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2025/03/14星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.39%，创指-1.15%，科创50-2.11%，北证50-3.07%，上证50-0.16%，沪深300-0.40%，中证500-0.77%，中证1000-1.52%，中证2000-1.84%，万得微盘-0.75%。两市合计成交16067亿，较上一日-770亿。 宏观消息面： 1、央行：实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息，加强重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。 2、呼和浩特发布育儿补贴细则：生育一孩补贴1万、二孩补贴5万、三孩补贴10万。 3、商务部回应中美就贸易问题见面进展：中方与美方相关主管部门一直保持沟通。 资金面：融资额+116.91亿；隔夜Shibor利率+1.30bp至1.7710%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.98bp至3.2844%，十年期国债利率+0.77bp至1.8339%，信用利差-2.75bp至145bp；美国10年期利率+4.00bp至4.32%，中美利差-3.23bp至-249bp。 市盈率：沪深300:12.54，中证500:28.82，中证1000:39.10，上证50:10.76。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.89，中证1000:2.18，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.41%，中证500:1.77%，中证1000:1.41%，上证50:4.27%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.28%/-0.85%/-2.06%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.44%/-1.24%/-3.01%/-5.07%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.63%/-1.73%/-3.96%/-6.44%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.03%/+0.04%/-0.15%/-1.49%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.04%，收于115.90；T主力合约上涨0.03%，收于107.620；TF主力合约下跌0.02%，收于105.495；TS主力合约下跌0.03%，收于102.326。 消息方面：1、央行召开扩大会议指出，实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融 市场运行情况，择机降准降息；2、美国2月PPI同比增长3.2%，预估为增长3.3%，前值为增长3.5%；美国2月PPI环比持平，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%；3、美国上周首次申领失业救济人数22万人，预估为22.5万，前值为22.1万；4、欧元区1月工业产出环比增长0.8%，预期0.6%，前值由-1.10%修正为-0.4%。 流动性：央行周四进行359亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1045亿元7天期逆回购到期，实现净回笼686亿元。。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨1.75%，报694.40元/克，沪银涨2.29%，报8315.00元/千克；COMEX金涨0.28%，报2999.70美元/盎司，COMEX银涨0.64%，报34.53美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.27%，美元指数报103.84； 市场展望： 昨日公布的美国PPI数据弱于预期，同时美国权益市场再度回调，避险情绪与联储宽松货币政策预期驱动国际金价再创历史新高。美国2月PPI同比值为3.2%，低于预期的3.3%和前值的3.7%，环比值为0%，大幅低于前值的预期的0.3%和前值的0.6%。美国2月核心PPI同比值为3.4%，低于预期的3.5%和前值的3.8%，环比值录得负值-0.1%，大幅低于预期的0.3%和前值的0.5%。CME利率观测器显示，当前市场预期美联储本年度将在六月、九月以及十月议息会议中分别进行25个基点的降息操作，宽松货币政策预期将对于金银价格形成利好因素。值得注意的是，LBMA白银2月总库存为23218吨，若扣除ETF持仓量（统计范围内），可动用库存量仅剩1674吨。本周外盘白银的隐含租赁利率再度明显上升，且白银纽约与伦敦价差并未像黄金一样大幅收窄，需要重点关注。 行情展望：黄金前期由于美国关税政策预期出现大幅上涨，当前走势偏强，在美联储降息周期及特朗普政府关税的背景下，国际金价出现大幅下跌的概率较低。当前金银比价处在相对高位且出现回落，白银存在补涨动能，策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间679-710元/克，沪银主力合约参考运行区间8146-9000元/千克。 有色金属类 铜 冶炼减产传闻引发的多头情绪有所降温，但刚果金锡矿停产刺激锡价大涨，叠加贵金属上涨，铜价一度冲高，后有所回落，昨日伦铜收跌0.41%至9749美元/吨，沪铜主力合约收至79800元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3125至237200吨，注销仓单比例提高至48.1%，Cash/3M贴水32.4美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水期货15元/吨，持货商对后市供应预期偏紧，基差报价小幅抬升，但市场成交较差。广东地区库存延续减少，持货商延续挺价，现货升水期货提高至60元/吨，下游补货欲降低。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至1050元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至2000元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国对铜品种加征关税预期和铜原料紧缺是影响当前铜价的主要因素，随着美国对钢铝加征25%关税正式落地，市场对铜品种征税预期再次强化。原料层面，尽管自由港印尼公司重新获得出口许可，铜矿加工费进一步下跌阻力加大，但国内冶炼厂检修预期导致市场预期原料紧缺向产品紧缺传导，给予铜价向上的推力。短期国内社会库存去化，加之下游开工情况改善，价格支撑仍强，而保税区库存累积或使得铜价上方压力加大。今日沪铜主力运行区间参考：79000-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9650-9880美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20920元/吨（截止昨日下午三点），跌幅0.12%。SMM现货A00铝报均价20970元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单131262吨，较前一日上升3062吨。LME铝库存503550吨，增加1725吨。2025年3月13日：铝锭去库0.5万吨至86.9万吨，铝棒去库0.95万吨至30.55万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。3月1-9日，全国乘用车市场零售36.4万辆，同比去年3月同期增长14%，较上月同期增长52%，今年以来累计零售353.9万辆，同比增长2%。全国乘用车新能源市场零售20.4万辆，同比去年3月同期增长44%，较上月同期增长116%，今年以来累计零售163万辆，同比增长36%。铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20700-21300元/吨；LME-3M参考运行区间：2650-2800美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨0.83%至24009元/吨，单边交易总持仓21.16万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨35.5至2935.5美元/吨，总持仓21.46万手。SMM0#锌锭均价24150元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差-10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.63万吨，内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。LME锌锭库存录得16.14万吨，LME锌锭注销仓单录得6.67万吨。外盘cash-3S合约基差-23.48美元/吨，3-15价差-14.99美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.131，锌锭进口盈亏为-1203.02元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.59万吨。总体来看：近期LME市场上4万吨锌锭仓单出现注销，LME锌0-3价差及3-15价差 均小幅抬升，库存集中度与多单集中度均有上行。消息面上，3月12日Nystar旗下Hobart锌冶减产25%，叠加当前有色板块氛围偏强，伦锌快速拉升，沪锌已有跟涨。虽然中期锌元素过剩预期仍在，但短期海外注销叠加减产，存在一定结构性风险，沪伦比值持续走弱，月间价差边际走强，短期呈现偏强震荡。 铅 周四沪铅指数收涨0.43%至17573元/吨，单边交易总持仓9.61万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨17.5至2077美元/吨，总持仓14.4万手。SMM1#铅锭均价17275元/吨，再生精铅均价17200元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10150元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.52万吨，内盘原生基差-285元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得20.18万吨，LME铅锭注销仓单录得2.08万吨。外盘cash-3S合约基差-13.79美元/吨，3-15价差-44.35美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.169，铅锭进口盈亏为-881.22元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.74万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。叠加当前有色板块整体氛围较好，海外铅价领涨，预计短期铅价偏强运行。 镍 周四镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价132900元/吨，较前日下跌0.52%，LME主力合约收盘价16465美元/吨，较前日下跌1.53%。 宏观方面，在特朗普最新威胁加征欧洲进口商品关税后，美元指数冲高回落至104关口上方，随后迅速回吐涨幅，最终收涨0.251%，报103.84。现货市场，日内镍价维持高位，精炼镍下游企业多仍有库存，整体观望情绪仍浓。贸易商多认为本轮上涨尚未结束，让利促销意愿不足，今日各品牌精炼镍升贴水稳中微降为主。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报1250元/吨，较前日下跌50元/吨。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化，操作上建议谨慎。今日预计镍价震荡偏强运行，沪镍主力合约参考运行区间128000元/吨-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16700美元/吨。 锡 国内，上期所期货注册仓单上升254吨，现为7082吨。LME库存减少50吨，现为3500吨。长江有色锡1#的平均价为265890元/吨。上游云南40%锡精矿报收251500元/吨。 非洲最大锡矿山ALPHAMIN在13日发布公告宣布受刚果金战乱影响停止生产。该公司为非洲最大锡矿生产商，2024年4季度锡矿产量5200吨，整体产量占