2022年第三季度中国债券市场发行分析与展望：债券发行小幅下降,净融资规模明显收缩

债券市场研究 1 债券发行小幅下降 净融资规模明显收缩 ——2022年第三季度中国债券市场发行分析与展望 研发部 郭佩 摘要: 2022年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。稳健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边际宽松，流动性保持合理充裕，债券发行利率显著下行，融资成本下滑。受市场融资需求较为低迷、城投发行审核偏严叠加到期规模大、房企债券融资尚未回暖等因素影响，债券市场整体发行规模不及上年同期，净融资规模明显下降。债券市场多数券种发行表现均为下滑，具体来看，国债和政策性银行债发行增幅明显，利率债整体小幅增长；同业存单发行规模小幅下降，而城商行发行规模呈现增长；非政策性金融债发行规模同比下滑，仅商业银行债和商业银行次级债券较上年同期实现正增长；传统信用债券整体发行规模小幅下滑；其中创新券种发行热度不减，绿色债券发行进一步规范，民营企业债券融资渠道持续拓宽。传统信用债券发行主体仍以国有企业为主，信用等级依然集中于AA级及以上。展望后期，国内经济恢复基础尚不牢固，同时在更趋复杂严峻的外部环境下，为全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，“稳增长”政策落地节奏加快，为经济回稳提供支撑；在支持实体经济发展、便利实体经济直接融资的大环境下，全年债券市场发行规模将实现平稳发展。 一、 债券市场总体情况 （一） 发行规模小幅下降 2022年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。因多数券种发行表现为下滑，债券市场整体发行规模不及上年同期，但债券发行增速较上年同期小幅回升。从债券发行支数来看，三季度我国债券市场共发行各类债券11625支1，同比下降15.00%；发行金额合计15.31万亿元，同比下降2.72%，增速较上年同期上升1.51个百分点。 1数据来源为Wind资讯，数据提取日期为2022年10月10日。 债券市场研究 2 图表1. 债券市场分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2022年9月末，全国债券市场存量债券余额140.26万亿元，较2021年末增加9.82万亿元。 图表2. 2022年9月末债券市场存量债券余额（万亿元） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （二） 净融资规模同比显著下滑 2022年第三季度，我国稳健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边际宽松，流动性保持合理充裕，债券市场发行利率显著下行，融资成本下滑。全市场债券净融资额为1.86万亿元，同比减少2.48万亿元，同比下降57.20%；其中公司信用类债券净融资额为0.28万亿元，同比减少0.60万亿元，同比下降68.04%。 1050011000115001200012500130001350014000145000200004000060000800001000001200001400001600001800002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3发行规模（亿元）发行支数0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002004年末2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末2012年末2013年末2014年末2015年末2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末2022年9月末 债券市场研究 3 公司信用类债券净融资规模下降，主要是受监管和到期规模影响。为防控地方债务风险，城投企业发行审核依然偏严，同时债券到期规模较大；叠加市场中对房地产企业的投资偏好依然偏低，房企债券融资尚未回暖，信用类债券净融资规模整体下滑不及上年同期。 图表3. 2020年以来全市场及公司信用类债券季度净融资额（亿元） 数据来源：Wind资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级 （三） 一年期内的短期债券占比仍较高 2022年第三季度发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的68.66%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为17.11%、8.80%、2.52%、1.53%和1.38%，5年期以下债券合计占比94.57%，较上年同期上升2.13个百分点。 图表4. 2022年第三季度债券市场主要期限品种发行期数占比情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021.Q32021.Q42022.Q12022.Q22022.Q3全市场净融资额公司信用类债券净融资额1年以内68.66%1-3年17.11%3-5年8.80%5-7年2.52%7-10年1.53%10年以上1.38%1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上 债券市场研究 4 （四） 债券市场发行利率明显下行，国债收益率波动下行 2022年第三季度，我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，市场流动性合理充裕。具体来看，鉴于7月市场资金面较为充裕，央行逆回购投放规模明显缩量，全月公开市场操作净回笼资金4340亿元；进入8月，央行宣布自8月15日起分别调降1年期MLF利率和7天逆回购利率10个基点至2.75%和2.00%，这是继今年1月份下调10个基点后，MLF利率的又一次下调，且7天期逆回购利率同步调整，实体融资成本进一步下滑；9月为维护跨季资金面平稳，央行于中下旬重启14天逆回购操作，并于月末加大逆回购投放量呵护流动性。在此背景下，三季度各券种加权平均发行利率均较6月明显下行，各期限国债收益率震荡下行。 各券种发行利率方面，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券9月的加权平均发行利率分别为2.1002%、2.7407%、2.3208%、3.0984%、3.8751%、3.1292%和2.1505%，较6月分别下降3BP、34BP、24BP、27BP、43BP、44BP和33BP。 图表5. 主要债券发行利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率9月末分别为1.85%、2.33%、2.58%、2.76%和2.76%，分别较6月末下行10BP、12BP、7BP、8BP和6BP。9月末，1年期和10年期国债利差为91个基点，较6月末扩大4个基点。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.0000国债地方政府债政策性银行债公司债企业债中期票据短期融资券 债券市场研究 5 图表6. 债券市场主要收益率曲线 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 二、 各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，利率债的发行规模较上年同期小幅增长，且增速较上年有所上升；同业存单、非政策性金融债、传统信用债券和资产支持证券的发行规模均较上年同期有所下滑，其中资产支持证券降幅明显。具体来看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行5.88万亿元，同比增长4.17%，增速较上年同期上升10.98个百分点，占同期债券发行总额的38.40%；同业存单合计发行4.79万亿元，同比下降3.81%，增速较上年同期上升4.67个百分点，占同期债券发行总额的31.27%；商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行0.89万亿元，同比下降7.09%，增速较上年同期上升11.67个百分点，占同期债券发行总额的5.82%；短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行3.18万亿元，同比下降4.46%，增速较上年同期下滑17.38个百分点，占同期债券发行总额的20.77%；资产支持证券合计发行0.52万亿元，同比下降34.21%，增速较上年同期下滑44.47个百分点，占同期债券发行总额的3.37%。 （一） 利率债发行规模小幅增长 2022年第三季度，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行规模呈小幅增长态势，优于上年同期。三季度利率债发行支数合计568支、同比下降43.93%，发行规模合计5.88万亿元、同比增长4.17%。具体来看，受政策靠前发力影响，今年新增地方政府债发行节奏明显前置，专项债额度已于上半年基本使用完毕，因此三季度地方政府债发行同比有所下降，但国债和政策1.00001.50002.00002.50003.00003.50002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 债券市场研究 6 性银行债发行增幅明显，央行票据与上年同期持平。从占比看，政策银行债的发行支数最多，发行支数占利率债的比例为46.30%、国债发行规模最大，发行规模占利率债的比例为51.49%。 图表7. 利率债发行情况 券种 发行情况 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 合计 发行支数 56 246 3 263 568 发行支数同比（%） 21.74 -66.12 0.00 10.50 -43.93 发行支数占比（%） 9.86 43.31 0.53 46.30 100.00 发行规模（亿元） 30275.50 10983.35 150.00 17395.40 58804.25 发行规模同比（%） 60.58 -51.71 0.00 18.30 4.17 发行规模占比（%） 51.49 18.68 0.26 29.58 100.00 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 图表8. 利率债分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 地方政府债方面，面对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，财政部于2021年底提前下达2022年新增地方政府债务限额后，又根据国务院常务会议精神于3月30日向各地下达了剩余的新增专项债券限额，因疫情原因，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，要求加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，并在6月底前基本发行完毕。在以上政策的影响下，2022年地方政府债发行总体呈现出“提前”、“放量”的特点，截至2022年6月末，新增专项债发行已完成全年限额的93.32%。 鉴于此，三季度地方政府债发行规模较上年同期有所收缩，且以再融资债券为主，发行规模合计为1.10万亿元，其中再融资债券和新增债券发行规模分别0200400600800100012001400010000200003000040000500006000070000800002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12