目 录 分析周期 2019.11.01-2019.11.30 一、债券市场发行情况 二、信用评级调整情况 作 者 大公资信 技术产品部 朱清艳 联系电话：010-67413337 邮箱：research@dagongcredit.com  债券发行情况——11月，债券发行量保持上涨，新发行债券4,432只，同比涨幅收窄，环比由降转升。发行利率水平整体呈下行趋势。 ——债券市场净融资额环比上涨，信用债净融资出现改善，创年内新高。国有企业净融资额大幅上涨，民营企业净融资额缓慢爬升，但仍为负值。 ——从债券类型来看，利率债、信用债发行只数和规模同比、环比上涨。其中，同业存单、定向工具、金融债止跌回升，而可转债经过上月发行高峰后本月转为大幅下降。 ——从发行主体级别来看，发行主体级别仍主要集中于较高级别AA级~AAA级之间，其中AAA级发行只数和规模继续微降。 ——从发行期限来看，新发行债券中1年期以下的发行只数和规模最大，除5-10年发行只数有微幅下降外，其他期限的发行只数和规模环比均由负转正，尤其是10年以上债券发行只数增幅最大。 ——从企业性质来看，发行主体主要为地方国有企业，民营企业发债情况继续改善。外商独资企业、中外合资企业发行只数和发行规模环比大幅上涨。 ——从行业来看，金融业发债量仍占主导地位，发行只数和规模同比一升一降，环比大幅上涨。房地产行业发债只数和规模环比涨幅最大。 ——从发行主体省份来看，北京发行只数和规模均领先于其他省份。除湖南省外，其他省份发债量环比均上涨。  债券托管情况——截至2019年11月末，中债登与上清所托管债券规模合计为86.23万亿元，环比继续上涨，涨幅回升。 ——从债券类型来看，国债、政策性银行债、同业存单、中期票据托管量小幅走阔，资产支持证券增幅大幅走阔，地方政府债、政府支持机构债、短融、定向工具托管量由升转降，企业债托管量降幅缩小。 ——从投资者结构来看，全国性商业银行、城市商业银行、农商行及农合行、村镇银行、信用社托管量均有不同程度转弱，非法人类产品由上月减持转为增持为主，境外机构增持环比上涨。 中国债券市场月报 大公资信【2019】11期 债市月报 ——债券发行规模回升，信用债净融资额创年内新高 中国债券市场月报 2 / 22  债券交易情况——11月，债券市场总交易规模1,237,682.31亿元，同比上涨0.53%，较上月回落4.36个百分点，环比由负转正。  债券未发行情况——11月，取消发行的债券共32只，较上月减少12只。推迟发行的债券1只，较上月减少1只。取消与推迟发行债券的发行人主体信用评级分布在AAA（12家）、AA+（9家）、AA（12家），包括22家地方国有企业、2家中央国有企业、2家民营企业，涉及资本货物、能源、多元金融、运输、公用事业等行业。  评级调整情况——11月，债券市场主体信用评级调整共24次，较10月份增加14次，其中级别调高10次，级别调低12次，展望调低2次。级别上调企业以地方国有企业数量最多，级别下调企业仍主要集中在民营企业。级别调低的8家民营企业分别为西王集团有限公司、贵人鸟股份有限公司、东旭光电科技股份有限公司、郴州市金贵银业股份有限公司、北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司、重庆爱普地产（集团）有限公司、吉林神华集团有限公司、东旭集团有限公司。其中，前四个主体本月已经违约。 中国债券市场月报 3 / 22 一、债券市场发行情况 （一）债券总体发行情况 11月1，伴随央行降息，中国债券市场发行只数和规模环比由降转升，发行利率水平整体呈下行趋势。 受通胀预期及经济不景气影响，月初债券发行只数和规模低迷，但继央行在于11月5日续作中期借贷便利（MLF）时下调操作利率5BP、18日公开市场操作降息后，债券发行只数和规模均有较大幅度上涨，尤其是11月20日发行规模飙升至3,650.95亿元，位于年内第二，仅次于3月15日的发行规模。11月，中国债券市场发行债券4,432只，同比上涨8.07%，涨幅收窄，环比由降转升，上涨24.18%；发行规模40,971.72亿元，同比上涨2.70%，环比上涨22.73%。剔除同业存单后，11月发行债券1,390只，同比上涨3.12%，环比上涨8.59%；发行规模为22,736.72亿元，同比上涨8.86%，环比上涨12.70%。 图1 2019年1~11月债券发行情况（单位：只、亿元） 数据来源：Wind，大公资信整理 11月信用债净融资创年内新高，其中国有企业净融资额大幅上涨，民营企业净融资额缓慢爬升，但仍为负值。 11月，债券市场净融资额为10,676.36亿元，较上月增加2,192.72亿元，环比上涨25.85%，主要系国有企业净融资额环比大幅上涨2,537.01亿元。民企净融资额环比上涨117.76亿元，但仍然为负值。信用债净融资额为7,697.01亿元，较上月大幅增加2,416.29亿元，创年内新高。 1 以发行起始日划定，数据下载日期为2019年12月06日。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月亿元只2019年发行规模（右轴）2018年发行规模（右轴）2019年发行只数（左轴）2018年发行只数（左轴） 中国债券市场月报 4 / 22 图2 2019年1~11月债券市场净融资额走势（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公资信整理 从债券类型来看，11月利率债、信用债发行只数和规模同比、环比上涨。其中，同业存单、定向工具、金融债止跌回升，资产证券化发行规模创年内新高，可转债经过上月发行高峰后本月转为大幅下降。 11月，信用债发行只数为4,339只，发行规模为33.227.82亿元。国债、私募债、金融债发行只数和发行规模同比、环比均上涨，定向工具、一般短期融资券同比、环比均为下降。地方政府债发行规模下降，主要是地方政府债前九个月新增债券额度已经发行完毕，10月和11月发行债券均为置换债。银行年末流动性补充需求，本月金融债发债量环比大增，尤其是以中小银行为主发行的商业银行次级债。 表1 2019年11月债券发行品种分布情况（单位：只、亿元、%） 债券类型 2019年11月 同比变化 环比变化 只数 规模 只数 规模 只数 规模 同业存单 3,042 18,235.00 10.50 -4.06 32.90 38.05 资产支持证券 409 2,613.56 -1.68 -19.99 18.90 10.41 超短期融资债券 254 2,740.80 -4.15 5.92 -14.77 -2.71 私募债 198 1,741.95 108.42 73.71 42.45 24.15 中期票据 138 1,907.80 -6.12 7.58 -12.10 3.02 公司债 95 1,227.79 -3.06 -14.53 93.88 73.27 金融债 68 3,136.50 23.64 29.02 23.64 148.83 定向工具 56 480.50 -36.36 -21.49 -8.20 7.86 企业债 32 294.20 -13.51 -3.38 28.00 15.10 一般短期融资券 30 395.50 -31.82 -25.73 -30.23 -7.16 可转债 10 205.43 -37.50 16.45 -16.67 -64.02 可交换债 5 48.80 150.00 787.27 0.00 -27.20 政府支持机构债 2 200.00 - - -50.00 -50.00 信用债合计 4,339 33,227.82 8.04 0.28 24.65 28.88 政策银行债 60 2,854.00 11.11 -16.04 - - (2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-11亿元债券市场净融资额信用债净融资额民企净融资额国企净融资额 中国债券市场月报 5 / 22 表1 2019年11月债券发行品种分布情况（单位：只、亿元、%） 地方政府债 16 457.89 - -0.33 14.29 -52.53 国债 16 4,372.00 6.67 50.82 23.08 17.46 央行票据 1 60.00 - - - - 利率债合计 93 7,743.89 9.41 14.60 5.68 1.89 总计 4,432 40,971.72 8.07 2.70 24.18 22.73 数据来源：Wind，大公资信整理 从发行主体级别来看，11月发行主体级别仍主要集中于较高级别AA级~AAA级之间，其中AAA级发行只数和规模继续下降。 2019年11月，主体级别在AA级以上的发行只数占比和规模占比2均较大，分别为93.46%和98.92%，环比微降。其中，AAA级主体发行只数为1,785只，发行规模为23,799.30亿元，发行只数和规模占比分别为45.58%和78.65%，较上月均继续微降。 图3 2019年1~11月发行主体等级分布情况（单位：只、亿元） 数据来源：Wind，大公资信整理 从发行期限来看，11月，1年以下3的债券发行只数和规模占比仍最大。除5-10年发行只数有微幅下降外，其他期限发行只数和规模环比均由负转正，尤其是10年以上债券发行只数涨幅最大。 11月，1年期以下（不含1年）债券发行只数和规模占比最大，分别为78.77%和59.36%，环比上涨25.80%和27.06%。除5-10年债券发行只数环比下降2.65%外，其他期限区间债券发行只数规模均环比上涨。其中，10年以上债券发行只数较上月增加33只，增幅最大。 2 分母剔除无级别主体数量。 3 期限区间包含上限不含下限，如5-10年含10年期但不含5年期，1年以下含1年期。 010203040506070809010005001,0001,5002,0002,5002019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-11%只AAAAA+AA其他级别（不含无级别）AAA级占比（右轴）AA级以上占比（右轴） 中国债券市场月报 6 / 22 图4 2019年11月债券发行期限构成情况（单位：只、亿元、%）