外汇周报：信号分化，美联储降息路径摇摆

研究院FICC组 市场分析 美元兑人民币 研究员 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 美国通胀降温趋势进一步明确，但贸易政策扰动加剧市场不确定性。2月CPI与PPI数据双双放缓：核心CPI同比3.1%创四年新低，PPI同比3.2%增速为七个月最低，能源价格下跌（汽油-4.7%）与服务成本回落（贸易利润拖累）抵消食品价格上涨压力，强化了美联储年中启动降息的预期——当前市场预计2025年全年降息2-3次，但3月降息概率不足2%，首次降息窗口集中在5-9月（6月为焦点）。与此同时，贸易风险升温：美国对钢铝加征25%关税引发加拿大、欧盟反制，4月2日拟出台的“互惠关税”可能进一步冲击全球供应链，其双重影响（短期推升进口商品价格、长期抑制经济增长）或与通胀回落形成拉锯，加剧政策路径波动。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 人民币维持区间波动，市场保持谨慎。人民币近期的升值动能大概率已到位，离岸人民币一度升至7.22，中间价亦刷新一周新高至7.16。支撑人民币升值的主要因素在于美元走弱，同时市场对中国政府工作报告及一系列政策信号的正面解读增强了市场信心。此外，中国1-2月出口数据整体好于季节性，环比表现亦优于往年同期，显示出一定的韧性。然而，劳动密集型产品出口大幅下滑，表明外需结构可能在调整，叠加前期“抢出口”效应消退，短期出口增长或面临回调压力。中国外汇交易中心宣布4月1日起免除2年期及以上人民币外汇衍生品交易手续费，旨在增强市场流动性，降低企业对冲成本。与此同时，市场预期美联储年内降息，以及国内政策具备调整空间，人民币短期仍可能维持区间整理，波动性有所收敛。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 人民币维持区间波动，市场保持谨慎。人民币近期的升值动能大概率已到位，离岸人民币一度升至7.22，中间价亦刷新一周新高至7.16。支撑人民币升值的主要因素在于美元走弱，同时市场对中国政府工作报告及一系列政策信号的正面解读增强了市场信心。此外，中国1-2月出口数据整体好于季节性，环比表现亦优于往年同期，显示出一定的韧性。然而，劳动密集型产品出口大幅下滑，表明外需结构可能在调整，叠加前期“抢出口”效应消退，短期出口增长或面临回调压力。中国外汇交易中心宣布4月1日起免除2年期及以上人民币外汇衍生品交易手续费，旨在增强市场流动性，降低企业对冲成本。与此同时，市场预期美联储年内降息，以及国内政策具备调整空间，人民币短期仍可能维持区间整理，波动性有所收敛。 从基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：美国2月CPI和PPI数据均低于预期，通胀放缓趋势明显，推动市场加大对美联储年内降息的押注。PPI增速创去年7月以来最小，显示服务成本下降，但商品价格仍有分化。中国方面，2月CPI和PPI均回落，受春节错月、食品和能源价格下降等因素影响，工业品价格降幅有所收窄，整体通胀 压力仍低；2)中美利差(chā)中性：本周，美中利差呈波动趋势，美联储降息预期升温；3)贸易政策不确定性中性：特朗普政府对中加墨加征关税，而中国对美依赖相对较低，具备更强韧性；面对关税压力，中国不仅采取反制措施对美农产品加征关税，同时外贸结构保持稳健，出口仍展现出一定的增长动能。 其他货币 欧元：贸易紧张局势施压，欧元区经济增长前景悲观。欧元兑美元跌破1.09关口，日内下跌0.28%，受贸易战升级和避险情绪影响。尽管市场对德国国防协议达成持乐观态度，但欧央行行长拉加德表示，欧元区正面临贸易、国防和气候问题带来的经济冲击，这可能使物价上涨的持续性加剧。 日元：波动性上升，市场关注政策预期。美元兑日元在突破149后回落。日本央行行长植田和男表示，市场对未来加息的预期是合理的，并强调近期日本债券收益率的上升是市场对政策调整的自然反应。同时，日本首批“春斗”薪资谈判结果出炉，企业承诺平均加薪5.46%，创历史新高，虽低于工会要求的6.09%，但仍可能强化市场对日本央行加息的预期。 策略 美元兑人民币：美中经济动能分化，美元走弱叠加国际资本流入推动人民币阶段性升值，短期料维持区间波动。 欧元：欧元受贸易紧张局势和经济增长放缓拖累，预计短期升值动能减弱。 日元：加息预期支撑，震荡整理。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.........................................................................................................................................5图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.....................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.....................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...............................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无.....................................................................................................................................6图11：美元指数丨单位：无...........................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................6图13：美元兑日元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图15：美元兑加元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓丨单位：张.......................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张...........................................................................................................................7图19：美元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图20：欧元中间价丨单位：无.........................................................................................