农业策略日报：二育支撑，猪价小幅反弹

二育支撑，猪价小幅反弹 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 油脂：马棕出口预期悲观，昨日棕油偏弱蛋白粕：多空并存，市场延续震荡走势玉米/淀粉：现货维持强势，盘面向下回调生猪：二育支撑，猪价小幅反弹橡胶：利好有限，短期偏弱运行合成橡胶：盘面短期维持震荡运行纸浆：缺乏明确驱动，浆价窄幅运行棉花：棉价窄幅波动，关注需求表现白糖：外盘拉动盘面高位震荡原木：当前估值偏低，关注下方支撑 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 【异动品种】 ⽣猪观点：⼆育⽀撑，猪价⼩幅反弹 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 主要逻辑：基本面来看：（1）供应：短期，养殖栏舍利用率偏低，二育持续入场，短期供应压力分流。2024年10~12月受到冬季疫情影响，新生仔猪数量从高位小幅减少，按照6个月生长周期推算，2025年4月~6月理论上商品猪供应压力会出现小幅削弱，但影响程度有限。中期，2025年1月~2月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月~12月全国能繁母猪存栏量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计高供应压力将持续至2025年10月。2025年1月，全国能繁环比微降，释放远月供应压力减弱信号，但是2月最新能繁数据环比再度小增，去产能持续性尚不足。（2）需求：日均屠宰量增加，肉猪比价环比持平。（3）库存：累库持续，出栏均重、冻品库容率环比增长。（4）市场节奏：短期来看，近期高肥标价差吸引压栏、二育出现，供应压力暂时分流，猪价跌幅放缓。但是肥标价差已经开始缩小，需关注二育出栏节奏以及库存释放后带来的供应冲击。中期来看，二季度将进入去年冬季新生仔猪损失兑现期，供应压力暂时小幅缓解。长期来看，2025年1月~2月新生仔猪数量继续增加且新高，预计下半年商品猪供应量将继续增加。产能周期方面，2025年1月能繁母猪存栏量环比出现下降，但是目前养殖仍有盈利，2月能繁存栏环比再度增加，周期拐点尚未明确。 展望：震荡运行。生猪出栏量充足，短期上游活体累库延缓跌势，但供应压力后期仍要兑现，现货端供需维持宽松。生猪行情走势预计震荡。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：⻢棕出⼝预期悲观，昨⽇棕油偏弱 信息：（1）ITS和AmSpec数据分别显示，3月1-15日马棕出口环比-7.5%和-10.1%。 主要逻辑：因市场权衡美国关税影响和南美豆生产前景，上周五美豆和美豆油震荡反弹，昨日国内三大油脂走势分化，棕油偏弱。从宏观环境看，上周美国国会以微弱优势通过短期支出法案，上周五美元指数继续震荡盘整；因对俄罗斯能源供应重返西方市场的预期降温，上周五原油价格反弹。从产业环境看，近期南美豆产区降水略偏少，巴西大豆进入上市高峰，阿根廷大豆预期产量存在小幅下调的担忧，而市场对美豆出口需求预期悲观，国内进口大豆到港量阶段性较低，近期国内豆油供应阶段性偏紧。棕油方面，尽管马棕3月上半月出口预期环降，但预计马棕3月产量增幅有限，马棕库存或维持在偏低水平，印尼生柴B40政策预期逐步执行，另印尼有上调棕油出口关税预期，近期棕油供需或仍偏紧。菜油方面，美国对加拿大加征税预期反复，我国对加拿大菜油加征关税，中加贸易关系趋紧，而目前国内菜油库存仍较高，近期国内菜油供应充足。震荡 蛋⽩粕观点：多空并存，市场延续震荡⾛势 信息： 逻辑：国外⽅⾯，中美关税升级担忧推涨巴西大豆贴水。欧盟和加拿大相继对美国关税进行还击，市场担忧中美关税威胁升级。若中国对美豆加征关税率提高，将利空美豆利多连粕。巴西大豆收割率同比加快，装船发运提速，大豆出口同比增长。阿根廷降水改善，利于大豆生长。美豆延续震荡走势。国内⽅⾯，3月豆粕现货依然偏紧，中美关税升级的担忧刺激豆粕上涨。油厂豆粕库存同比偏低，近月大豆到港仍偏少。但4月起大豆到港量逐渐增多。强现实向弱预期过度，现货和基差或持续回调，但关注情绪变化的影响。饲料养殖企业库存天数较高。终端消费淡季，养殖利润偏低。中加关系紧张，菜粕库存预期走低。此外关注海关政策。震荡 展望：随着巴西大豆发运加快，全球大豆供应压力趋增。国内豆粕3月现货仍偏紧，4月随着大豆到港预计豆粕供需预期改善。海关政策，中加、中美贸易战提振蛋白粕市场。 ⽟⽶观点：现货维持强势，盘⾯向下回调 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2240元/吨，环比变化0元/吨。 玉米及淀粉 1、短期，中储粮公告收储政策，进口加征关税等消息提振市场情绪；主产区售粮进度偏快，粮农惜售，用粮企业和贸易商积极建库收粮，且前段时间华北供需偏紧，带动产区价格上 涨。经过一段时间的提价抢粮，用粮企业库存多得到补充，深加工继续提价的意愿不断降低，饲企处于需求淡季，多随用随买。同时，随着东北粮逐步往华东外流，贸易利润区间小幅下滑，降低外流积极性，周末华北深加工门前到车量回归低位，目前是贸易商和产区博弈的窗口期。另外，余粮持续减少，但部分区域仍将面临阶段性潮粮集中卖压，不过时间窗口已越来越小。最后，随着玉米价格不断走高（尤其华北区域），部分区域小麦开始有替代玉米进入饲用的迹象，后续关注小麦进入饲用的规模和量级。 2、中期，24/25年度预计国内减产、进口同比下降，导致新增供应减少；禽畜存栏增加，深加工需求尚可，库存预计出现去化格局。 展望：震荡运行。综合基本面来看，目前市场逐步从弱现实向强预期过渡。玉米前段时间华北供需偏紧，带动产区价格上涨。目前随着东北粮逐步往华东外流，供需矛盾逐步缓解，目前是贸易商和产区博弈的窗口期。短期，建议持续关注收储政策、基层惜售情绪变化、渠道建库力度以及小麦替代压力等；中期，建议关注种植意愿、进口变化、陈稻拍卖压力等。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：⼆育⽀撑，猪价⼩幅反弹 信息： （1）现货价格：3月17日，河南生猪（外三元）价格14.55元/千克，环比变化0.41%。（2）期货价格：3月17日，生猪期货收盘价(活跃合约)13605元/吨，环比变化0.29%。 主要逻辑：基本面来看：（1）供应：短期，养殖栏舍利用率偏低，二育持续入场，短期供应压力分流。2024年10~12月受到冬季疫情影响，新生仔猪数量从高位小幅减少，按照6个月生长周期推算，2025年4月~6月理论上商品猪供应压力会出现小幅削弱，但影响程度有限。中期，2025年1月~2月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月~12月全国能繁母猪存栏量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计高供应压力将持续至2025年10月。2025年1月，全国能繁环比微降，释放远月供应压力减弱信号，但是2月最新能繁数据环比再度小增，去产能持续性尚不足。（2）需求：日均屠宰量增加，肉猪比价环比持平。（3）库存：累库持续，出栏均重、冻品库容率环比增长。（4）市场节奏：短期来看，近期高肥标价差吸引压栏、二育出现，供应压力暂时分流，猪价跌幅放缓。但是肥标价差已经开始缩小，需关注二育出栏节奏以及库存释放后带来的供应冲击。中期来看，二季度将进入去年冬季新生仔猪损失兑现期，供应压力暂时小幅缓解。长期来看，2025年1月~2月新生仔猪数量继续增加且新高，预计下半年商品猪供应量将继续增加。产能周期方面，2025年1月能繁母猪存栏量环比出现下降，但是目前养殖仍有盈利，2月能繁存栏环比再度增加，周期拐点尚未明确。 展望：震荡运行。生猪出栏量充足，短期上游活体累库延缓跌势，但供应压力后期仍要兑现，现货端供需维持宽松。生猪行情走势预计震荡。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：利好有限，短期偏弱运⾏ 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格16500元/吨，-220，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-420；国产全乳老胶16450/吨，-100。保税区STR20现货2020美元/吨，-30。（2）3月17日泰国合艾原料市场报价:白片无报价；烟片72.6，+1；胶水67，平；杯胶61.35，-0.35。震荡 沪胶与20号胶 逻辑：昨日橡胶两品种延续偏弱走势，RU跌破17000大关，NR则表现的更弱。从月间结构来看 05后面的合约已经回归contango结构，以及从NR仓单快速增长的趋势来看，或许可以代表先前的结构性矛盾行情宣告结束。由于1-2月进口数据增幅超预期，但同期内累库幅度明显偏低，这使得市场情绪有所转弱。所以从供给端来看正在往偏宽松的方向变化，以及当前各产区物候正常，有顺利开割预期。需求端来看，尽管轮胎成品库存有出现去化迹象，但更多还是转移到经销商手中，终端销售并不理想。整体从基本面来看，短期利好有限，宏观的影响权重或继续偏大：市场氛围偏强时胶价跟随小幅反弹，而偏弱时跌幅更大。偏弱运行的这段时间内低吸尚需等待，或许是产区方面超预期的变化，或许是开始去库的信号，当前更推荐进行胶种间套利操作。 展望：年内大方向看涨思路未变，但短期偏弱运行，可考虑做缩NR-BR价差。 合成橡㬵观点：盘⾯短期维持震荡运⾏ 信息： （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报11225元/吨，-75；江阴出罐自提价报10950元/吨，-100。 逻辑：BR昨日偏弱运行，但整体相较于天胶来说跌幅有限。在三个胶种当中相对偏强的主要原因还是原料端较为坚挺，且当前已经进入BR自身以及丁二烯的常规检修季，价格方面或易涨难跌。丁二烯方面，价格上周先跌后涨，整体维持小区间震荡局面。周初成交不畅，且周内有船货到港影响华东部分货源急需轮仓，市场行情一度走跌。但库存压力略有缓解后，市场出现炒作氛围，带动供方价格及下游合成橡胶期现货价格小幅上涨，丁二烯市场在供方价格拉涨下反弹走高。虽近期丁二烯库存高位导致下游买盘谨慎，市场成交有限，但周内有有装置临时性停车，供应面消息一度影响市场报盘重又坚挺。短期来看丁二烯供应较为充裕，下游产品走势偏弱，但受零星装置短停及消息面炒作带动，预计丁二烯行情延续震荡局面。合成盘面上涨驱动不足，但下方13500支撑力度目前来看尚可，以及维持区间震荡。当相较于天胶来说或偏强表现，关注胶种间套利操作。 合成橡胶 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价窄幅波动，关注需求表现 信息： 1、截至3.17日，24/25年度注册仓单9122张。2、截至3.17日，郑棉05合约收于13655元/吨，环比-25元/吨。 逻辑：宏观端，中美加税引致的扰动因素随盘面回调得到短期消化，棉价运行逻辑回归基本面。供应端，国内新棉加工基本结束，商业库存环比去化，供需逐步收紧，压力边际减轻，利于价格重心的上抬。需求端，从数据来看，下游需求边际好转，全棉坯布厂开机率提升，原料采购增加，带动纯棉纱厂成品库存去化，关注后续订单表现，需求季节性转旺对盘面或存在支撑。新作种植方面，重点关注3月底发布的美国新作种植意向面积报告，关注面积减幅相较2月农业展望论坛报告是否有超预期调整。震荡偏强 棉花 展望：中期，震荡偏强，基于低估值、供需收紧，以及新作美棉预计减面积，关注回调低多机会；短期，需求季节性好转支撑棉价偏强运行，但内外棉价受套保压力制约，反弹空间受限。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：外盘拉动盘⾯⾼位震荡 信息： （1）今日广西白糖现货成交价6075元/吨，环比持平；广西制糖集团报价6080~6210元/吨；云南制糖集团报价5910~5950元/吨；加工糖厂主流报价区间6380~