港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：《提振消费专项行动方案》倡撑股市、稳楼市；两会后政策将密集出台，港股有力再战高位 今日重点 1.国证视点 《提振消费专项行动方案》倡撑股市、稳楼市；两会后政策将密集出台，港股有力再战高位 港股于上周五大幅反弹，终止之前的5连跌弱势。内地国新办将于周一举行新闻发布会，介绍提振消费情况，市场憧憬陆续有更多刺激消费措施出台。恒指高开190点至23653点，早段曾反复倒跌8点，随即反弹并逐步扩大涨幅，午后早段最高曾升650点至24113点，随后区间震荡。恒指收报23959点，全日升497点或2.12%。恒生科指表现与大市同步，全日升2.31%。大市交投回升，主板成交报2906亿港元，较周四多24.3%。全周，恒指回吐271点或1.12%，恒生科指跌2.59%。 2.公司点评 361度1361.HK-业绩表现超预期，童装及电商持续发力 港股通交易方面，北水与周五净流入43.46亿元，减少20.5%。北水净买入最多的个股依次是腾讯700.HK、阿里巴巴9988.HK、快手1024.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、中芯981.HK、小米1810.HK。上周的5个港股通交易日里，有4日录得净流入。全周共净流入616.09亿港元，远高于前周的355.54亿港元。上周一的净流入金额296.26亿港元，为历来最高，而周三的净流入金额262.12亿港元，也是历来第三高。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，10个上升2个下跌。领涨板块为医疗保健、必需性消费、非必需性消费、材料及资讯科技，涨幅为3.85%-2.19%；下跌的两个板块为综合企业及公用事业，跌幅分别为3.12%及0.67%。 美股于周五大幅反弹，科技股表现占优，三大股指道指、标指及纳指分别涨1.65%、2.13%、2.61%，后两者为今年以来最大单日涨幅。美国总统特朗普飘忽的关税政策，继续影响美股走势。 人行周五发布了2月份融资数据。首2个月新增贷款达6.14万亿元人民币，略低于市场预期的6.38万亿元。其中，2月新增贷款1.01万亿元，低于路透社1.28万亿元的调查中值。居民贷款首2个月新增人民币贷款仅547亿元，按年降86%，似乎仍在修复资产负债表。短期贷款首2个月累减3,238亿元，其中2月缩减2,741亿元。 反映投资信心的企业单位贷款方面，2月仅增1.04万亿元，按年缩33.8%，中长期仅增5,400亿元，按年缩58.1%。反而票据融资回升1,693亿元。 新增社会融资规模方面，首2个月9.29万亿元，即2月仅增2.23万亿元，也逊预期。与近年趋势相似，2月新增社融有近1.7万亿元由政府债券净融资贡献，企业发债融资净额升至1,702亿元亦有贡献。 货币供应方面，完善后的狭义货币（M1）按年增幅回落至0.1%，广义货币（M2）按年增幅维持7%，即「剪刀差」扩至6.9个百分点。 初步统计，前2个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，较上年同期多1.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.87万亿元，较上年增加548亿元。 今周公布的中国经济数据包括：今日公布的一系列2月份经济数据，包括工业生产、房地产投资、零售销售、固定资产投资等。 (转下页……) 美国经济数据方面：周一晚将公布2月份零售数据；周二晚2月份新屋建造，出口及进口价格，工业生产；重中之重为周四凌晨2点美联储议息会议结果，周四晚也有每周申领失业数据及二手房屋销售。 上周港股大部分时间处于调整阶段，但周五的反弹打破了调整格局。 除了刺激政策出台，投资者也期待人行降息降准有所行动，因两会政府工作报告提出「要适时降准降息」，而人行在上周四的会议中也再次提到要择机降准降息。叠加相对疲弱的融资数据，我们预期人行短期内将先降准。 另外，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（下称方案）提到，拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市；持续用力推动楼市止跌回稳。方案称，为大力提振消费，全方位扩大国内需求，针对性解决制约消费的突出矛盾问题，就实施提振消费专项行动制定本方案。方案涵盖更新升级大宗消费、城乡居民增收、保障消费能力等八方面共三十条措施。 两会结束后，刺激政策将陆续出台。加上资金持续流入，港股（恒指）有力挑战3月7日的24669点高位。继续看好科技板块，也关注消费股的情绪改善。 分析师：韩致立 2.公司点评 361度1361.HK-业绩表现超预期，童装及电商持续发力 收入保持快速增长，积极探索新兴渠道发展机会。公司全年收入录得100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润录得11.5亿元，同比增长19.5%，收入和利润均取得亮眼增长。其中，大装鞋/服同比增长22%/15%，主要由量的增长所带动；童装收入同比增长19.5%至23.4亿元，鞋/服同比增长18%/23%，主要受到量的增长带动；电商收入同比增长12.2%至26.1亿元，占收入比为26%。门店网络方面，国内大装/童装销售网点为5750/2548间，同比净增加16/3间，单店平均面积149平米，同比增加11平米。公司积极探索新兴渠道建设，2024年首家十代店及首家361度超品店成功落地，超品店的推出为消费者带来更多极致性价比的消费体验。2025年公司将继续推进超品店的打造，目前已经有5家超品店开出，预计到年底超品店数量将达到100家，预计单店年店效能达到近千万。此外，公司宣布派发股息0.265港元/股，派息比例从去年的40%提升至45%，体现公司对股东回报的重视。 毛利率有所提升，春节提前备货影响存货水平。公司整体毛利率水平为41.5%，同比提升0.4pp，其中大装鞋/服毛利率同比提升0.5/0.8pp至42.9%/41.3%，童装鞋/服毛利率则同比略下滑0.2/0.5pp至41.9%/41.4%。此外，费用率方面，除广告费用率因有大型赛事而轻微提升0.1pp至12.8%外，销售费用率、管理费用率等均有所下降，公司对费用率严格管控，使得归母净利率得以维持在11.4%的水平。库存方面，由于2025年春节较去年有所提前，公司的备货节奏也随之提前，使得产成品增加6.5亿元，以支撑销售需求。预计随着超品店的持续铺开，公司库存也将回到正常水平。 投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并和亚运会深度绑定多年，未来有望受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 分析师：杨怡然 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010