2025年指引积极，加速发力超品店

2025年3月12日 2024年收入/归母净利润同比+20%/+19%，符合预期。期末存货额增加，因25春节错期而提前备货： 民银证券研究团队 期内公司收入同比+20%至100.7亿元，归母净利润分别+19%至11.5亿元，期内毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%。派息率提升至45%。期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，受期末提前备货的影响，2024经营现金流为0.7亿元。 分析师：何丽敏电话：37288036Email：liminhe@cmbcint.com 跑步及篮球品类出色，高端尖货突破，开年动销畅旺： 据业绩会和公司调研，2024年跑步/篮球/运动生活同比+30%/ +20%/+18%，跑步/篮球/运动生活类别占比分别为50%/ 10%/ 42%。高端尖货取得突破，飞燃4、飞飚、栗蜂等构成尖货矩阵，899以上的高端跑鞋占跑步的生意占比达中单位数。开年动销畅旺，25年1-2月大装/童装流水同比分别+10%以上/+15%。 公司规划25年末超品店达100家，打造“体育行业优衣库”店型：据业绩会，2024年末超品店已达5家，分布在惠州/成都/石家庄/南宁。产品系列上，超品店规划约25-30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销；开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上；陈列方式与标准门店有差异，按系列陈列以提升连带。 评级买入 维持买入评级，给予目标价5.63港元： 361度（1361.HK） 我们的观点：公司展望积极，业绩会指引25年收入增长10~15%，净利润率10-12%区间。我们预计公司全年收入同比增12%，利润率持平。短期关注公司存货，考虑到1-2月终端动销畅旺&电商快速发展，库存有望改善。预计公司2025E-2027E营收分别为112.4/ 124.1/ 136.6亿元，同比分别+11.5%/ +10.4%/ +10.1%，归母净利润为12.8/ 14.1/15.7亿元，同比+11.3%/ +10.5%/ +11.0%。现价对应25E PE为7倍。 资料来源：iFind、民银证券 资料来源：公司官网，民银证券整理 风险提示： 终端消费环境波动，终端销售不及预期；线下客流承压；体育鞋服行业竞争加剧；经销商库存与应收风险等。 行业评级体系（基准为MSCI中国指数） 增持：未来12个月行业股票指数强于基准中性：未来12个月行业股票指数基本与基准持平减持：未来12个月行业股票指数弱于基准 公司评级体系（基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数） 买入：未来12个月个股股价表现强于基准持有：未来12个月个股股价表现基本与基准持平卖出：未来12个月个股股价表现弱于基准 分析师声明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的有联系者（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的有联系者并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的有联系者没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 民银证券有限公司 CMBC Securities Company Limited网站：https://www.cmbccap.com/地址：香港中环交易广场1期45楼 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整性。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。(5)民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。(6)此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933 年美国证券法S规则的解释），民银证券也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得民银证券的授权，任何人不得以任何目的复制、派发或出版此报告。民银证券保留一切权利。 规范性披露 民银集团拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 民银集团的雇员包括分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 民银集团在过去12个月未与此报告提到的上市公司有任何投资银行或庄家活动相关的业务关系。