农业策略日报：二育情绪转弱，猪价下跌

二育情绪转弱，猪价下跌 油脂：关注下方技术支撑有效性蛋白粕：中美会谈未超预期，美豆调整连粕抗跌玉米/淀粉：盘面再度下探，继续持空观察生猪：二育情绪转弱，猪价下跌天然橡胶：卖货意愿增加，胶价高位回落合成橡胶：原料持续走弱，盘面暂时低位企稳棉花：宏观利好兑现，棉价回归基本面交易逻辑白糖：进口预期减少支撑糖价，但中长期仍偏空纸浆：现货整体偏弱，期货难有大涨双胶纸：双胶纸偏弱震荡原木：原木短期维持低位震荡 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽣猪观点：⼆育情绪转弱，猪价下跌 主要逻辑：（1）供应：短期，⼆育栏舍利⽤率增加，但猪价反弹后对⼆育情绪有抑制；10⽉中旬出栏进度提升⾄66%，缓解⽉末出栏压⼒。中期，2025年上半年全国能繁⺟猪产能尚在⾼位波动，并且1⽉~9⽉新⽣仔猪数量持续环⽐增加，按照养殖周期推算，预计四季度⽣猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。⻓期，能繁⺟猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~8⽉⺟猪环降，钢联样本8~9⽉⺟猪环降，涌益样本9⽉⺟猪环降。9⽉底以来⾃繁⾃养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度⺟猪减产有望加速，供应压⼒将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：消费淡季，⾁猪⽐价下跌。（3）库存：⼆育栏舍利⽤率增加。（4）节奏：短期来看，消费进⼊淡季，⽉度供需宽松，但⼆育分流了部分供应压⼒，猪价反弹后，⼆育情绪有转弱表现。从上游⺟猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度⽣猪供应充裕，猪周期仍在下⾏。⻓期来看，反内卷政策要求⾏业减产100万头⺟猪，9⽉底⾃繁⾃养开始出现亏损，10⽉亏损幅度继续扩⼤，若减产逐步落实，2026年下半年供应压⼒有望减轻。 展望：震荡偏弱。近⽉端，低价刺激⼆育⼊场，但价格反弹后⼆育节奏减缓，四季度总体来看，⽣猪仍处在⾼位产能兑现期，当前消费淡季，价格仍处弱势。远⽉端，反内卷政策持续，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远⽉合约价格受去产能预期⽀撑。⽣猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：关注下⽅技术⽀撑有效性 蛋⽩粕观点：中美会谈未超预期，美⾖调整连粕抗跌 玉米及淀粉 扰动下收割进度偏慢，新粮尚未大幅上量。3）直属库陆续开启收购，中储粮轮换采购量快速扩大，对稳定市场情绪有所利多支撑。但后续我们依旧认为现货价格仍存在向下的驱动，具体来看：1）今年东北地区单产抬升明显，丰产预期进一步强化，产量同比调增。11月往后，“上冻”后卖压或冲击市场。2）9月以来，华北产区受持续降雨影响，粮质霉变毒素不稳风险加大，且收割进度受扰（中央气象台监测，截至10月21日，全国秋粮收获进度仍偏慢），随着天气放晴，低质粮抛压或进一步压低价格。今日，山东深加工早间剩余车辆下降至744台，企业根据到货量灵活调价。3）销区方面，基于目前的建库价位和时间成本都不算最优，用粮企业目前仍以阶段性刚需补库为主，战略性大量集中建库行为触发之前，价格向上驱动不足。 展望：震荡。空单持有，注意止盈节奏。长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，或布局近远月反套。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：⼆育情绪转弱，猪价下跌 价格： （1）现货：10月30日，河南生猪（外三元）价格12.49元/千克，环比变化-1.11%。（2）期货：10月30日，生猪期货收盘价(活跃合约)11880元/吨，环比变化-2.50%。 主要逻辑：（1）供应：短期，二育栏舍利用率增加，但猪价反弹后对二育情绪有抑制；10月中旬出栏进度提升至66%，缓解月末出栏压力。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~8月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降，涌益样本9月母猪环降。9月底以来自繁自养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度母猪减产有望加速，供应压力将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：消费淡季，肉猪比价下跌。（3）库存：二育栏舍利用率增加。（4）节奏：短期来看，消费进入淡季，月度供需宽松，但二育分流了部分供应压力，猪价反弹后，二育情绪有转弱表现。从上游母猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，10月亏损幅度继续扩大，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。 生猪 展望：震荡偏弱。近月端，低价刺激二育入场，但价格反弹后二育节奏减缓，四季度总体来看，生猪仍处在高位产能兑现期，当前消费淡季，价格仍处弱势。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：卖货意愿增加，㬵价⾼位回落 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混14930元/吨，-220，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-470；国产全乳老胶14800元/吨，平；保税区STR20现货1870，-20。云南进干胶厂胶水13800，平；胶块13200，平。（2）10月30日泰国合艾原料市场报价：白片55.5，-0.1；烟片58.99，-0.83；胶水56，+0.5；杯胶53.3，+0.05。 荡20号胶：震荡 逻辑：在昨日宏观难以继续提供利多驱动的基础上，以及前一日大幅上涨后上游卖货意愿有所增加，天胶昨日高位回落。我们认为近期行情更多还是触底反弹而并非反转，主要是前期估值相对偏低，宏观资金多配意愿有所增加。从当下的表现来说，RU前期抛储略利空基本被 消化完毕，由于注册仓单一直偏慢，以及近期仓单甚至还在注销得因素开始成为多头交易的重点。而NR方面由于仍存上量预期，暂时相对NR转弱，深浅价差或开始重新走阔。从基本面来看暂没有额外的新增信息，整体来看，虽说东北部开始上量，但原料价格依旧坚挺说明供应压力暂时不大，至少前期一直在交易的将要上量的弱预期至今尚未兑现。需求端来说暂时预计也不会出现太大变数，四季度轮胎出口走弱大概率是预期之内。不过，目前从价格上来说，我们认为低位反弹后已经回到正常估值区间内，进一步向上突破仍需要宏观持续带动。展望：鉴于近期宏观利好事件偏多，短期或仍有一定上行空间，但追多存在一定风险。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：原料持续⾛弱，盘⾯暂时低位企稳 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10800元/吨，平；浙江传化市场价报10700元/吨，平；烟台浩普市场价报10400元/吨，平。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7600元/吨，-50；江阴出罐自提价报7375元/吨，-25。 逻辑：在跌至年内新低后，BR盘面昨日反弹后横盘震荡。不过由于丁二烯价格持续下跌，盘面或仍有下行空间。从自身基本面来看，今年整体产量的偏高始终是盘面上方的巨大压力。尽管下游需求仍维持着增加的趋势，但增速不及产量增速也使得社会库存一直维持高位。尽管本身价格处于上市以来低位，底部目前表现出一定支撑，但持续性的上行驱动也尚未出现。原料端，丁二烯上周价格弱势下行。周内重启装置产出有限且港口库存有所下降，供应面暂无明显压力表现，且主力下游合成橡胶期货走势尚可，对部分商家报盘心态带来明显支撑。但下游买盘延续刚需，且择低买入心态明显，导致部分略高价报盘成交不佳。周内外盘行情下跌，对国内市场亦存拖拽，随着供方价格下调，行情重心逐步走低。震荡 展望：基本面与原料端压力均较大，暂时或触底反弹，但不排除后续继续创新低。 棉花观点：宏观利好兑现，棉价回归基本⾯交易逻辑 信息：10.30，郑棉01合约收于13600元/吨，环比-20元/吨；10.30，24/25年度仓单2398张，环比-26张。 展望：短期震荡偏强，上方空间或已较窄。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：进⼝预期减少⽀撑糖价，但中⻓期仍偏空 白糖 信息：10.30，郑糖01合约收于5472元/吨，环比-22元/吨。 逻辑：近期，内外盘呈现明显分化，外盘延续下行，不断创下低点，而内盘表现坚挺，相对抗跌，自10月中以来震荡反弹。国际市场，北半球在11月起陆续进入新榨季的食糖生产，主产国泰国、印度、中国均存在增产预期，巴西新榨季产量也预计处于历史较高水平，随着进入集中上市期，供应量增多，长期来看国际糖价偏空。中国食糖9月进口环比减少，新糖还未进入集中开榨期，相对外盘更加坚挺，市场交易后续糖浆和预拌粉进口量可能进一步减少的预期，推动郑糖反弹。短期来看，内强外弱，但随着进入开榨期，供应量增大，糖价反弹驱动也较弱，中长期延续偏空。 展望：短期来看，因情绪利多，内盘或反弹；但中长期延续偏空，建议反弹空。⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：现货整体偏弱，纸浆期货难有⼤涨 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针4985元/吨，变化-5；太平洋5300元/吨，变化0；银星5500元/吨，变化0。山东金鱼4250元/吨，变化0。 逻辑:近期，纸浆维持反弹态势，现货变化不大，情绪依旧低落。基本面角度，近期公布的数据相对偏空指引走势，例如针叶美金盘的报价下调、以及部分主产国的出口量的同环比增加。从期现联动角度来看，纸浆期货的上涨并没有非常有效的带动针叶浆现货的走高，因此从这一维度来看也同样表明基本面对于纸浆期货的上行是呈现不利影响的。从基本面角度来看，纸浆期货难以出现大幅上涨，主要原因有：1、针叶浆需求受近几年配方调整影响始终偏弱。针叶浆供应存在海外对中国的出口压力，同时进口美金价也仍然维持弱势态势。2、阔叶浆受制于国内外的此前的投产，有明显的过剩情况。虽然需求呈现季节性走高，但也难以促成价格有效的站稳生产成本，故而上行空间有限。3、期货价格已经逐步贴近太平洋、马牌等价格，供需弱势背景下，期货升水难度较大。以上几点使得纸浆上涨空间有限。但阶段市场异动需要关注，尤其是废纸浆进口受限后，已经对本色浆价格产生影响，如传导到木浆现货，则可扭转弱势预期。操作上，纸浆观望为主。震荡 展望：震荡。仓单及弱供需主导市场，但废纸浆变化或带来异动，纸浆期货偏向观望。 ⻛险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动； 双㬵纸观点：双㬵纸偏弱震荡 逻辑：双胶纸盘面本周维持震荡偏弱运行为主。基本面端，近期规模纸企稳定生产为主，华南地区新产能放量，供应端压力仍存；经销商出货压力，北方市场存在部分降价出货现象；下游印厂新单有限，多观望出版招标进度为主，原纸采买热情一般；以及，上游木浆现货市场价格下跌为主，对双胶纸成本面支撑一般。往后看，北方市场出版社陆续开始招标，但当前市场预期偏悲观，企业招标谨慎；但考虑到当前纸价偏低位运行，纸企稳价意愿增多。展望：单边策略维持观望。关注新驱动出现对资金情绪影响。震荡 双胶纸 ⻛险因素：宏观经济波动、反内卷预期、纸⼚意外停产、教育政策变化等。 原⽊观点：原⽊短期维持低位震荡 逻辑：10月30日，太仓港辐射松原木现货价格普降。太仓港现货下降10元/方，6中790元/方。岚山港口6米中A报价790-8