核心观点
- 流量入口多样化推动全域营销趋势，营销/销售工具需求持续提升，SaaS领域投融资回归理性，为本土龙头厂商提供更多发展空间。
- AI Agent技术加速落地将显著提升客户付费意愿，迈富时作为本土头部厂商，有望受益于市场与技术变化，抢占更高份额。
- 迈富时产品矩阵完善、研发/营销资金充足，AI+SaaS产品矩阵持续丰富，有望带动付费意愿及客单价提升。
- 公司积极拓展政府及大型国央企客户，预计扩充销售团队规模以促进客户数量增长，直销团队人效持续提升，高效的销售团队为客户增长提供有力支撑。
- 公司产品矩阵、业务模式、AI战略布局与美股HubSpot高度相似，后者2024年实现营收26.28亿美元，14~24年营收CAGR达到36.6%，公司在国内市场的拓展路径有望与之对标。
- 公司20~24年营收CAGR为31.1%，24年5月上市募集资金2.59亿港元，发行价为43.6港元/股，调整后归母净利润已转正为0.79亿元，预计伴随营收增长25年表观利润也将扭亏为盈。
关键数据
- 2024年中国营销及销售SaaS市场规模340亿元，CR4企业占整个市场份额为9%，迈富时市占率约2.4%为行业第一。
- 公司24年推出Tforce营销大模型、25年1月推出融合DeepSeek的AI-Agentforce中台，截至24年末，公司SaaS共有功能模块311个，较上年同期增长74个，超90%客户订阅的产品均包含AI模块。
- 公司2021年推出珍客系列产品，包括珍客CDP客户数据平台、珍客CRM客户关系管理系统、SCRM私域客户资产运营系统等，产品能力不输于海外，并在功能和应用场景方面更加贴合国内市场需求。
- 公司2020-2024年AI+SaaS业务营收CAGR为39.1%，24年实现营收8.42亿元，占总营收的54.0%；精准营销服务2020-2024年营收CAGR为24.0%，24年实现营收7.16亿元，同比增长35.2%。
- 公司2020-2024年营收CAGR为31.1%，2024年实现营收15.59亿元，同比增长26.5%。
- 公司2020-2024年AI+SaaS业务毛利率较为稳定，2024年为86.3%，较上年同期下降1.4pct。
- 公司2024年5月16日预计有11,572.84万股首发限售股上市流通，占公司总股本的45.16%。
研究结论
- 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入23.66/30.22 /37.08亿元，同比增长51.78%/27.75%/22.71%，归母净利润0.70 /1.12/2.24亿元，同比增长108.02%/59.27%/100.34%。
- 我们采用市销率法对公司进行估值，选取3家企业服务可比公司，给予公司2025年7.0倍PS估值，目标价70.24港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
