差（%）...................................................................................6图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）..........................................................................7图8：金银比...............................................................................................................7图9：金铜比...............................................................................................................8图10：金油比.............................................................................................................8 表1：全球大类资产表现情况（%）.............................................................................4表2：A股指数............................................................................................................5表3：大宗商品走势情况（%）....................................................................................7 1核心观点（海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心） 权益市场：1）A股方面：穆迪下调中国评级展望，中央经济工作会议提振信心。上周11月通胀数据及进出口数据公布。通胀数据方面，11月CPI同比增速-0.5%，较上月跌幅走扩0.3个百分点，低于市场预期；11月CPI环比录得-0.5%，前值-0.1%。其中，国际油价下行、猪价走弱，出行需求季节性走低或为推动CPI下行的主要因素。进出口方面，以美元计价，11月进口同比增速为-0.6%，前值3%，反映当前我国内需仍有待提振；出口增速在低基数效应下同比转正，录得0.5%，前值-6.4%。政策面来看，12月11-12日中央召开中央经济工作会议，明确了“以进促稳，先立后破”原则。在此背景下，我们认为明年宏观经济建设上，有望延续“积极”的总体基调。对于财政及货币政策，会议强调财政政策要“适度加力、提质增效”，并“用好财政政策空间”；货币政策强调“灵活适度、精准有效”，预计后续政策会保持“适度”，出台大规模刺激概率有限。市场层面，12月5日穆迪评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，在此背景下，北向资金流出幅度扩大。短期内，在未出台大规模超预期政策背景下，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，建议积极把握结构性行情。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，率先受益的大金融相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片、AI等科技板块。2）港股方面：资金面仍然不充裕，外资以观望为主，上周港股宽幅震荡。3）海外市场：美国非农数据强于预期，市场降息预期有所修正。美国11月就业市场数据公布，11月新增非农就业人数由15万人回升至19.9万人，高于市场预期的18万人；美国11月失业率录得3.7%，低于市场预期和前值的3.9%；时薪增速环比0.4%，高于市场预期的0.3%，前值0.2%。非农数据公布后美元指数快速上行，市场对于明年的最早降息时点预期有所修正，由2024年的3月延后至5月。 债券市场：资金面均衡偏紧，利率曲线延续走平。上周月初央行净回笼短期流动性资金10590亿元，资金面均衡偏紧。周内公布的经济数据显示当前基本面仍利于债市，短端利率上行，长端相对平稳，利率曲线延续走平。展望后续，在中央经济工作会议之前，长端利率或将延续窄幅震荡走势，短端利率继续锚定资金面，鉴于12月下旬政府债券集中缴款需求及跨年资金扰动，预计后续资金面波动或将加剧。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，能源及贵金属承压回落。上周美国农业部四次发布单日出口销售报告，累计报告对华销售112万吨软红冬小麦，创下2014年7月至今的最大单周