国君煤炭|下行风险释放,4月有望进入上升通道

核心观点

• 预计3月煤价及需求将触及中期底部，4月随着进口煤量下滑和非电煤需求抬升，基本面有望步入上升轨道。
• 当前市场对煤炭行业的悲观预期已过度演绎，预计3月煤炭基本面触底。
• 近期煤炭供需失衡主要源于进口煤集中兑现长协，而非宏观需求重大变化，暖冬天气是主要影响因素。

关键数据

• 当前港口煤价已跌破700元/吨，全产业链库存处于历史下沿区域。
• 预计690元/吨左右的价格可能是此轮价格下行周期的底部，价格领先于需求见底。
• 2024年同期非电煤需求受限因素，或成为未来推动行情向上的主要推手。

研究结论

• 非电煤需求对应的“基建”是当前最被市场忽视的上行驱动，2024年专项债集中释放及暖冬天气将加速需求复苏。
• 非电煤产成品价格高于24Q2且仍酝酿涨价，显示经济需求好于市场预期。
• 3月起进口煤（印尼）量下降，煤炭基本面有望步入上升轨道。
• 两会政策定调“稳中求进”，5%GDP目标与4%赤字率组合将抬升需求潜力。
• 煤炭红利龙头在高分红高股息逻辑下，随着底部确定性和政策助力，板块上行可期待，重新具备吸引力。

风险提示

• 下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口煤炭规模超预期。