核心观点与业绩表现
公司2024年业绩符合预期，全年总营收158.4亿元（同比+40.6%），归母净利润33.3亿元（同比+63.1%），扣非归母净利润32.6亿元（同比+74.5%）。Q4营收32.8亿元（同比+25.1%），归母净利润6.2亿元（同比+61.2%）。公司拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益。
产品与品类增长
- 能量饮料：营收133.0亿元（+28.5%），主要得益于500ml大东鹏贡献增量，市场份额进一步提升。
- 电解质饮料：营收15.0亿元（+280.4%），成功拓展运动补水“汗点”场景，高性价比驱动快速增长。
- 其他饮料：营收10.2亿元（+103.2%），多喝多润、鸡尾酒等产品动销提速，初步构建“双引擎+多品类”矩阵。
区域与渠道布局
- 区域表现：广东（+15.9%）、全国其他区域（+49.6%）、线上（+117.0%）、重客及其他（+57.6%）。华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8%。
- 渠道优化：终端网点数增长50万至近400万家，进一步下沉，经销商结构优化，平均单体规模提升31%。
盈利能力与现金流
- 毛利率：同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3%。
- 费用控制：销售费用率-0.4pp至16.9%，管理费用率-0.6pp至2.7%，财务费用率-1.2pp至-1.2%，净利率提升2.9pp至21.0%。
- 现金流：销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元（+47.0%），Q4为64.4亿元（+74.4%）。
合同负债与风险提示
- 合同负债：24年末为47.6亿元，环比增加23.8亿元。
- 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格波动、食品安全等。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。
关键假设
- 能量饮料：销量增速25-27年分别为26%/22%/20%，吨价下降0.8%/1.6%/1.7%，吨成本下降4.1%/3.6%/3.7%，毛利率50%-52%。
- 电解质饮料：销量增速25-27年分别为82%/52%/42%，吨价下降1.1%/1.3%/1.4%，吨成本下降4.3%/2.8%/2.9%，毛利率32%-34%。
- 其他饮料：收入增速25-27年分别为20%/15%/10%，毛利率30%。
