南华期货丨期市早餐2025.03.13

人民币汇率：外部约束条件有所变化 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2445，较上一交易日下跌139个基点，夜盘收报7.2383。人民币对美元中间价报7.1696，调升45个基点。 【重要资讯】1）中国外汇交易中心将减免银行间外汇市场长期限衍生品交易手续费，具体如下。一、全额免除银行间人民币外汇市场2年期(含)以上期限的衍生品交易手续费。二、适用交易手续费优惠的交易品种包括远期、掉期、货币掉期和期权等人民币外汇衍生品。三、本通知减免措施自2025年4月1日起实施，暂免期三年。2）美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。 【核心逻辑】我们预计，市场或将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。我们不排除，外部环境在短期内或仍然被“增长恐慌”的叙事所困扰。因此，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境虽短期有所好转仍存在较大不确定性的基准假设下，即美元指数的疲软及国内资产重估预期的共同作用影响下，预计美元兑人民币即期汇率在短期内整体或呈现偏弱运行状态。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：中证1000触及压力线，上攻需要更多利好驱动 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，上证1000指数收涨，其余指数均收跌。从资金面来看，两市成交额回升2018.60亿元。期指方面，IF、IH放量下跌，IC放量上涨，IM缩量上涨。 【重要资讯】 1、美国2月CPI全线超预期降温，同比增长放缓至2.8%，核心CPI增速3.1为四年最低。 【核心逻辑】 美国最新CPI超预期降温，提高降息预期，一定程度利好A股，但另一方面美国关税政策反复，外部扰动加剧。目前四大股指表现最强的中证1000昨日盘中突破去年10月高位，但后续快速回落说明上方存在压力，继续上攻突破压力线需要更多利好信息驱动。因此消息面的变化是短线行情的关键，关注国内基本面数据的修复情况，比如即将公布的国内金融数据，或将对股市下一阶段趋势形成指引。若基本面数据表现平淡，经济预期维持当前水平，A股走势大概率维持区间震荡下的结构性行情。 【南华观点】持仓观望 国债：暴力修复 【行情回顾】国债期货开盘后多数时间内窄幅震荡，尾盘突然直线暴力拉升，全线大幅收涨。公开市场方面，日内有3532亿逆回购到期，央行新做1754亿逆回购，当日净回笼资金1778亿元。资金面相对平稳，银行间资金价格稳定。 【重要资讯】：1.深圳市商务局、投资促进局发布《2025年深圳商务投促领域支持政策要 点》。其中提出，支持汽车以旧换新，对通过报废更新方式换购小汽车给予1.5万元或2万元补贴；对通过置换更新方式换购小汽车分档最高给予1.5万元补贴。 【核心逻辑】午后债市突然暴力拉升，各期限快速走高，最终大幅反弹。不讨论诸多小作文的可靠性，我们认为今天的暴力反弹可以说是在前期利空消化（资金收紧、债市负carry、宏观预期博弈、宽松预期回调）以及情绪释放后早晚会出现的结果。但情绪是否已经彻底企稳？我们觉得V字反转概率不大，还需要谨慎确认。 【投资策略】：待情绪收敛后可尝试布局【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：新一轮加沙停火谈判正式开始 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡，临近收盘时断崖式下跌！截至收盘，EC各月合约收盘价均小幅回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1162，较同期前值回升$5，40GP总报价为$2121，较同期前值回升$10。3月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1005，较同期前值回升$5，40GP总报价为$1830，较同期前值回升$10。 【重要资讯】：当地时间3月11日，哈马斯高级官员阿卜杜勒·拉赫曼·沙迪德发布声明称，哈马斯与以色列已于当天在卡塔尔首都多哈就加沙地带停火和交换被扣押人员展开新一轮谈判。沙迪德表示，哈马斯方面正在积极、负责任地处理谈判事宜。另据以色列12频道电视台11日报道，以色列谈判代表团已抵达多哈，就加沙地带停火和交换被扣押人员继续进行谈判。报道称，谈判斡旋方试图推动延长第一阶段停火协议，旨在为第二阶段谈判争取更多时间。 【南华观点】：昨日期价开盘上行，应主要和也门胡塞武装恢复禁止以色列船只在指定海域通行禁令有关，这一消息显然对市场情绪有一定利多。然而，此后又传来加沙新一轮停火谈判正式开始的消息，市场开始交易第二阶段加沙停火的预期。在部分多头资金止盈离场，即资金面的影响下，期价在下午两点过后显著下行。对于后市而言，在目前欧线现舱报价暂稳，且地缘政治风险仍存在不确定性的情况下，EC短期走势偏震荡的可能性较大，可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：偏强运行 【行情回顾】周三贵金属价格继续强势收涨，美指与10Y美债收益率皆止跌回升，周边欧 美股、原油和比特币皆有所回暖，南华有色金属指数亦偏强运行。最终COMEX黄金2504合约收报2943.4美元/盎司，+0.77%；美白银2505合约收报于33.725美元/盎司，+1.74%。SHFE黄金2504主力合约收报679.56元/克，+0.27%；SHFE白银2504合约收报8071元/千克，+1.03%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为98%，降息25个基点的概率为2%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为82.1%，累计降息25个基点的概率为17.6%，累计降息50个基点的概率为1.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为16.9%，累计降息25个基点的概率为68.8%，累计降息50个基点的概率为14%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加3.44吨至898.64吨；iShares白银ETF持仓日度减少24.06吨至13515.85吨。库存方面，SHFE银库存日减20.89吨至1194.4吨；截止3月7日当周的SGX白银库存周增59.8吨至1633.5吨。 【本周关注】昨日晚间公布的美CPI数据全面不及预期，显示通胀降温并增强美联储9月降息25BP预期，尽管贸易战仍增加通胀不确定性：美2月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的2.9%，前值为3.0%，为去年11月以来新低；2月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，前值为0.5%，为去年10月以来新低；2月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨3.1%，低于市场预期的3.2%，前值为3.3%；核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，前值为0.4%。欧洲央行（ECB）周三如期宣布将欧元区三大关键利率分别下调25个基点，这是自2024年6月以来的第六次降息。接下来本周数据方面主要关注周五美密歇根大学消费者信心指数。事件方面，本周进入3月20日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。本周还需关注美国与乌克兰在沙特的会谈，在比利时举行的欧元集团会议，以及G7集团外长会。 【南华观点】中长线或偏多，短线亦偏强，黄金关注前高2956附近阻力，短线伦敦银可能进一步测试33.4区域。操作上白银前多继续持有，黄金维持观望，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：宏观利好叠加减产消息刺激铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周三强势上涨，再度站上7.9万元每吨，上海有色现货升水10元每吨。 【产业表现】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。 【核心逻辑】铜价在周三的上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数继续走弱，一度接近103.2，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。 【南华观点】高位徘徊。 铝产业链：海外通胀预期较强 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20970元/吨，环比+0.02%，伦铝收于2700美元/吨，环比-0.11%。氧化铝主力收于3152元/吨，环比-1.07%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.55万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量170.9万吨，环比-0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.05，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+0.97pct。库存：截至3月10日，国内铝锭+铝棒社会库存117.14万吨，周环比-0.37万吨，其中铝锭-0.3万吨至86.8万吨，铝棒-0.07万吨至30.34万吨。LME库存51.1万吨，周环比-1.0万吨。氧化铝港口库存4万吨，周环比-1.1万吨，铝土矿港口库存1902万吨，周环比+55万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策偏乐观，海外经济衰退预期增强，宏观多空交织。基本面看，供应方面，电解铝供应持续增加，库存方面，“金三银四”消费旺季到来，加上铝锭厂内库存不断下降，铝锭铝棒出库量持续回升，库存拐点初步出现，较去年提前，但需求来看，铝下游需求表现一般，目前来看有铝旺季需求不及预期的可能。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，现货价格持稳，目前氧化铝仍处于过剩的状态，期货盘面空头主导，后续价格或将维持偏弱运行的状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期 镍，不锈钢：关注印尼高频政策扰动方向 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于1336800元/吨，上涨0.8%。不锈钢主力合约日盘收于13565元/吨，上涨0.71%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为133050元/吨，升水为1250元/吨。SMM电解镍为132350元/吨。进口镍均价调整至131700元/吨。镍豆现货均价131350元/吨。电池级硫酸镍均价为27630元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-5759.09元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-9.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1000元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.47%。纯镍上期所库存为30151吨，LME镍库存为199308吨。SMM不锈钢社会库存维持在95900吨。国内主要地区镍生铁库存为28732元/吨。 【市场分析】日内镍价延续强势，但是涨势逐渐趋于平稳。