23年高增收官，竞争优势持续积累

2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.2%；归母净利润5.06亿元，同比增长67.8%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长72.8%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 2023Q4实现营业收入11.1亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.09亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长21.2%。 公司发布业绩预告，2024Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.5～42.4%；扣非归母净 利润1.3～1.5亿元，同比+32.2～52.5%。 ►产品和渠道结构持续优化，规模快速扩张 2023年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，带动收入同增42.2%至41.15亿元。 分产品来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他等 分别实现营收14.82/6.27/6.19/2.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中辣卤零食中休闲魔芋/肉禽/豆制品/其他（含辣卤礼包）分别实现收入4.76/3.40/3.22/3.43亿元，均实现较快增长，鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展；公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，已经发展成为产品品种较丰富、品类较为齐全的中式休闲零食生产企业。 分 渠 道 来 看，直 营/经 销 和其 他/电 商 渠 道分 别 实现 营 业收 入3.34/29.52/8.28亿 元 ， 分 别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。 分 地 区 来 看 ，华 中/西 南+西 北/华 南/华 东/华 北+东 北 及 其 他/电 商 分 别 实 现 营 收16.20/5.72/5.26/4.95/0.73/8.28亿元，分别同比+44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%/+98.04%，各地区均衡发展。 ►销售费用率下降，盈利能力提升 成本端来看，公司毛利率为33.54%，较去年同期-1.18pct，虽然大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，但公司新品投入和渠道调整影响毛利率水平。费用端 来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.40%，分别同比-3.28/-0.08/-0.63/-0.0pct；销售费用下降较多主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，费用投放结构调整。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，净利率同比提升2.04pct至12.47%，对应归母净利润5.06亿元，同比+67.76%。 ►24Q1业绩高增，竞争优势持续积累 公司发布业绩预告，2024Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.5～42.4%；扣非归母净 利润1.3～1.5亿元，同比+32.2～52.5%，延续业绩高增趋势，我们认为得益于公司坚持全渠道、多品类发展战略，延续高增趋势，同时整体生产成本下降。 公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品端持续优化形成七大核心品类，打造“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等品类品牌，发挥公司供应链生产优势，壮大产品矩阵；渠道端精耕全 渠道，紧抓零食专营和电商等新渠道机会，定量装聚焦核心品类、推动渠道下沉，持续深耕散装渠道，渠道效率提升。敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础，我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调24-25年收入50.30/60.95亿元的预测至52.30/64.75亿元，新增26年78.74亿元的预测；上调24-25年EPS3.39/4.26元的预测至3.47/4.45元，新增26年EPS 5.57元的预测；对应2024年03月26日68.79元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 寇 星 ：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉 ：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟 ：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。