晨会纪要

2025年03月17日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】大盘蓝筹开始补涨，关注顺周期及消费板块 【基金研究】基金数据日跟踪（20250314） 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】央行公布2025年2月金融统计数据报告 【财经要闻】中共中央办公厅国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》 【财经要闻】证监会发布上市公司破产重整相关事项的监管指引 【财经要闻】国家金融监督管理总局发布一批新举措，发展消费金融助力提振消费 【财经要闻】中行：今年民企贷款增速要高于全行整体贷款增速5个百分点 【财经要闻】贸发会议：2024年全球贸易额达33万亿美元新高 【财经要闻】英国1月经济环比萎缩0.1% 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 张 思翔研 究助理zhangsixiang@hnchasing.com 三、行业及公司动态 【行业动态】2025年1-2月铁路客流创历史新高，货物运输畅通有序 【行业动态】央行：2月份企业新发放贷款加权平均利率3.3% 【行业动态】呼和浩特发布育儿补贴细则：生育一孩补贴1万、二孩补贴5万、三孩补贴10万 【行业动态】金融监管总局：风险可控前提下，加大个人消费贷款投放力度 【公司跟踪】锦波生物（832982.BJ）：联合青眼、格烽举办A型重组人源化胶原沙龙，探讨多领域应用与研究成果 【公司跟踪】东方财富（300059.SZ）：发布2024年报，归母净利润同比增长17.3% 【公司跟踪】江苏吴中（600200.SH）：发布关于公司医美产品AestheFill（艾塑菲）独家代理权的声明 四、湖南经济动态 【湘股动态】高斯贝尔（002848.SZ）：全资子公司收到中标通知书，构成关联交易 【湖南省地方动态及政策】五经普公报显示，湖南第三产业增长亮眼 近期研究报告集锦 【基金类】基金市场点评：汽车类ETF分析及品种筛选 【公司类】珀莱雅（603605.SH）公司点评：公司开启“超膜”防晒新篇章，品牌力或将拾级而上 【行业类】美容护理行业2025年3月月报：政策支持叠加消费预期改善，期待板块持续向好 【行业类】计算机行业点评：OpenAI发布Agent开发组件，Agent应用开发周期有望明显缩短 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】大盘蓝筹开始补涨，关注顺周期及消费板块 黄 红卫（S0530519010001） 上周在美国通胀超预期回落、国内大力提振消费预期等共同催化下，以沪深300、上证指数为代表的蓝筹板块向上突破震荡调整区间，上证指数周上涨1.39%，重回3400点上方。上周沪深两市日均成交额为16139.72亿元，成交额仍维持在较高水平，但较前一周下降2.52%，后续仍需密切关注市场交投活跃度。从大类资产配置来看，上周股强债弱趋势延续，目前万得全A股息率减中国中证10年期国债收益率仍高达0.51%，高于近十年来的历史97.66%时期，权益市场相对债券市场仍明显低估。如果经济基本面迎来企稳修复，预计目前股债价格失衡情况难以持续，不排除权益市场顺周期板块继续修复的可能性。从跨市场配置策略来看，上周恒生沪深港通AH股溢价指数在130点左右位置迎来震荡企稳，此前A股市场及港股市场分化走势开始逐步收敛。参照历史经验，恒生沪深港通AH股溢价指数通常在130点至155点区间震荡，在155点时宜配置港股、在130点时宜配置A股。目前港股恒生科技指数出现顶背离迹象、南向资金风格从配置盘逐步向交易盘倾斜，预计后续港股市场波动幅度将加大，择机低吸的操作胜率将更大。从估值来看，目前万得全A指数的市盈率估值为19.21倍，处于近十年以来的历史57.96%分位，估值基本完成中枢修复，后续市场指数上行仍需要经济基本面及上市公司业绩回暖的支撑。 往后看3-4月份，随着国内经济数据公布、上市公司业绩数据陆续披露、海外关税预期扰动，预计市场将从此前的“流动性、政策驱动逻辑”逐步走向“基本面驱动逻辑”，预计市场将呈现震荡整理行情，指数波动幅度将放大，市场风格轮动节奏也将加快，操作层面更宜谨慎，同时密切跟踪公司基本面，关注估值与业绩的匹配性。但需强调，后续即使TMT板块因情绪面过热出现调整，也不意味着本轮科技股行情的结束。从中长期来看，人工智能仍是未来数年的产业发展趋势，将推动中国产业转型升级以及科技创新加速，积极赋能并深刻影响国内众多行业，因此从全年乃至更长的时间维度来看，以人工智能为核心的科技股行情都将是市场的主线，科技股短期的震荡调整不改持续向好的趋势。 （1）短期市场风格向消费板块、高股息板块过渡。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨幅分别为1.39%、1.24%、1.33%，宽基指数普遍上涨；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-1.76%、0.97%、2.47%，科技类方向表现一般，高股息的红利方向走强；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为2.18%、1.59%、1.43%、0.97%、1.34%、3.87%，大盘股、小微盘股涨幅居前，哑铃型特征较为突出。总体来看，上周市场风格有从科技成长板块向大盘蓝筹高股息板块过渡的趋势。从行业层面来看，上周涨幅前五行业分别为美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服装、社会服务，市场资金或博弈下周一的国新办新闻发布会提振消费政策出台，同时高股息板块表现也较为突出。 （2）关注下周一国新办新闻发布会提振消费相关政策。《政府工作报告》强调“加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”，近期市场对消费刺激政策预期从消费补贴延伸至育儿、养老等领域。一是内蒙古呼和浩特市发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。2025年3月1日之后合法生育的家庭，生育一孩一次性发放育儿补贴10000元、生育二孩发放育儿补贴50000元、生育三孩及以上发放育儿补贴100000元。二是根据证券时报报道，深圳市有关部门回应记者称“目前国家卫生健康委正在会同有关部门研究育儿补贴实施方案，我市将根据国家部署积极稳妥做好落实”。三是国务院新闻办公室将于2025年3月17日（下周一）下午3时举行新闻发布会，国家发展改革委副主任李春临和财政部、人力资源社会保障部、商务部、中国人民银行、市场监管总局有关负责人介绍提振消费有关情况。参照《政府工作报告》全方位扩大国内需求的政策基调，我们预计消费政策将在扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，加快数字、绿色、智能等新型消费发展，释放文化、旅游、体育等消费潜力等方面都将迎来新的突破。 （3）宏观政策仍有继续加码发力的必要性。消费端物价而言，2月份中国CPI同比下滑0.7%，环比下滑0.2%。从同比贡献来看，食品价格同比下降3.3%，拖累CPI同比下降约0.60个百分点，占CPI总降幅的八成多，是带动CPI由涨转降的主要因素，食品价格下跌系今年天气较去年同期转好、鲜菜价格出现较大回落所致；飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计拖累CPI同比下降约0.27个百分点；汽车等商品降价促销，2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计拖累CPI同比下降约0.16个百分点。但扣除春节错月影响后，在今年 以旧换新等增量政策持续发力下，2月份CPI同比上涨0.1%，物价仍维持温和复苏态势。生产端物价而言，受生产淡季、国际大宗商品价格下滑等拖累，2月份中国PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%。2月份物价数据显示，目前社会主体预期仍未根本性扭转，居民消费仍有较大释放潜力，宏观政策仍有继续加码发力的必要性。 （4）社融增量延续同比多增，政府债券是主要贡献量。从总量来看，2月份新增社会融资规模22375亿元，同比多增7416亿元；考虑春节因素扰动，从累计数据来看，1-2月社融增量累计9.29万亿元，同比多增1.32万亿元。从贡献来看，1-2月份政府债券净融资累计2.39万亿元，同比多增1.49万亿元，是社融增量同比多增的主要构成项目；1-2月份居民中长期贷款累计增加3785亿元，同比少增1449亿元，与同期房地产销售数据明显背离（1-2月的30大中城市商品房销售面积同比增长0.56%），因此预计居民中长贷同比少增可能受春节居民用年终奖提前偿还房贷意愿抬升的影响。1-2月企业中长贷合计新增4万亿元，同比少增6000亿元，预计是专项债置换地方隐债等政策推进影响。从增速来看，2月份社会融资余额同比增速为8.20%，较上月上升0.2个百分点；M1同比增速为0.1%，较上月回落0.3个百分点，实体流动性仍待继续改善。 （5）降准降息仍有空间，短期降准概率大于降息。中国人民银行党委召开的扩大会议明确，一是实施好适度宽松的货币政策；二是加强重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务；三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险；四是进一步全面深化金融改革开放；五是纵深推进全面从严治党。此前十四届全国人大三次会议的记者会上，央行行长潘功胜在“关于适度宽松货币政策的央行考虑”问题中，强调“择机降准降息”、“准备金率还有调整空间”、“结构性政策工具也有降息空间”。从政策前置发力、配合财政发行的角度来看，第二季度初或是下一个降准窗口期，但降息可能仍需关注经济基本面及汇率市场走势，结构性政策工具降息的概率较大。 （6）近期美国物价数据超预期回落，美联储降息预期再次升温。企业端物价而言，美国2月PPI同比增长3.2%，预估为增长3.3%，前值为增长3.5%；美国2月PPI环比持平，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%。消费端物价而言，美国2月CPI同比增长2.8%，创去年11月以来新低，预估为2.9%，前值为3%；美国2月CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.5%，其中能源项与运输服务项通胀降温是美国CPI超预期回落的主要原因。扣除食品及能源项影响后，美国2月核心CPI同比增长3.1%，为2021年4月以来新低；预估为3.2%，前值为3.3%；美国2月核心CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.4%。美国通胀数据超预期下行，叠加近期美国经济衰退担忧，共同引发“美联储降息预期升温”，上周伦敦金现明显走强，一度冲击3000美元/盎司上方。在美元信用持续透支、全球央行购金行为持续、地缘政治隐忧仍在等支撑下，仍可继续关注黄金逢低配置的价值。 整体来看，3-4月份，市场将从“流动性、政策驱动”逐步转向“经济基本面驱动”，操作层面保持适当谨慎，短期在政策驱动下，可关注顺周期、消费及两会热点方向。中国科技股中长期向上逻辑基本确定，中期可关注科技股的低吸机会： （1）政策支持的扩内需方向。《政府工作报告》将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，并安排超长期特别国债3000亿元用于以旧换新。重点跟踪下周一国新办新闻发布会提振消费的政策表述，并警惕315晚会“食品安全曝光名单”，可关注消费电子、家用电器、白酒、汽车等方向。 （2）顺周期方向。近期国债收益率持续上行、外需不确定性逐步升温、科技方向已经率先领涨，后续A股顺周期风格存在补涨空间，关注有色、建筑建材等方向。 （3）高股息板块。随着后续无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。 （4）科技和自主可控方向。近年来，我国以科技创新引领产业转型升级，全社会科技研发投入持续增加，在一系列前沿技术和“卡脖子”领域不断取得进展，科技自立步伐加快，叠加当前第四次科技革命加速，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线，当前可重点关注国产算力、信创、华为鸿蒙生态、工业母