债券发行总体稳定增长 结构分化明显——2024年上半年中国债券市场发行分析与展望

——2024年上半年中国债券市场发行分析与展望 研发部郭佩 摘要:2024年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，债券市场发行规模总体稳定增长，结构分化明显。稳健的货币政策灵活适度、精准有效，切实服务实体经济，社会融资成本继续下降，债券市场发行利率较上年同期显著下行，公司信用类债券净融资额增长明显。各债券发行增势分化较为显著，新增专项债发行进度偏缓下地方政府债发行下滑，政策性银行债规模也少于上年同期，只有国债规模增多，利率债整体小幅下降；资产支持证券规模持续收缩；同业存单发行规模创半年度新高；非政策性金融债发行规模同比增幅明显；传统信用债券规模小幅增长。创新产品方面，国内首批商业银行TLAC非资本债券落地，满足银行资本补充需求；科创类债券发行规模继续扩大，债券市场服务科技创新领域融资功能持续提升；交易商协会创新推出“两新”债务融资工具，市场化引导资金精准聚焦大规模设备更新和消费品以旧换新“两新”领域。展望后期，深化金融体制改革，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重下，债券市场发行规模将保持稳定增长。具体来看，超长期特别国债仍有较大规模待发；新增地方专项债发行将提速；银行资本补充类债券发行将继续增加；大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持力度加大，“两新”债务融资工具发行热度较高；科技创新、绿色发展等相关创新品种仍将保持较大规模；地方政府债务风险化解持续，城投企业融资监管审核偏严，市场化转型要求下，城投债发行仍将受到一定影响。 一、债券市场总体情况 （一）债券发行规模总体稳定增长 2024年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，债券市场发展平稳，发行规模总体稳定增长，结构分化明显。从债券发行支数来看，上半年我国债券市场共发行各类债券25093支，同比下降1.38%；发行金额合计38.33万亿元，同比增长10.48%。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2024年6月末，全国债券市场存量债券余额166.37万亿元，较2023年末增加7.48万亿元。 （二）净融资规模增长明显 2024年上半年，债券市场发行利率较上年末呈波动下行态势，融资成本显著下滑，低于上年同期。全市场债券净融资额7.51万亿元，同比增加1.55万亿元，同比增长26.07%；其中公司信用类债券净融资额1.41万亿元，同比增加2370亿元，同比增长20.25%。 （三）一年期内的短期债券占比仍较高 2024年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的67.75%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为15.94%、10.55%、1.28%、2.52%和1.96%，5年期以下债券合计占比94.24%，较上年同期上升0.62个百分点。 （四）债券市场主要券种发行利率和国债收益率波动下行 2024年上半年，我国稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，央行通过降准降息、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性合理充裕，切实服务实体经济，货币政策传导效率增强下，社会融资成本继续下降，债券市场各券种加权平均发行利率和各期限国债收益率较上年末和上年6月末呈波动下行的态势。 从货币投放来看，1-6月央行通过逆回购净回笼资金20890亿元，通过MLF净回笼资金20亿元，同时国库现金定存到期1100亿元，合计共回笼22010亿元；通过降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过10000亿元。各券种发行利率方面，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券6月的加权平均发行利率分别为1.8974%、2.3416%、2.0641%、2.4270%、2.4435%、2.5045%和1.9874%，较上年末分别下降51BP、49BP、71BP、86BP、155BP、110BP和90BP；较2023年6月末分别下降18BP、46BP、43BP、101BP、215BP、124BP和85BP。 各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率6月末分别为1.54%、1.80%、1.98%、2.10%和2.21%，分别较上年末下行54BP、49BP、42BP、43BP和35BP；较2023年6月末下行33BP、43BP、45BP、52BP和43BP。6月末，1年期和10年期国债利差为67个基点，较上年末扩大19个基点。 二、各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，利率债、资产支持证券、国际机构债券发行下滑，同业存单、非政策性金融债和传统信用债券发行规模均较上年同期表现为不同程度的增长；增速变化方面，同业存单、非政策性金融债有所上升，其余券种则呈现下滑，主要券种中利率债下滑幅度最大，增速由正转负。 （一）利率债发行小幅下降、只有国债规模增多 2024年上半年，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行小幅下降，合计发行支数为1274支、同比下降22.60%，合计发行规模为12.28万亿元、同比下降1.55%。具体来看，地方政府债和政策银行债发行下滑 明显，央行票据与上年同期持平，只有国债发行增长较多。从占比来看，地方政府债的发行支数最多，发行支数占利率债的比重为60.91%；国债发行规模最大，发行规模占利率债的比重为47.43%。 1.超长期特别国债启动发行 为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，2024年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，其中今年发行规模为1万亿元，包含7支20年期超长期特别国债，12支30年期超长期特别国债，3支50年期超长期特别国债，首发日期分别为5月17日、5月24日和6月14日，计划于11月中旬发行完毕。截至2024年6月末，我国已发行6支超长期特别国债，发行规模合计2500.00亿元。 2.新增专项债发行进度偏缓，地方政府债整体发行下滑 地方政府债方面，截至2024年6月末，全国共发行地方政府债券776支，同比下降27.20%；发行金额3.49万亿元，同比下降20.04%。其中新增地方债券发行1.83万亿元，同比下降33.25%；再融资债券发行1.67万亿元，同比增长2.09%。新增地方债券中，一般债券发行额为3324.01亿元，同比下降23.48%；专项债券发行额为14934.68亿元，同比下降35.09%。再融资债券中，特殊再融资债券发行1087.65亿元，贵州省发行624.98亿元，天津市发行462.67亿元。 从发行节奏来看，2023年12月，财政部向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额；2024年1月，新增地方政府专项债启动发行，但上半年整体发行较同期放缓，规模同比下滑显著，发行节奏受计划安排影响较大。 从发行地区来看，2024年上半年，共有30个省市自治区发行了地方政府债，其中排名靠前的省市主要为广东、山东、江苏、浙江、河南、河北、安徽、四川和湖北，这9个省份合计发行的债券支数占总支数的49.74%，债券规模占总规模的58.12%。 3.防范化解地方政府债务风险仍为当前重要任务 近年来围绕地方政府债务风险防范的话题被频繁提起。2024年《政府工作报告》再次提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”；十四届全国人大常委会第 十次会议上财政部表示下一步将完善地方政府债务管理，深入实施地方政府债务风险化解方案，严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，加大追责问责力度，坚决遏制违规举债，同时完善全口径地方债务监测监管体系，着力构建防范化解隐性债务风险长效机制，分类推进融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模。监管不断强化下，地方政府债务将得到进一步的规范。 （二）同业存单发行规模创半年度新高 2024年上半年，同业存单共发行13660支，同比下降1.00%；发行规模为16.32万亿元，创半年度新高，同比增长27.85%。净融资额来看，发行量增多带动下，整体净融资额达27090.60亿元，同比增加25100.70亿元。发行结构方面，同业存单发行银行仍然以股份行和城商行为主，其中国有行发行规模为43915.70亿元，同比增长39.29%，占比为26.91%；股份行发行规模为55125.50亿元，同比增长31.95%，占比为33.77%；城商行发行规模为50799.80亿元，同比增长22.76%，占比为31.12%。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理 （三）商业银行次级债券发行高增带动非政策性金融债发行规模大幅增加 2024年上半年，商业银行、保险机构及证券公司发行的非政策性金融债券合计463支、同比下降7.77%，发行规模合计2.03万亿元、同比增长15.43%。其中，商业银行次级债券和其他金融机构债发行规模大幅增长，其他券种发行量有所下降；商业银行次级债券发行规模占据最大比重，为42.65%；商业银行债次之，为25.87%。 随着《商业银行资本管理办法》1的实施，银行对资本补充的需求增加及到期赎回高峰等多因素影响下，2024年上半年商业银行次级债券发行规模大幅增加，达8655.50亿元，同比增长153.60%。其中二级资本债4755.50亿元，永续债3100.00亿元，TLAC非资本债券800.00亿元。 TLAC（Total Loss-Absorbing Capacity，总损失吸收能力）非资本债券是一种特殊的金融债券，旨在提高全球系统重要性银行（G-SIBs）面临极端风险事件时的损失吸收能力，增强其风险抵御能力。根据金融稳定理事会（Financial StabilityBoard, FSB）的规定，全球系统重要性银行需要持有足够的TLAC合格债务工具以覆盖其风险加权资产的一定比例，确保在危机发生时，银行能有足够的资源吸 收损失。2021年，中国人民银行、原银保监会和财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，指出2025年1月1日起，我国全球系统重要性银行的外部总损失吸收能力风险加权比率和杠杆比率应分别达到16%、6%，自2028年1月1日起，分别不得低于18%和6.75%。 （四）传统信用债券2发行规模稳定增长 2024年上半年，以超短期融资券、短期融资券、中期票据等为代表的传统信用债券合计发行7712支、同比下降1.12%，发行规模为6.92万亿元、同比小幅增长3.03%。其中，中期票据、公司债和短期融资券发行规模增长拉动整体规模增长，三个券种增幅范围为3.00%~72.00%。从占比看，中期票据的发行支数最多、发行规模最大，发行支数和发行规模占传统信用债券的比例分别为31.24%和33.68%。 1.科创票据和科技创新公司债券发行规模继续扩大 为提升资本市场对科技创新领域全生命周期的融资服务功能，监管部门于2022年推出相关科技创新券种，2024年在聚焦“五篇大文章”支持重点领域和薄弱环节下，各项政策持续落地。其中，商务部等十部门联合印发《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》，“支持符合条件的境外机构在华发行人民币债券，并投入科技领域”，“支持境外机构投资的科技型企业依法合规发行公司信用类债券”；证监会制定发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从推动科技创新公司债券高质量发展，重点支持高新技术和战略性新兴产业企业债券融资，鼓励政策性机构和市场机构为民营科技型企业发行科创债券融资提供增信支持等方面加强债券市场的精准支持；央行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，提出建立科技型企业债券发行绿色通道，从融资对接、增信、评级等方面促进科技型企业发债融资。政策助力下，科创型债券发行量继续扩大。 2024年上半年，共