港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国PPI胜预期，但贸易战升级令股市继跌 今日重点 1.国证视点 港股三大指数昨天集体下滑，恒生指数跌0.58%，国企指数跌0.48%，恒生科技指数跌1.67%。大市成交持续回落至2,338亿元。主板总卖空金额413亿元，卖空金额占大市成交升至17.67%之较高水平。 美国PPI胜预期，但贸易战升级令股市继跌 2.行业点评 南向资金（北水）方面，港股通资金净流入54.66亿元。港股通10大成交活跃股，北水净买入最多的依次是中国移动941.HK、小鹏汽车9868.HK、阿里巴巴9988.HK；净卖出最多的依次是腾讯控股700.HK、中芯国际981.HK、优必选9880.HK。 医美行业动态-38大促期间毛戈平、珀莱雅、巨子生物、上美股份表现尤为亮眼 北向资金方面，昨天共成交1888亿元，占两市总成交额的11.75%。贵州茅台600519.CH、招商银行600036.CH、寒武纪688256.CH位列沪股通成交前三，成交额分别为17.95亿、9.90亿、9.13亿；宁德时代300750.CH、比亚迪002594.CH、顺丰控股002352.CH位列深股通成交前三，成交额分别为14.75亿、11.39亿、10.57亿。 板块方面，芯片股跌幅居前。地平线机器人9660.HK跌5.6%，中芯国际981.HK跌4.96%，宏光半导体6908.HK跌3.17%，上海复旦1385.HK跌3.13%。短视频概念股、明星科网股、云办公、云计算等板块均下滑。快手1024.HK跌3.87%，微盟集团2013.HK跌4.17%，哔哩哔哩9626.HK跌2.97%，阿里巴巴9988.HK跌2.45%。互联网医疗、AI医疗概念股也都表现不佳。微创机器人2252.HK跌7.31%，医渡科技2158.HK跌6.73%，平安好医生1833.HK跌2.89%，阿里健康241.HK跌2.77%，京东健康6618.HK跌1.76%。大消费板块普跌，体育用品股、奢侈品股、节假日概念、香港零售股、香港本地消费股、航空股、啤酒股等板块悉数下滑。其中，体育用品股跌幅较大，滔搏6110.HK跌4.68%，裕元集团551.HK跌4.4%，361度1361.HK跌2.18%，特步国际1368.HK跌3.1%。 煤炭股延续近期上涨态势。蒙古焦煤975.HK涨4.5%，中煤能源1898.HK涨3.91%，力量发展1277.HK涨4.1%，南戈壁1878.HK涨1.71%，兖矿能源1171.HK涨1.64%。金价上涨继续带动黄金股走强。其中，潼关黄金340.HK涨12.66%，中国白银集团815.HK涨5.41%，紫金矿业2899.HK涨1.24%。另外，越疆2432.HK涨20.41%，公司近日发布全球首款具身智能人形机器人刺激股价做好，近3个交易日已累涨超过70%。 中国宏观方面，中国人民银行党委召开扩大会议，会议指出，稳妥有效防范化解重点领域金融风险。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作。坚持市场化、法治化原则，积极支持中小金融机构风险处置。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 （转下页） 美股方面，昨夜公布2月生产者物价指数（PPI）环比持平，核心PPI意外转为环比下降0.1%，反映上游通胀压力边际缓和。然而，标普500指数收跌1.4%，纳指下滑1.9%，显示市场对贸易摩擦升级的忧虑仍主导风险偏好。值得注意的是，同期公布的初请失业金人数回落至22万人，低于预期的22.6万，此数据本应修正市场对就业市场过度悲观的预期，但资金流向表明投资者正加速从权益资产向避险资产如国债、黄金迁移，反映避险情绪的自我强化周期已开启。此轮调整或需待贸易政策不确定性出现实质性缓解信号方能终结，当前市场定价逻辑呈现明显被动性防御特征，投资者须注意风险。 分析师：黄焯伟 2.行业点评 医美行业动态-38大促期间毛戈平、珀莱雅、巨子生物、上美股份表现尤为亮眼 我们主要分两大电商平台来阐述： 天猫平台： TOP4稳居榜单，国货品牌市场占比稳定。根据天猫美妆全周期品牌成交榜（2025年3月3日20:00至3月8日）显示，TOP20榜单中，国货品牌占比达25%，与2024年（2024年2月28日至3月8日）的比例持平。 按品牌进行分析，珀莱雅蝉联冠军；巨子生物旗下的可复美位列第8名，较2024年提升了5个名次，根据青眼情报数据显示，其明星产品胶原棒在李佳琦3.8美妆节直播间预定数量超9万件；毛戈平排第16名，近两年来首次进入榜单，其鱼子酱面膜和琉璃黑曜羽翼气垫分别在李佳琦直播间预定超1万件和2万件；珀莱雅集团旗下的彩妆品牌——彩棠亦是近两年来首次入选TOP20，其通过李佳琦3.8美妆节直播间的6款单品实现超900万GMV。 抖音平台： 根据青眼情报数据显示，在2025抖音商城38好物节（2025年2月24日至3月8日）期间，美妆类目GMV突破113亿元，相较于2024年3.8大促（2024年3月1日至3月8日）增长约72%。具体按类目细分情况如下： 护肤类目： 护肤类目总GMV超84亿元，相较于去年3.8大促提升65%。在TOP20榜单中，头部品牌的集中度以及国产品牌的数量出现一定程度的下滑。上美股份旗下的韩束品牌表现突出，稳居市场榜首，市场份额达4.3%。从带货方式来看，35%的品牌达人推广GMV贡献率超过50%，其中，后、资生堂等品牌达人推广GMV贡献率超70%。 彩妆香水类目： 彩妆类目总GMV超24亿元，同比增长106%。CR20较去年下滑3.2个百分点至今年的28%，品牌竞争激烈，但国货品牌数量有所增加。值得重点关注的是，毛戈平彩妆在大促期间GMV达5000万-7500万元，排第1名，相较于去年3.8大促排名提升了7名，市场份额约2.6%。达人推广是毛戈平彩妆主要的带货方式，GMV贡献率超一半，其中带货能力最高的达人——陈三废姐弟对GMV贡献率为17%。 综合38大促情况，港股标的巨子生物（2367.HK）、毛戈平（1318.HK）、上美股份（2145.HK），A股标的珀莱雅（603605.SH）等公司表现十分优异，我们建议持续关注。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；销售不及预期；居民消费水平下降等。 分析师：谢欣洳 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010