2025年指引积极，加速发力超品店

2024年收入/归母净利润同比+20%/+19%，符合预期。期末存货额增加，因25春节错期而提前备货。期内毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%。派息率提升至45%。期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，受期末提前备货的影响，2024经营现金流为0.7亿元。

跑步及篮球品类出色，高端尖货突破，开年动销畅旺：2024年跑步/篮球/运动生活同比+30%/ +20%/ +18%，跑步/篮球/运动生活类别占比分别为50%/ 10%/ 42%。高端尖货取得突破，飞燃4、飞飚、栗蜂等构成尖货矩阵，899以上的高端跑鞋占跑步的生意占比达中单位数。开年动销畅旺，25年1-2月大装/童装流水同比分别+10%以上/ +15%。

公司规划25年末超品店达100家，打造“体育行业优衣库”店型：2024年末超品店已达5家，分布在惠州/成都/石家庄/南宁。产品系列上，超品店规划约25-30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销；开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上；陈列方式与标准门店有差异，按系列陈列以提升连带。

维持买入评级，给予目标价5.63港元：公司展望积极，业绩会指引25年收入增长10~15%，净利润率10-12%。预计公司全年收入同比增12%，利润率持平。短期关注公司存货，考虑到1-2月终端动销畅旺&电商快速发展，库存有望改善。预计公司2025E-2027E营收分别为112.4/ 124.1/ 136.6亿元，同比分别+11.5%/ +10.4%/ +10.1%，归母净利润为12.8/ 14.1/ 15.7亿元，同比+11.3%/ +10.5%/ +11.0%。现价对应25E PE为7倍。

风险提示：终端消费环境波动，终端销售不及预期；线下客流承压；体育鞋服行业竞争加剧；经销商库存与应收风险等。