光云科技：AI赋能电商SaaS，业绩有望迎来拐点

李依韩传媒互联网及海外分析师执业编号：S1500524100005邮箱：liyihan@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2025年3月18日 ➢现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点。2018-2024年，公司实现营收4.65/4.65/5.1/5.45/4.95/4.75/4.82亿元，同比变化+29.89%/-0.18%/+9.75%/+6.94%/-9.42%/-3.74%/+1.46%。2024年，公司逐步降低非核心低毛利业务的投入力度，围绕着大商家战略布局，持续加大研发和市场开拓投入力度，收入小幅增长。随着公司产品体系搭建完成，大商家业务跑通，成本控制取得显著成效，2023年开始公司现金流回正，财务状况明显改善，2024年公司财务状况进一步改善，前三季度现金流已达2705万元，全年有望再上新台阶。公司扣非归母净利润自2022年触底后逐步修复，2023年开始逐步缩亏，2024年扣非归母净亏损7294.65万，较上年同期亏损减少超1000万元。随着公司收入增长动能的增强，费用端控制良好，现金流已开始回正，我们认为2025年公司有望迎来业绩拐点。 收盘价14.6052周内股价波动区间（元）5.38-18.35最近20日涨跌幅(％)-16.4760%总股本(亿股)4.2582流通A股比例(％)100.00%总市值（亿元）62.17 ➢电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进。2018-2024年中国SaaS市场规模从145.2亿元增至702.8亿元（CAGR 30.2%），2026年或破千亿，直播电商、跨境及下沉市场新业态有望持续驱动中长期需求。电商SaaS行业形成金字塔竞争格局：底层初创型商家需求基础且价格敏感，中层发展型商家偏好垂直工具，顶层成熟品牌型商家专业化强、付费意愿高。目前电商平台与SaaS服务商共生，中小商家业务与平台流量深度绑定，淘宝、抖音、拼多多等商家服务市场已成稳定生态，第三方SaaS企业依托专业化产品与平台协同发展，长期受益于生态红利。 刘旺传媒互联网及海外分析师执业编号：S1500524120005邮箱：liuwang@cindasc.com ➢分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级。公司通过分层运营策略，构建了以中小商家为现金牛、大客户为增长引擎的核心业务模式，累计覆盖超120万付费用户，日均处理包裹量超3000万。中小商家SaaS产品在抖音平台收入逆势增长78.41%，多平台收入占比提升至49.14%。大商家业务2024上半年收入同比增长15.57%，线下地推网络覆盖30城，客户黏性增强。同时，公司通过AI技术赋能全链效率提升，快麦小智客服机器人提升GMV 20%，并购逸淘进军供应链新赛道，进一步提升业绩增长边界。 李依韩传媒互联网及海外分析师执业编号：S1500524100005邮箱：liyihan@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com ➢投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营收4.82亿/5.66亿/6.82亿元，同比增长1.5%/17.3%/20.4%；预计公司2024-2026年归母净 利 润 分 别 为-0.83亿/0.08亿/0.39亿 ， 同 比 增 长-349.4%/109.3%/412.8%。我们认为，公司在电商SaaS领域的市场竞争优势显著，未来随着中小商家业务收入增速回升，大商家业务持续加速，费用方面控制良好，公司在2025年的利润有望转正，且随着客户渗透率的进一步提升以及未来供应链等新业务的拓展，公司有望进一步巩固龙头地位。公司在电商SaaS领域的市场竞争优势显著，未来伴随大客户持续巩固合作、中小客户渗透率不断提升、供应链等新业务的战略部署以及AI对电商行业的赋能，公司有望进一步巩固龙头地位。对比云服务领域可比公司，公司专注于垂类电商行业，规模效应有望显现，给予光云科技2025年16xPS，对应目标市值90.57亿，目标价为21.27元，首次覆盖予以“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：宏观经济承压风险，行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，客户拓展不及预期风险，技术创新及迭代不及预期风险，盈利转化不及预期风险。 目录 一、深耕电商SaaS十五年，构建全场景服务生态.........................................................................6二、现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点.......................................................................7三、电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进................................................................11四、分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级............................................................................13五、盈利预测与投资建议................................................................................................................16六、风险因素....................................................................................................................................17 图目录 图1：公司发展历程................................................................................................................6图2：公司股权结构（截至2024年9月30日） ....................................................................7图3：公司2018-2024年营业收入及增速...............................................................................7图4：公司2020-2024H1各项业务营业收入（百万元）........................................................8图5：公司2020-2024H1各业务营收占比变化......................................................................8图6：公司2020-2024前三季度毛利率与净利率....................................................................9图7：公司2020-2024H1各业务毛利率.................................................................................9图8：公司2020-2024Q1~Q3期间费用（百万元）及费用率..............................................10图9：公司2020-2023年在职员工人数及构成......................................................................10图10：公司2018-2024Q1~Q3现金流净额及增速...............................................................11图11：公司2018-2024年扣非归母净利润及增速................................................................11图12：公司2018-2024年归母净利润及增速........................................................................11图13：2018-2027中国SaaS市场规模及预测.....................................................................12图14：电商SaaS市场客户需求与产品分布图.....................................................................12图15：淘宝平台服务市场页面..............................................................................................13图16：小红书平台服务市场页面..........................................................................................13图17：快麦系列全渠道解决方案..........................................................................................14图18：深绘智能设计页面.....................................................................................................14图19：光云科技客服中台一体化客服解决方案.....................................................................15图20：快麦小智产品框架.....................................................................................................15 表目录 表1：公司核心业务模式.........................................................................................................6表2：中小商家SaaS产品矩阵............................................................................................13表3：核心大商家SaaS产品销售情况.................................................................................14表4收入拆分及盈利预测（百万元）...................................................................................16表5估值表.................................................