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2025/03/17星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+1.81%，创指+2.80%，科创50+1.72%，北证50+3.17%，上证50+2.85%，沪深300+2.43%，中证500+1.77%，中证1000+1.61%，中证2000+1.80%，万得微盘+2.05%。两市合计成交17918亿，较上一日+1851亿。 宏观消息面： 1、为推动消费市场繁荣，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案提出多项提振消费举措。 2、中国2月新增社融2.23万亿，新增人民币贷款1.01万亿，M2-M1剪刀差扩大。 3、深圳：调整住房公积金贷款最低首付款比例，取消异地住房公积金贷款的户籍和首套房限制。 资金面：融资额-61.30亿；隔夜Shibor利率+4.00bp至1.8110%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.86bp至3.2558%，十年期国债利率+0.77bp至1.8416%，信用利差-3.63bp至141bp；美国10年期利率+4.00bp至4.31%，中美利差-3.23bp至-247bp。 市盈率：沪深300:12.82，中证500:29.29，中证1000:39.71，上证50:10.97。市净率：沪深300:1.38，中证500:1.92，中证1000:2.21，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.33%，中证500:1.74%，中证1000:1.38%，上证50:4.19%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.16%/+0.04%/-0.42%/-1.56%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.06%/-0.74%/-2.38%/-4.29%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.13%/-1.07%/-3.09%/-5.50%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.24%/+0.25%/+0.20%/-1.09%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.47%，收于115.35；T主力合约下跌0.04%，收于107.58；TF主力合约收平，收于105.495；TS主力合约上涨0.02%，收于102.346。 消息方面：1、2月份新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融存量增速回升至8.2%，较上月 提升0.2个百分点。2月社融回升主要由政府债带动，实体信贷依然偏弱；2、中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，该方案共30条涵盖多方面提振消费措施，提及拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市；3、专家解读“择机”降准，表明“未来适度宽松的货币政策仍有充足的空间，面对内外部宏观形势的不确定性，实施好适度宽松的货币政策也要把握好时度效”，并且认为结构性降息也是降息。 流动性：央行周五进行1807亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1850亿元7天逆回购及900亿元国库现金定存到期，实现净回笼943亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.32%，报694.50元/克，沪银涨0.29%，报8313.00元/千克；COMEX金跌0.08%，报2998.60美元/盎司，COMEX银跌0.15%，报34.38美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.31%，美元指数报103.69； 市场展望： 当前宏观环境已具备驱动白银价格上涨的动能：前期受到美国关税政策预期、美联储货币政策预期以及美国权益市场驱动的避险因素影响，国际金价表现强势，持续突破历史新高水平。当前美股表现弱势，美联储降息周期持续，黄金价格出现大幅回落的概率较低。同时我们可以观察到十年期美债利率与美元指数均已经出现了明显的回调。当前的宏观背景有利于白银价格走出“补涨行情”，在盘面上则体现为金银比价已经出现破位，内外盘白银价格逐步走强。北京时间3月20日凌晨美联储将会召开议息会议，在美国整体就业市场面临政府效率部裁员威胁、美股走势疲软的背景下，鲍威尔很可能表态鸽派，这一驱动将驱动银价出现加速上涨。 价差及库存水平显示海外白银现货后续存在偏紧的可能：白银纽伦价差由3月7日的0.4美元/盎司上升至今晨的0.62美元/盎司，仍处于近五年同期最高水平。LBMA白银库存数据显示，截至2月份LBMA白银库存下降至23218吨，扣除主要ETF的LBMA库存量仅为1673.9吨，处于近五年来最低水平。 行情总结：美联储降息周期背景下美债收益率与美元指数走低，鲍威尔潜在进一步的鸽派表态将会驱动国际银价走强，贵金属策略上建议重点关注白银的逢低做多机会，沪金主力合约参考运行区间683-710元/克，沪银主力合约参考运行区间8105-9000元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价先抑后扬，整体延续涨势，伦铜收涨1.99%至9793美元/吨，沪铜主力合约收至80020元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少3.5万吨，其中上期所库存减少1.2至25.5万吨，LME库存减少2.4至23.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.5万吨。上海保税区库存增加3.0万吨。当周铜现货进口亏损略有收窄，洋山铜溢价回升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至48.6美元/吨，国内供给收紧预期下现货基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水20元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2330元/吨，废铜替代优势提高，但当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，国内库存去化持续性存疑，铜价涨势难顺畅。同时关注本周国内经济数据公布、美联储议息会议对情绪面的影响，本周沪铜主力运行区间参考：78500-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10000美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20935元/吨（截止周五下午三点），上涨0.07%。SMM现货A00铝报均价20970元/吨。A00铝锭升贴水平均价-50。铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95%，后续增量有限。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水维持高位；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20600元-21500元。海外参考运行区间：2600美元-2900美元。 锌 周五沪锌指数收涨0.50%至24129元/吨，单边交易总持仓22.38万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨33至2968.5美元/吨，总持仓21.72万手。SMM0#锌锭均价24220元/吨，上海基差-15元/吨，天津基差-25元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.79万吨，内盘上海地区基差-15元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得16.03万吨，LME锌锭注销仓单录得6.58万吨。外盘cash-3S合约基差-22.1美元/吨，3-15价差-10.33美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.124，锌锭进口盈亏为-1443.66元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.59万吨。总体来看：近期LME市场上4万吨锌锭仓单出现注销，LME锌0-3价差及3-15价差均小幅抬升，库存集中度与多单集中度均有上行。消息面上，3月12日Nystar旗下Hobart锌冶减产25%，叠加当前有色板块氛围偏强，伦锌快速拉升，沪锌已有跟涨。虽然中期锌元素过剩预期仍在，但短期海外注销叠加减产，存在一定结构性风险，沪伦比值持续走弱，月间价差边际走强，短期呈现偏强震荡。 铅 周五沪铅指数收涨0.88%至17727元/吨，单边交易总持仓10.13万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10.5至2087.5美元/吨，总持仓14.56万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17200元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10150元/吨。上期所铅锭期货库存录得6万吨，内盘原生基差-290元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。LME铅锭库存录得20.01万吨，LME铅锭注销仓单录得1.91万吨。外盘cash-3S合约基差-18.53美元/吨，3-15价差-45.37美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.174，铅锭进口盈亏为-815.24元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.74万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。叠加当前有色板块整体氛围较好，海外铅价领涨，预计短期铅价偏强运行。 镍 上周镍价表现依旧偏强。从宏观方面看，美国2月份CPI数据低于市场预期，市场降息预期小幅升温，有色板块整体上扬。成本端，下游较强的采购需求叠加镍矿税收政策支撑下,矿价表现坚挺。从精炼镍供需来看，虽然镍铁价格上涨导致高冰镍产量下滑，对精炼镍供给有所扰动，但下游对高价镍接受度有限，采购动力较弱，依旧以观望为主，精炼镍又重回累库趋势。综合来看，上周镍价在宏观以及成本端的共同推动下震荡走强。然而，市场的过剩局面并未得到改善，后市成本端的扰动对镍价的影响将逐渐减小，镍价上涨动力趋弱，预计短期镍价将维持高位震荡，今日沪镍主力合约参考运行区间128000元/吨-138000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16800美元/吨。 锡 上周锡价环比大涨超10%，主要原因是非洲最大锡矿山ALPHAMIN在13日发布公告宣布受刚果金战乱影响停止生产。锡基本面方面，矿端供应的偏紧叠加非洲锡矿山的停产对锡的价格起到显著支撑作用，现阶段消费进入旺季，锡整体呈现供应预期紧张需求预期强势的状态。消费旺季即将来临，LME库存维持低位，关注后续库存变化情况。供应端预期偏紧，在消费端进入旺季的情况下，沪锡后续预计将维持上涨态势。国内主力合约参考运行区间：270000元-310000元。海外伦锡参考运行区间：34000美元-38000美元。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,413元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,300-75,900元，工业级碳酸锂报价72,900-73,700元。LC2505合约收盘价75,540元，较前日收盘价+0.27%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价440元。 社会库存持续走高，3月供过于求预期逐步兑现，锂价偏弱震荡运行。同时，一季度新能源