原油后市：中枢下移，底部不远

2025-03-19 原油后市：中枢下移，底部不远 李晶首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z00154980755-23375131lijing@wkqh.cn 报告要点： 自2024年12月20日，美国宣布对与伊朗石油和石化产品贸易有关的4个实体和3艘船只实施禁令，随后伊朗内部的“能源危机”加剧引发原油出口短期收紧，驱动油价逐步走出底部低波震荡。随后2025年1月10日，美国财政部对俄罗斯开始施压，涉及180多艘贸易油轮，油价一路继续上扬，WTI原油一度触及$80/桶。然而年初以来，在美国新届政府对油价打压的政治预期下，油价再度回归此前低波震荡的底部区域。随着4月来临，OPEC+增产会议将近，油价单边的上方空间仍受压制，整体中枢下移的趋势已经显现。但我们认为油价不宜过于悲观，展望后市，中期低库存的格局仍未有改变。鉴于当前油品基本面和美国企业税率下调后页岩油的开采盈亏平衡价（约$58/桶-$61/桶），油价有底。且在OPEC+会议前若无较高的单边做空安全边际时，逢低短多正套仍不失为较好的头寸。 徐绍祖（联系人）能化研究员从业资格号：F0311506118665881888xushaozu@wkqh.cn 一、美国打压油价早已意图明显，后市油价单边行情上方的空间有限。 美国临近换届前，拜登政府曾采取一系列政治措施，为换任前“故意抬高”油价或为下任政府提供“政治筹码”。在对伊朗和俄罗斯施压，并对美国境内的海上钻井实施禁令后，油价一路驱动上行，美国临近换任时期，特朗普一系列打压能源价格的表态并未阻止油价的攀升。然而在1月中旬（特朗普上任前一周）EIA发布的数据中，在OPEC的产量并未抬升甚至有所下滑时，全球最终的供需差确大幅上调累库。美国临近换届时数据的异常调整证实了美国新政府打压油价的决心。结合OPEC财政平衡油价的预测、对特朗普表态的判断、以及卫星地图检测的俄罗斯到港船只，我们当时判断约$80/桶的WTI价格为此轮顶部（详细见2025年1月18日原油报告：拐点已至）。 数据来源：LSEG、EIA、五矿期货研究中心 数据来源：LSEG、EIA、五矿期货研究中心 在美国政府顺利换届后，油价单边如期回落。在当前美国低油价的政治诉求与OPEC+与非OPEC国家逐步增产的背景下，我们对油价后市的定性为上方空间有限，若无极端地缘政治影响，以WTI原油为基准，油价中期难以再次触及$80/桶的高度。 二、OPEC+增产临近，油价伴随中枢下移，但仍旧有底。 OPEC+增产毫无疑问将给原油供给带来增量，与此同时巴西、加拿大、圭亚那的陆续增产也将推动油价中枢下移。但我们认为面对低油价，4月初OPEC+的会议将会显得尤为克制。当前处于下游成品油的旺季期间，我们观察到在油价单边大幅杀跌之时，外盘原油月差于2月初就已经企稳。此前内盘原油月差因贸易流向的改变造成的高估值后杀跌也随之企稳反弹。 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 当前原油处于强现实，弱预期格局下，全球原油单边价格在受政治预期压制下跌之时，月差却领先一个月企稳，根本原因在于成品油的旺季表现以及原油自身的库存。观察各国高频的油品库存并将其汇总，当前油品端的库存仍处往年低位，结合美国开始出现大力的战略储备收储预期以及美国企业税率下调后页岩油的开采盈亏平衡价（约$58/桶-$61/桶），在宏观政治未出系统性风险的前提下，当前的原油自身基本面并无大跌的风险。在OPEC+会议前后若无较高的单边做空安全边际时，逢低短多正套仍不失为较好的头寸。 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：Vortexa、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn