港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：1-2月经济数据胜预期，叠加政策发力，看多行情不改，关注科技巨头业绩发放 今日重点 1.国证视点 1-2月经济数据胜预期，叠加政策发力，看多行情不改，关注科技巨头业绩发放 承接美股周五反弹之势，叠加周末中央发表《提振消费专项行动方案》，港股昨日高开266点，至24226点，重上24000点关口。随后大市反复上扬，早市恒指最高曾升392点至24352点，惟高位逾获利沽压。午后国新办召开记者会，由于市场于上周五提前反应，在没有重大新消息公布下，恒指一度收窄涨幅至117点，尾市才回顺。恒指收报24145点，全日涨185点或0.77%。大市交投回落，主板成交额为2448亿港元，较上日少15.8%。 2.公司点评 维昇药业-B 2561.HKIPO点评 港股通又再录得大额净流入。北水昨日净流入近105亿港元，较上日多141%。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、理想汽车2015.HK、恒生中国企业2828.HK；净卖出最多的依次是中芯981.HK、小米1810.HK、美团3690.HK。 12个恒生综合行业指数中，10个上升2个下跌。领涨的版块包括公用事业、金融、必需性消费、工业及资讯科技，涨幅为1.81%-1.02%；两个下跌的版块为综合企业及医疗保健，跌幅分别为0.11%及0.03%。 美股昨晚延续反弹，传统股表现占优，三大股指道指、标指及纳指分别涨0.85%、0.64%及0.31%。市场焦点仍放在特朗普的关税政策。白宫发言人莱维特称，总统特朗普一直都准备好作出关税响应，对等关税将于4月2日生效。白宫经济顾问哈塞特则表示，市场未来数周可能对总统特朗普关税政策的不确定性产生忧虑，但在4月2日公布对等关税政策细节后，情况将变得明朗化。贸易代表格里尔正努力使美国即将公布的对等关税行动“有序地”进行，减少市场对措施不确定性的疑虑。 美国最新经济数据反映当地经济放缓，其中2月零售销售按月升0.2%，虽然扭转1月跌1.2%，但远低于预期升0.6%；另外，美国3月纽约州制造业调查指数由2月5.7急跌至负20，远低于市场预期负1.9。 国家统计局昨日公布1-2月份内地工业、零售及固定资产投资数据，均胜预期。1-2月份社会消费品零售总额按年上升4%，较12月扩大0.3个百分点。工业增加值上升5.9%，增速放慢，但仍好过市场预期，其中新能源车产量增加逾47%。固定资产投资首两个月上升4.1%，是去年四月以来高位。特定行業投資方面，基礎設施投資增長5.6%；製造業投資增長9.0%；房地產開發投資下降9.8%，差於預期的跌8.5%。国统局指，首季经济运行有望保持总体平稳，下阶段要实施更积极的宏观政策，全方位扩大内需，推动经济持续回升向好。 国家发改委等六个部委昨日召开记者会，解说提振消费情况。此前，中央发表《提振消费专项行动方案》，部署涉及八方面，共30项重点任务，主力要增加居民收入，及减轻经济负担。 发改委指，政策更着重于增加居民收入，减轻经济负担，包括合理提高最低工资标准，扩宽财产收入渠道。国家发展改革委副主任李春临表示，《方案》首次在促消费文件中，强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。相信随着《方案》的落实落地，我国消费市场能有更强劲的增长势头，更优质的消费供给，也能给大家的生活带来更多的提升和便利。 《方案》又指要保障民众的消费能力。包括研究建立育儿补贴，加强儿科医疗及教育资源，逐步推行免费学前教育。提高退休人士基本养老金，鼓励地方政府向有困难的民众发放救助金。 消费品以旧换新，将加推购买数码产品可获补贴的政策。亦促进银发旅游、抗老等产业，扩大文体旅游消费，完善低空旅游、航空运动等低空消费，及打造更多中国服务品牌。 财政部则指，会采取更精准措施，改善消费环境。财政部经济建设司司长符金陵认为，对居民使用个人消费信贷进行的重点领域消费，给予一定贴息支持，降低消费者信贷成本，提升人民群众幸福感和获得感。 国家发改委指，今次方案是一份综合性文件，育儿补贴、劳动工资等政策的落实细节，正由相关部门制定当中，之后会陆续公布。 在即将到来的英伟达2025全球人工智能大会（GTC 2025）和量子计算日，市场重点关注的有： 1.Blackwell Ultra芯片：Blackwell Ultra（GB300）预计将成为大会的重头戏，采用与B200相似的逻辑芯片，但在HBM内存容量和功耗方面有显著提升，HBM容量288GB，采用HBM3e 12高堆叠技术，热设计功耗（TDP）达到1.4kW，在FP4计算性能方面预计比B200高出50%，预计2025年第三季度开始出货。 2.Rubin平台，预计在2026年大规模量产，但英伟达可能在大会上分享部分细节。 3.CPO（共封装光学）技术有助于提高带宽、降低延迟并减少功耗，但面临散热和可靠性等技术挑战，作为Blackwell Ultra平台的可选方案。此外，预计在3月20号的量子计算日通常会聚焦于量子计算的最新进展和应用前景，看点包括量子处理器性能和架构，以及新的量子比特技术、纠错方法和量子算法的进展。 后市展望，1-2月经济数据胜预期，叠加两会后政策开始发力，我们重申看多行情不改。关注科技巨头业绩的发放，包括腾讯700.HK、小米1810.HK、美团3690.HK等。 关于腾讯，我们认为业绩不会超预期，但期待管理层一些超预期的信息，例如在AI产品应用领域的加大投入，还有微信商业化领域给一些正面描述。 至于美团，我们认为核心是看业绩指引。美团25年利润将受社保逐步落地及海外投入加大所拖累，但市场有自己的推算和猜测，这次业绩发布重点看美团官方指引和市场预期对比。 分析师：韩致立 2.公司点评 维昇药业-B 2561.HK IPO点评 维昇药业（以下简称“公司”）是一家处于研发后期、产品接近商业化的生物制药公司，专注于在中国（包括香港、澳门及台湾）提供特定内分泌疾病的治疗方案。公司拥有一款核心产品及两款其他在研候选药物，均是由其合作伙伴及控股股东之一AscendisPharma授权引入。 财务状况 截至目前，公司尚无商业化产品，且暂未实现盈利。在2022年、2023年及截至2024年9月30日，公司其他收入分别为576.4万元、1,135.6万元和864.7万元，相应亏损总额分别2.9亿元、2.5亿元和1.3亿元。 行业状况及前景 根据Frost & Sullivan的资料，中国人生长激素市场规模呈现显著的增长态势。由2018年的40亿元迅速增长至2023年的116亿元，年复合增长率为23.9%，预计到2030年将持续增长至286亿元，自2023年至2030年的年复合增长率为13.7%。未来行业成长的主要驱动力如下：1、人生长激素治疗的需求不断增加。2、人生长激素治疗方案持续涌现。3、对生长激素缺乏症的认识不断提高且患者的负担能力日益增强。 竞争优势 1）基于经验证技术的研发后期管线，公司拥有快速接近创收的高度确定性。2）隆培促生长素在全球最大且快速增长的中国人生长激素市场中，是用于PGHD的长效人生长激素替代疗法，目前BLA申报已获国家药监局受理。3）其他在研产品有序推进：那韦培肽在中国已完成用于治疗软骨发育不全的2期临床试验的双盲期试验，并于2024年4月完成该项试验开放标签阶段最后一位患者的最后一次访视；帕罗培特立帕肽目前正在中国进行一项3期关键性试验的开发，预计将在2025年向国家药监局提交NDA。4）拥有一支具备卓越商业化能力的一流管理团队，并且获得股东和投资者的鼎力支持。 发行所得款用途 约84.0%将用于正在进行的进口核心产品的BLA注册工作，以及隆培促生长素的计划商业化上市提供资金；约7.6%将用于正在进行的帕罗培特立帕肽的中国3期关键性试验的开放标签扩展研究部分及商业化上市的筹备工作提供资金；约1.8%将用于正在进行的那韦培肽用于治疗软骨发育不全的中国2期试验的开放标签扩展研究部分及相关分析提供资金；约6.6%将用作营运资金及一般公司用途。 基石投资者 五名基石投资者合计认购7,200万美元，分别是安科生物、苏州工业园区产业投资基金子公司园丰、维梧资本、药明生物、Reynold Lemkins。 投资建议 本次IPO招股价在68.4-75.3港元，对应上市市值在77.0-84.7亿港元。对比行业龙头A股长春高新的估值水平，公司估值相对偏高。综合考虑，我们给予公司IPO专用评分“5.3”。 风险提示：政策风险、行业竞争加剧、产品销售不及预期、研发进展不及预期等风险。 分析师：谢欣洳 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15