宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模和发行数量环比均下降 6.5%，信用债融资转为净流出

宏观经济和债券市场一周观点 2025.2.24-2025.3.2 ——本周信用债发行规模和发行数量环比均下降6.5%，信用债融资转为净流出 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：2月份PMI整体回升，春节假期后企业复工复产带动经济景气水平回升。政策与会议：2月28日，中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。资金面：本周（2月24日-28日）央行加大资金投放，公开市场操作净投放4,331。亿元，但受资金市场需求量大影响，全周资金价格仍在高位运行，资金面暂未转松。 债市观察 债市政策：《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》发布，有利于推动我国绿色债券发行规模扩容，同时带动绿色债券市场实现产品创新。债券发行：本周信用债整体发行数量环比下降6.47%，净融资额为净流出204.73亿元，发行成本整体上行14.09BP。新券种：首单黄河流域生态保护供应链ABS发行落地，首单城市更新产业园REITs和医药仓储物流REITs于上交所上市。 风险预警 主体级别下调：1家发行人主体级别被下调。评级展望下调：1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，2月份PMI整体回升，春节假期后企业复工复产带动经济景气水平回升 制造业PMI显著回升至50.2%，主要受到供需两端改善的推动。生产指数和新订单指数分别上升至52.5%和51.1%，显示制造业企业生产扩张，需求回暖。其中，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业景气度较高，PMI均位于54.0%以上，而纺织服装、石油煤炭加工等行业仍处于收缩区间，行业分化明显。节后企业恢复生产节奏加快，采购量指数回升至52.1%，进一步巩固制造业的扩张趋势。 价格指数继续回升，制造业成本端压力有所增加但出厂价格仍偏弱。主要原材料购进价格指数升至50.8%，其中农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业的价格指数超过55.0%，原材料价格上涨较快。但出厂价格指数仅为48.5%，尽管较上月上升1.1个百分点，仍未回到扩张区间，显示下游产品定价能力不足。 大型企业PMI显著回升至52.5%，龙头企业复工复产较快。相比之下，中小企业PMI分别为49.2%和46.3%，均低于50.0%，且较上月小幅下降。中小企业在节后恢复节奏较慢，市场信心较为不足。 非制造业PMI小幅回升至50.4%，但服务业表现偏弱。服务业商务活动指数下降0.3个百分点至50.0%，处于扩张与收缩的临界点，显示消费相关行业恢复尚不稳定。建筑业PMI回升幅度较大，商务活动指数升至52.7%，比上月上升3.4个百分点，主要受益于天气转暖、基建投资加快及复工复产推进。 综合PMI产出指数升至51.1%，比上月上升1.0个百分点。综合来看，2月份经济运行呈现恢复态势，但服务业恢复滞后，中小企业景气度偏低，需求端仍需进一步巩固。 1.2政策与会议方面，中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告 2月28日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。 1.3资金面方面，本周央行加大资金投放，但全周资金价格仍在高位运行 资金面方面，本周央行公开市场操作净投放4,331亿元，但资金面仍保持偏紧态势。2月24日至2月28日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作16,592亿元，投放额度较前一周放量1,331亿元，操作金额分别为2,925亿元、3,185亿元、5,487亿元、2,150以及2,845亿元。本周公开市场逆回购到期规模大，为15,261亿元。2月25日，央行缩量续做中期借贷便利（MLF）3,000亿元。全周（2月24日-28日）实现资金净投放4,331亿元。 资金利率方面，银行间资金利率仍在高位运行，资金面尚未转松。本周DR001在1.86%-1.89%区间运行，全周均值下行6.62BP至1.8766%；DR007在2.06%-2.33%之间运行，全周均值上行4.52BP至2.1928%。资金价格仍处高位。 2.债市观察 2.1债市政策方面，《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》发布，将推动我国绿色债券市场发展和产品创新 2月27日，国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》（以下简称《实施方案》）的通知。《实施方案》提出要通过拓宽绿色融资渠道完善绿色金融服务体系，其中，要求银行机构要规范开展绿色债券业务，加强募集资金管理，积极支持绿色低碳发展；保险公司要加强保险资金运用，通过投资绿色债券、绿色资产支持证券等形式参与绿色项目投资。《实施方案》的落地实施预计将吸引更多市场主体参与绿色债券发行，有利于推动我国绿色债券发行规模扩容，带动绿色债券市场实现产品创新。 2.2债券发行方面，本周信用债发行规模及发行数量环比均下降6.5%，净融资转为净流出 本周，债券一级市场发行规模为20,262.48亿元，整体融资为净流出2,536.86亿元。信用债发行方面，发行规模环比下降6.46%，发行数量环比下降6.47%，净融资转为净流出204.73亿元，其中主要为短期融资券、中期票据、金融债和定向工具发行数量环比呈现下降（见表1）。信用债发行成本方面，除定向工具和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行14.09BP（见表2）。 2.3本周，共有三笔首单落地 2月27日，河南能源集团有限公司在深交所成功发行黄河流域生态保护供应链资产支持专项计划，为国内首单黄河流域生态保护供应链ABS，发行总额为5亿元，票面利率低至2.65%，创下同类型资产支持证券票面利率新低。同时，全国首单城市更新产业园REITs和全国首单医药仓储物流REITs分别于2月26日和2月27日于上交所上市，底层资产分别为北京天坛家具厂房升级改造项目和武汉东西湖现代医药仓储物流项目，我国REITs市场底层资产类型所涉领域得到进一步拓展。 3.风险预警2 3.1主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被下调（见表4）