债券发行规模持续稳定增长—2023年上半年中国债券市场发行分析与展望

——2023年上半年中国债券市场发行分析与展望 研发部郭佩 摘要:2023年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行整体好转，债券市场发行规模稳定增长。稳健的货币政策精准有力，保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降，债券市场发行利率较上年末波动下行，但公司信用类债券净融资额受到期规模增加和贷款产生的替代影响明显收缩。具体券种方面，除资产支持证券外，利率债、同业存单、非政策性金融债和传统信用债券发行规模均较上年同期表现为增长。其中商业银行绿色金融债和“三农”专项金融债在相关政策支持下大幅扩容，创新券种科创票据和科技创新公司债券发行规模增长迅速，城投债发行明显回升。传统信用债券发行主体仍以国有企业为主，信用等级依然集中于AA级及以上。展望后期，在国内经济内生动力有待进一步增强、外部环境更趋复杂严峻的背景下，我国宏观政策调控力度加大为实体经济提供支持，同时在全面贯彻党的二十大关于“健全资本市场功能、提高直接融资比重”精神下，债券市场改革进一步深化，向量质并重发展新阶段迈进。相关政策陆续发布，优化民企融资，聚焦现代产业、乡村振兴、区域协调发展等重点领域，加大科技、绿色、结构化产品等品种创新支持力度，债券市场发行规模将继续保持稳定增长。 一、债券市场总体情况 （一）发行规模稳定增长 2023年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行整体好转，债券市场发展平稳，发行规模稳定增长。从债券发行支数来看，上半年我国债券市场共发行各类债券25741支，同比增长3.92%；发行金额合计34.58万亿元，同比增加3.07万亿元，同比增长9.73%。 从债券市场存量规模看，截至2023年6月末，全国债券市场存量债券余额146.85万亿元，较2022年末增加5.48万亿元。 （二）净融资规模收缩明显 2023年上半年，央行综合运用政策工具，加大逆周期调节力度，切实服务实体经济，贷款利率明显下降，人民币贷款同比多增，债券市场净融资额收缩。债券市场方面，1-6月债券市场发行利率较上年末呈波动下行态势，但仍高于较上年同期。上半年全市场债券净融资额4.94万亿元，同比减少3.88万亿元，同比下降43.99%；其中公司信用类债券净融资额1.17万亿元，同比减少0.79万亿元，同比下降40.31%。 全市场债券净融资额同比下降较多主要是由于上年6月地方政府债发行放量、净融资大幅增加而导致的基数效应；而公司信用类债券下滑一方面是到期规模较上年同期有所增加，对净融资额产生扰动，另一方面企业更多选择贷款作为融资渠道。 （三）一年期内的短期债券占比仍较高 2023年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的52.18%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为34.87%、6.58%、2.00%、1.78%和2.60%，5年期以下债券合计占比93.62%，较上年同期上升1.88个百分点。 （四）债券市场多券种发行利率和国债收益率波动下行 2023年上半年，我国稳健的货币政策精准有力，保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。在此背景下，债券市场多数券种加权平均发行利率和各期限国债收益率较上年末呈现波动下行的态势。 具体来看，鉴于1月春节假期影响，为维护资金面的平稳充裕，央行加大公开市场操作力度，通过7天+14天逆回购及超额续作MLF，实现净投放资金5780亿元；进入2月，受月初大量逆回购到期、银行信贷投放加快、税期扰动等多因素影响，市场流动性压力有所增加，央行保持超额续作MLF，补充银行体系中长期流动性；3月，央行连续第三个月超额续作MLF，并于27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，维护跨季资金面平稳，此次降准为2023年首次降准。4月和5月央行公开市场分别净回笼资金4140亿元和6150亿元，MLF依然保持超额续作；6月为应对季末资金需求，实现净投放资金11190亿元，同时，央行于本月下调7天期逆回购利率10个基点，下调隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率10个基点，下调MLF利率10个基点，实体融资成本进一步下滑。 各券种发行利率方面，国债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券6月的加权平均发行利率分别为2.0745%、2.4988%、3.4406%、4.5960%、3.7468%和2.8759%，较上年末分别下降31BP、33BP、54BP、37BP、53BP和22BP。地方政府债的加权平均发行利率为2.7986%，较上年末上行3BP。 各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率6月末分别为1.87%、2.23%、2.42%、2.63%和2.64%，分别较上年末下行22BP、18BP、22BP、19BP和20BP。6月末，1年期和10年期国债利差为76个基点，较上年 末扩大2个基点。 二、各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，除资产支持证券外，利率债、同业存单、非政策性金融债和传统信用债券发行规模均较上年同期表现为增长；增速变化方面，同业存单、传统信用债券和资产支持证券均有所上升，其余券种则呈现下滑，下滑幅度最大的为利率债。 （一）利率债发行规模增势良好 2023年上半年，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行增势良好，合计发行支数为1639支、同比下降18.94%，合计发行规模为12.46万亿元、同比增长7.59%。具体来看，国债和政策银行债发行增长明显，央行票据与上年同期持平，地方政府债因二季度发行放缓影响不及上年同期。其 中，地方政府债的发行支数最多，发行支数占利率债的比重为65.04%；国债发行规模最大，发行规模占利率债的比重为36.04%。 1.地方政府债发行规模同比放缓但仍保持高位 地方政府债方面，为保持经济平稳运行，积极的财政政策加力提效，财政部于2022年11月提前下达部分新增地方政府债务额度，随后多省份相继披露发行计划，2023年新增地方政府债发行由此拉开帷幕，确保尽快形成实物工作量和投资拉动力。 从发行节奏来看，1-3月新增地方政府专项债提前发力，单月发行规模最高点为5298.92亿元，最低点也有3357.53亿元；4月和5月受提前下达新增地方政府债务限额所剩不多影响，专项债发行节奏放缓，降至2647.59亿元和2754.57亿元；在各地收到财政部下达的剩余新增债券限额，并调整预算将新下达限额分解至市县后，6月专项债发行节奏回升，至4038.05亿元。与上年同期相比，本 年新增地方政府债发行呈现出一季度靠前发力，二季度放缓的态势。 截至2023年6月末，全国共发行地方政府债券43681.05亿元，同比下降16.80%。其中新增债券发行规模为27352.75亿元，同比下降31.98%；再融资债券发行规模为16328.30亿元，同比增长32.84%。新增债券中，一般债发行4344.26亿元，同比下降29.34%；专项债发行23008.50亿元，同比下降32.45%。 从发行地区来看，2023年上半年，共有30个省市自治区发行了地方政府债，其中排名靠前的省市主要为广东、山东、江苏、河北、四川、浙江、湖南、河南和湖北，这9个省份合计发行的债券支数占总支数的48.78%，债券规模占总规模的52.45%。 2.防范化解地方政府债务风险仍为当前重要任务 自2022年底起，围绕地方政府债务风险防范的话题被频繁提起。2022年12月中央经济工作会议上，提出2023年“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，以有效防范化解重大经济金融风险；2023年《政府工作报告》进一步提出更为细化的地方债务化解要求，“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”；4月28日，中共中央政治局会议再次指出要有效防范化解重点领域风险，加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 落实到具体措施，财政部今年以来进一步强化专项债券管理，包括将专项债券收支全面纳入预算管理一体化范围，严禁“以拨代支”、“一拨了之”等行为，防止资金挪用。常态化组织财政部各地监管局开展专项债券使用管理情况核查。在6月26日审计署公布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中，指出了专项债券管理存在的一些问题。例如47个地区违规挪用157.98亿元，20个地区通过虚报项目收入、低估成本等将项目“包装”成收益与融资规模平衡，借此发行专项债券198.21亿元，5个地区将50.03亿元违规投向景观工程、商业性项目等禁止类领域，5个地区虚报33个专项债券项目支出进度等，审计署建议应加强专项债券投后管理，确保按时足额还本付息。 3.地方政府中小银行发展专项债券发行大幅增加 2023年3月24日，银保监会发布《银行业保险业健全公司治理三年行动取得明显成效》，文中提出“为促进中小银行补充资本，监管部门会同财政部门，三年累计支持20个省（区）发行5500亿元地方政府专项债，补充600余家中小银行资本”。值得注意的是，上半年已有包括大连市、黑龙江省和内蒙古自治区在内的10个省市自治区发行了总计1288亿元的支持中小银行发展专项债券，上年同期则只有辽宁省发行的1支135亿元中小银行发展专项债券。 （二）同业存单发行规模创半年度新高 2023年上半年，银行间资金面平衡，流动性总体呈宽松的状态，同业存单各期限加权平均发行利率均较上年末明显下行，其中1月期、3月期、6月期、9月期和1年期分别下行44BP、36BP、30BP、37BP和34BP。同业存单共发行13798支，同比增长2.53%，占同期债券发行数量的53.60%；发行规模为12.77万亿元，创半年度新高，同比增长17.79%，占同期债券发行总额的36.92%。净融资额来看，因与2022年上半年相比，到期量增加2.46万亿元，整体净融资额下降5448.20亿元。发行结构方面，同业存单发行银行仍然以股份行和城商行为主，其中国有行发行规模为31528.40亿元，同比增长45.00%，占比为24.70%；股份行发行规模为41776.50亿元，同比增长12.04%，占比为32.73%；城商行发行规模为41382.10亿元，同比增长14.37%，占比为32.42%。发行期限方面，同业存单1年期品种占比最大，为27.46%。 数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理 （三）非政策性金融债发行规模同比小幅增长 2023年上半年，以商业银行债、商业银行次级债券等为主的非政策性金融债券合计发行501支、同比增长21.31%，发行规模合计1.76万亿元、同比小幅 增长1.88%。其中，商业银行债、保险公司债、证券公司债和证券公司短期融资券发行规模均表现为增长，其他券种发行量有所下降；商业银行债发行规模占据最大比重，为37.71%；证券公司债次之，为27.63%。 1.商业银行绿色金融债券发行规模进一步扩大 近年来，我国发展绿色金融、加速经济向绿色转型的力度不断加大。为满足绿色企业的融资需求，商业银行绿色金融债券发行规模进一步扩大。2023年上半年，商业银行绿色金融债券发行规模合计为2399.00亿元，专项用于发放绿色贷款，同比增长157.25%，占商业银行银行债的比重为36.21%，占比较上年同期提升20.81个百分点。 2.商业银行“三农”专项金融债券助推乡村全面振兴 2023年2月13日，中共中央国务院发布《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，提出“必须坚持不懈把解决好‘三农’问题作为全党工作重中之重，举全党全社会之力全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化”，守好“三农”基本盘至关重要。6月16日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》，鼓励金融机构发行“三农”债券，拓宽可贷资金渠道。 在此背景下，募集资金专项用于发放涉农贷款的“三