债市分析：2月交易所债券发行规模同比增加52%，民企净融资时隔4年多由负转正

2025年3月4日 债市分析 主要内容： 交易所政策：（1）证监会：鼓励评级机构将环境信息指标纳入债券发行评级方法；（2）深交所：正式启用簿记系统资产支持证券簿记功能。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部李席丰lixf@cspengyuan.com 发行概况：2025年2月，交易所信用债券发行规模在春节错位因素下同比上升、环比下降。具体来看，交易所市场共发行信用债券293只，发行规模2,150.99亿元，同比分别上升72%和52%。公募公司债发行86只、发行规模861.45亿元，同比分别上升126%和100%；私募公司债发行203只、发行规模1,275.05亿元，同比分别上升62%和42%；企业债发行4只、发行规模14.49亿元，同比分别下降33%和81%。 信用级别：2月交易所债券发债主体等级信用重心明显上移，AA+以上主体债券发行数量占比79%，较上月上升3.5个百分点。其中，公募公司债主体级别仍以AAA级为主，AAA、AA+和AA级占比分别为83%、15%和2%；私募公司债主体级别以AA+级和AA级为主，AAA、AA+和AA级占比分别为18%、54%、27%。 发行利率、利差：2月交易所中高等级公司债发行利率上行，低等级公司债发行利率、发行利差收窄。其中，公募公司债，AAA、AA+和AA级的平均发行利率较上月分别上行16BP、上行32BP、下行21BP，发行利差较上月分别扩大4BP、扩大19BP、收窄32BP；私募公司债，AAA、AA+、AA级平均发行利率较上月分别上行2BP、上行5BP、下行3BP，发行利差较上月分别收窄12BP、9BP和19BP。 发行行业：交易所城投债发行938.62亿元，占比44%，较上月上升1.6个百分点；其中，公募公司债、私募公司债和企业债中城投规模占比分别为9%、67%和45%。产业债发行规模1,212.37亿元，行业以建筑装饰和非银金融为主，其中建筑装饰行业发行29只，发行规模225.22亿元。 发行主体性质：2月交易所民企债券发行51.50亿元，同比增加9.3倍，环比下降19%，净融资44.39亿元，由负转正，上月净偿还33.55亿元。 区域分布：2月公募公司债券发行人以北京、广东、上海为主，私募公司债主要分布江苏、浙江、山东等地，企业债分布在四川、江苏和江西等4个地区。 一、交易所政策 1.证监会：鼓励评级机构将环境信息指标纳入债券发行评级方法 2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，强调债券市场应重点做好以下几点工作：一是要加大多层次债券市场对科技创新的支持力度。推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程，鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持，探索开发更多科创主题债券。将优质企业科创债纳入基准做市品种，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持。探索知识产权资产证券化业务。支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施以及科技创新产业园区等领域项目发行不动产投资信托基金（REITs），促进盘活存量资产，支持传统基础设施数字化改造。二是要丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，持续优化绿色债券标准，统一募集资金用途、信息披露和监管要求，研究完善评估认证标准，鼓励评级机构将环境信息指标纳入债券发行评级方法。支持符合条件的绿色产业企业发行上市、融资并购及发行绿色债券、绿色资产支持证券等。进一步提升绿色债券申报受理及审核注册便利度。三是丰富资本市场服务涉农主体方式，积极发展乡村振兴公司债券，进一步提升审核注册便利度，支持企业发行债券用于现代乡村产业、农村产业融合发展等领域。 2.深交所：正式启用簿记系统资产支持证券簿记功能 深交所近日公告显示，深交所于2023年10月16日上线债券簿记建档系统（以下简称“簿记系统”），于2025年2月17日起正式启用簿记系统资产支持证券簿记功能，拟在深交所挂牌的资产支持证券可以在深交所簿记系统进行集中簿记建档工作。自公告发布之日起至2025年4月30日为过渡期，过渡期内深交所资产支持证券簿记建档可以使用深交所簿记系统，也可以由簿记管理人自行组织簿记。过渡期结束后簿记管理人应当使用深交所簿记系统发行资产支持证券。资产支持证券簿记建档工作采取系统集中、场所不强制集中的方式开展。承销机构可以通过簿记系统完成资产支持证券认购单录入及汇总、配售、生成和发送簿记建档结果等业务，债券交易参与人以及承销机构认可的其他专业机构投资者可以通过簿记系统办理认购等业务。 二、交易所债券市场发行分析 1.2月份交易所市场信用债券1发行规模同比上升52%，环比下降29% 2025年2月份，交易所市场共发行信用债券293只，发行规模2,150.99亿元，环比分别下降32%和29%，同比分别上升72%和52%。具体而言，2月份，公募公司债发行86只、发行规模861.45亿元，环比下降34%和30%，同比分别上升126%和100%；私募公司债发行203只、发行规模1,275.05亿元，环比分 别下降30%和27%，同比分别上升62%和42%；企业债发行4只、发行规模14.49亿元，环比分别下降60%和69%，同比分别下降33%和81%；可转债和可交债均无发行。2月交易所公司债发行规模和发行数量同比上升、环比下降，主要受到春节错位的影响。从债券品种上看，今年公募公司债发行数量和规模实现58%和30%的增速，私募公司债发行规模最大，但是规模同比下跌，企业债、可转债和可交债是交易所信用债发行主要拖累。 注：这里仅包括公募公司债券、私募公司债券、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理 2.2月份交易所债券2净融资747.04亿元，企业债连续23个月呈现净偿还 从净融资情况来看，2月交易所债券（公募公司债、私募公司债、企业债）总发行规模2,150.99亿元，总偿还规模1,403.95亿元，本月净融资747.04亿元，环比增加24.4倍，本月净融资规模高于近一年平均水平。其中，公募公司债券净融资342.94亿元，私募公司债净融资590.57亿元，企业债净偿还186.48亿元，企业债从2023年4月开始连续23个月均处在净偿还状态。此外，本月推迟或取消发行的交易所公司债券 共8只（公募公司债2只，私募公司债5只，企业债1只），规模36.90亿元，占发行规模占比1.72%。2025年1-2月份，交易所债券（公募公司债、私募公司债、企业债）累计净融资776.43亿元，同比上升46%；其中，公募公司债券累计净融资456.35亿元，私募公司债累计净融资689.38亿元，企业债累计净偿还369.29亿元。 注：交易所债券包括公募公司债、私募公司债、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理 3.2月份AA+及以上主体债券数量占比环比上升3.5个百分点 2月份，交易所债券AA+及以上主体债券发行数量占比79%，较上月上升3.5个百分点。具体而言，AAA级占比37%，AA+级占比42%，AA级占比20%。 其中，公募公司债券主体评级率100%，与上月近似持平，债项评级率44%，较上月上升1.4个百分点。主体评级方面，仍以AAA级为主，信用重心较上月上移。其中，AAA级主体级别债券71只，占比83%，较上月上升1.8个百分点；AA+级主体级别债券13只，占比15%，较上月下降1.8个百分点；AA级主体级别债券2只，占比2%，和上月持平。 私募公司债主体评级率99%，与上月近似持平，债项评级率9%，较上月下降1.0个百分点。有主体评级私募公司债券中，以AA+和AA级为主，主体级别重心较上月上移。其中，AAA级主体级别债券36只，占比18%，较上月上升2.7个百分点；AA+级主体级别债券108只，占比54%，较上月上升2.9个百分点；AA级主体级别债券55只，占比27%，较上月下降6.5个百分点；AA-级及以下主体级别债券2只，占比1%，较上月上升1.0个百分点。 企业债主体评级率100%，和上月持平，债项评级率50%，较上月下降10个百分点。主体评级以AAA为主，主体级别重心较上月下移。其中，AAA级主体级别债券2只，占比50%，较上月上升20.0个百分点；AA+级主体级别债券0只，占比0%，较上月下降30.0个百分点；AA级主体级别债券2只，占比50%，较 上月上升10.0个百分点。 综合2025年1-2月份的情况来看，主体级别仍以中高等级为主，AAA级、AA+级、AA级主体评级占比分别为36%、41%、23%。其中，公募公司债AAA级、AA+级和AA级占比分别为82%、16%和2%；私募公司债AAA级、AA+级和AA级主体评级占比分别为16%、52%、31%。 注：按发行数量统计。资料来源：Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计。资料来源：Wind，中证鹏元整理 4.2月份交易所中高等级公司债发行利率上行，低等级公司债发行利率、发行利差收窄 2月份，交易所债券的最高利率为4.90%，较上月最高利率下降3BP；最低发行利率为1.70%，较上月最低利率上升30BP。与2025年1月份相比，公募公司债券方面，AAA级平均发行利率上行16BP、利差扩大4BP，AA+级平均发行利率上行32BP、利差扩大19BP，AA级平均发行利率下行21BP、利差收窄32BP；私募公司债券方面，AAA级平均发行利率上行2BP、利差收窄12BP，AA+级平均发行利率上行5BP、利差收窄9BP，AA级发行利率下行3BP、利差收窄19BP。 注：1.选取无增信措施的债券；2.如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“3+2”，则期限为3年。资料来源：Wind，中证鹏元整理 5.2月份城投债发行规模占比44%，产业债行业以建筑装饰和非银金融为主 2月份，交易所债券中城投债发行153只，环比下降31%，发行规模938.62亿元，环比下降26%，发行规模占比44%，较上月上升1.6个百分点；产业债发行数量140只，环比下降33%，发行规模1,212.37亿元，环比下降31%。其中，公募公司债、私募公司债和企业债中城投规模占比分别为9%、67%和45%。产业债发行人行业主要分布于建筑装饰和非银金融，具体而言，建筑装饰行业发行29只，发行规模225.22亿元，环比分别下降33%和31%；非银金融行业发行28只，发行规模180.91亿元，环比分别下降13%和16%。综合2025年1-2月份的发行情况来看，城投债累计发行2,206.33亿元，占比43%；产业债中，建筑装饰和非银金融行业和分别累计发行551.27亿元和395.51亿元，高于其他行业。 6.2月交易所民企债券发行额同比增加9.3倍，月度净融资额时隔4年多由负转正 2月，交易所债券国企发行规模为2,099.49亿元，同比上升52%，环比下降29%，净融资702.65亿元，环比增加10.2倍；交易所公司债民企发行51.50亿元，同比增加9.3倍，环比下降19%，净融资时隔53个月由负转正，为44.39亿元，上月净偿还33.55亿元，上次交易所公司债民企净融资为正发生在2020年9月。民营企业一直是主要的新增信用风险主体类型，2018年-2023年新发债券中民企债券的占比持续下降，尤其是2022年和2023年民营房企债券持续暴雷下，市场投资者对民企债券的规避情绪有所加重。2024年经济保持平稳，在房地产风险大幅出清和政策支持下，民企在资本市场的融资环境边际修复，债券发行数量和规模占比止跌回稳。今年2月，民企债发行规模比例为2.4%，较上月上升0.3个百分点，较去年同期上升2.0个百分点。民企主体级别上，AAA级主体评级占比78%，同比下降22.2个百分点；AA+级主体评级占比22%，同比上升22.2个百分点。 注：交易所债券包括公募公司债券、私募公司债券、企业债。资料来源：Wind，中证鹏元整理 2025年1-2月份，国企在交易所公司债发行规模为5,051.51亿元、净融资765.59亿元，同比分