债券发行保持平稳增长——2021年上半年中国债券市场发行分析与展望

债券市场研究报告 1 债券发行保持平稳增长 ——2021年上半年中国债券市场发行分析与展望 研发部 郭佩 摘要: 2021年上半年，我国经济持续修复，经济运行总体稳中向好，宏观及各项金融支持政策趋于常态化，债券市场发行规模回归至平稳增长，增速较上年同期明显回落，全市场净融资额同比下滑。稳健的货币政策下，市场流动性整体保持合理充裕、各月间表现存在一定差异，债券市场发行利率和国债收益率较上年同期回升、较上年末小幅下行。具体债券品种方面，利率债发行增速受地方政府债券发行放缓影响小幅增长；银行通过补充资金需求较高带动同业存单发行规模显著增长；非政策性金融债中，除商业银行债和证券公司债外，其余各金融债的发行规模均同比下滑；在化解地方政府隐性债务风险、限制高风险企业债券融资的监管环境下，传统信用债券发行规模同比小幅下滑，发行主体仍以国有企业为主，信用等级依然集中于AA级及以上，最低主体级别上移至BB+级。展望下半年，国内经济将延续稳定恢复态势，全年经济增长总体向好，稳健的货币政策将保持连续性、稳定性、可持续性，以维护流动性合理充裕；同时，全球经济的复苏受疫情影响依然存在较大不确定性，国内经济发展仍面临较大的风险和挑战，国内货币金融政策仍将持续支持实体经济发展、支持企业扩大债券融资，债券市场的发行规模将保持稳定增长。 一、 债券市场总体情况 （一） 发行规模稳定增长 2021年上半年，我国经济持续修复，经济运行总体稳中向好，各项宏观政策回归常态化，疫情时期的特殊金融支持政策也已基本退出，债券市场相应回归至平稳发展状态，债券发行增速较上年同期明显放缓。从债券发行支数来看，上半年我国债券市场共发行各类债券26066支1，同比增速由上年的21.52%下降至8.52%，而与2019年同期相比则增长31.89%；发行金额方面，上半年债券市场合计发行29.46万亿元，同比增加3.55万亿元，同比增速由上年的19.04%回落至13.71%，较2019年上半年增长35.44%。 1数据来源为Wind资讯，数据提取日期为2021年7月2日。 新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 2 图表1. 债券市场分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2021年6月末，全国债券市场存量债券余额120.76万亿元，较2020年末增加6.42万亿元。 图表2. 2021年6月末债券市场存量债券余额（万亿元） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （二） 净融资规模同比下滑 2021年上半年，我国经济保持复苏向好态势，针对疫情的各项金融支持政策退出，货币政策回归常态化，债券市场利率水平较上年同期有所回升。全市场债券净融资额为6.81万亿元，同比减少1.71万亿元，同比下降20.09%；其中公司信用类债券净融资额为1.49万亿元，同比减少1.87万亿元，同比下降55.69%。 020004000600080001000012000140000200004000060000800001000001200001400001600001800002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2发行规模（亿元）发行支数0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002004年末2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末2012年末2013年末2014年末2015年末2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末2021年6月末新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 3 图表3. 2019年以来全市场及公司信用类债券月度净融资额（亿元） 数据来源：Wind资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级 （三） 一年期内的短期债券占比仍较高 2021年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的73.32%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为13.69%、7.58%、2.05%、1.72%和1.65%，5年期以下债券合计占比94.59%。 图表4. 2021年上半年债券市场主要期限品种发行期数占比情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （四） 债券市场发行利率及国债收益率较上年末小幅下行 2021年上半年，我国经济持续恢复，货币政策维持稳健灵活，并向常态化回归，市场流动性较上年同期有所收紧但仍保持合理充裕。具体来看，2021年初，为持续缓解上年11月国企集中违约对债券市场造成的负面影响，央行频繁通过0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2全市场净融资额公司信用类债券净融资额1年以内73.32%1-3年13.69%3-5年7.58%5-7年2.05%7-10年1.72%10年以上1.65%1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 4 逆回购操作向市场投放流动性，随后因股市和房地产过热，叠加市场利率显著低于政策利率，央行持续回收流动性。3月至5月，市场资金需求下降，流动性趋于充裕。6月中上旬，受资金需求逐步恢复及季末等影响，流动性边际收紧；下旬，央行连续资金净投放以应对季末资金需求。在此背景下，上半年多数券种加权平均发行利率较上年末下行，除5年期外其余各期限国债收益率震荡下行。 各券种发行利率方面，国债、政策性银行债、公司债、企业债和中期票据6月的加权平均发行利率分别为2.8533%、3.0344%、4.0980%、5.1784%和4.1790%，较上年末分别下降12BP、45BP、50BP、35BP和42BP。短期融资券的加权平均发行利率为2.9657%，较上年末上行17BP。 图表5. 主要债券发行利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 各期限国债收益率方面，1年、3年、7年和10年期国债收益率6月末分别为2.43%、2.78%、3.09%和3.08%，分别较上年末下行4BP、4BP、8BP和7BP；5年期国债收益率6月末为2.9512%，较上年末的2.9516%基本持平。6月末，1年期和10年期国债利差为65个基点，较上年末收窄2个基点。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05国债地方政府债政策性银行债公司债企业债中期票据短期融资券新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 5 图表6. 债券市场主要收益率曲线 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 二、 各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行9.19万亿元，同比增长4.00%，增速较上年同期下滑26.26个百分点，占同期债券发行总额的31.20%；同业存单合计发行10.91万亿元，同比增长39.12%，增速较上年同期上升45.15个百分点，占同期债券发行总额的37.04%；商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行1.66万亿元，同比下降6.53%，增速较上年同期下滑58.02个百分点，占同期债券发行总额的5.65%；短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行6.32万亿元，同比下降2.86%，增速较上年同期下滑47.58个百分点，占同期债券发行总额的21.44%；资产支持证券合计发行1.38万亿元，同比增长45.74%，增速较上年同期上升46.57个百分点，占同期债券发行总额的4.67%。 （一） 地方政府债券发行节奏放缓，利率债发行规模小幅增长 2021年上半年，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行增速明显回落，仅呈小幅增长态势。上半年利率债发行支数合计1206支、同比下降21.48%，发行规模合计9.19万亿元、同比增长4.00%。具体来看，国债和政策性银行债增长较为突出，地方政府债发行节奏较上年明显放缓、发行支数和规模均同比负增长，央行票据的发行亦不及上年同期。从占比看，地方政府债的发行支数最多，发行规模最大，发行支数和发行规模占利率债的比例分别为54.31%和36.35%。 1.00001.50002.00002.50003.00003.50002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-162020-05-072020-05-282020-06-182020-07-092020-07-302020-08-202020-09-102020-10-012020-10-222020-11-122020-12-032020-12-242021-01-142021-02-042021-02-252021-03-182021-04-082021-04-292021-05-202021-06-10中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年新世纪评级版权所有 债券市场研究报告 6 图表7. 利率债发行情况 券种 发行情况 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 合计 发行支数 80 655 6 465 1206 发行支数同比（%） 5.26 -35.78 0.00 7.14 -21.48 发行支数占比（%） 6.63 54.31 0.50 38.56 100.00 发行规模（亿元） 27799.10 33411.44 300.00 30400.90 91911.44 发行规模同比（%） 9.71 -4.17 -3.23 9.11 4.00 发行规模占比（%） 30.25 36.35 0.33 33.08 100.00 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 图表8. 利率债分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 地方政府债方面，因今年提前下达新增地方政府债券额度时间晚于上年，截至2021年6月末，全国共发行地方政府债券33411.44亿元，其中新增债券14799.80亿元，再融资债券18611.64亿元。新增债券中，14685.80亿元使用2021年已下达债务限额2，完成已下达债务限额的34.41%（一般债券4656.46亿元，完成58.21%；专项债券10029.34亿元，完成28.92%）；114.00亿元使用2020年支持化解地方中小银行风险专项债券结转额度（结转额度剩余1494.00亿元）。 从发行节奏来看，上半年我国经济稳中向好，面临的稳增长压力较小，同时在上年释放的专项资金继续发挥效应的背景下，新增地方政府债券发行呈“先慢后快”趋势，1~2月发行的地方政府债主要为再融资债券，至3月初提前下达新增地方政府债务限额后，2021年新增地方政府债正式开始发行，4月、5月发行 2 经全国人大批准，2021年预算安排新增地方政府债务限额44700亿元。其中，一般债务限额8200亿元，专项债务限额36500亿元。经国务院批准，财政部已下达20