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2025/03/13星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.23%，创指-0.58%，科创50-0.73%，北证50-0.62%，上证50-0.49%，沪深300-0.36%，中证500-0.07%，中证1000+0.23%，中证2000+0.73%，万得微盘+0.56%。两市合计成交16838亿，较上一日+2019亿。 宏观消息面： 2、美国总统特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税的举措，多国进行反制。 3、美国2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI增速降至四年最低。 资金面：融资额+17.13亿；隔夜Shibor利率-2.40bp至1.7580%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.44bp至3.3042%，十年期国债利率-4.22bp至1.8262%，信用利差+5.66bp至148bp；美国10年期利率+6.00bp至4.28%，中美利差-10.22bp至-245bp。 市盈率：沪深300:12.56，中证500:29.01，中证1000:39.72，上证50:10.75。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.90，中证1000:2.21，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.41%，中证500:1.76%，中证1000:1.39%，上证50:4.28%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.24%/-0.81%/-2.04%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.36%/-1.15%/-2.99%/-5.19%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.81%/-2.03%/-4.31%/-6.87%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.04%/+0.05%/-0.19%/-1.51%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.54%，收于116.18；T主力合约上涨0.37%，收于107.675；TF主力合约上涨0.29%，收于105.550；TS主力合约上涨0.12%，收于102.384。 消息方面：1、摩根大通称，最近几周处理的将货币兑换为港元和人民币的金额创下纪录，表明资金流入当地股市，全球基金正在显示出涌向新兴市场股债的迹象；2、美国2月CPI同比增长2.8%，创去年 11月以来新低，预估为2.9%，前值为3%；美国2月CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.5%；3、美国2月核心CPI同比增长3.1%，为2021年4月来新低；预估为3.2%，前值为3.3%；美国2月核心CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.4%；4、加拿大财长：从3月13日起对部分美国商品征收25%的报复性关税。 流动性：央行周三进行1754亿元7天期逆回购操作，操作利率持平于1.5%，因当日有3532亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1778亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.70%，报683.56元/克，沪银涨1.03%，报8148.00元/千克；COMEX金跌0.14%，报2942.70美元/盎司，COMEX银跌0.01%，报33.74美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.32%，美元指数报103.60； 市场展望： 美国权益市场出现较大幅度回调后，昨夜公布的美国2月CPI数据低于预期，令市场预期美联储具备更大的宽松货币政策空间，金银价格表现偏强。 美国2月总体CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%和前值的3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%以及前值的0.5%。核心CPI同比值为3.1%，低于预期的3.2%及前值的3.3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%及0.4%。CPI数据全面低于预期，对于贵金属价格形成利好因素，金银价格短线回升。从分项来看，总体CPI中食品价格具备韧性，食品CPI分项同比值为2.6%，高于前值的2.5%。二手汽车通胀则驱动核心商品通胀缓和，二手汽车和卡车CPI同比值为0.8%，较前值的1%出现回落。住房租金通胀仍是核心通胀的最大贡献项目，住房租金CPI同比值为4.3%，小幅低于前值的4.4%。本次CPI数据虽对降息预期形成利好，但其中显示的海外通胀隐忧值得关注，机动车保险CPI同比值仍高达11.1%，回落速度较慢。食品及燃气价格在关税政策的背景下具备韧性，二手车通胀在零部件进口关税提升的情况下难以持续缓和，需关注3月美国通胀数据带来的潜在利空可能。 行情总结：美国通胀数据有所缓和，当前CME利率观测期显示，市场预期美联储本年将在六月、九月以及十二月议息会议中分别进行25个基点的降息操作。贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间674-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7978-8443元/千克。 有色金属类 铜 中国铜冶炼厂减产传闻叠加海外库存续降，铜价继续攀升，昨日伦铜收涨1.14%至9789美元/吨，沪铜主力合约收至79530元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3850至240325吨，注销仓单比例下滑至43.9%，Cash/3M贴水23.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水期货10元/吨，供应收紧预期下市场报盘坚挺，但盘面上行成交逐渐转淡。广东地区库存延续减少，持货商积极挺价，下游谨慎采购，现货升水期货下滑至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损维持900元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至2500元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国对铜品种加征关税预期和铜原料紧缺是影响当前铜价的主要因素，随着美国对钢铝加征25%关税正式落地，市场对铜品种征税预期再次强化。原料层面，尽管自由港印尼公司重新获得出口许可，铜矿加工费进一步下跌阻力加大，但国内冶炼厂检修预期导致市场预期原料紧缺向产品紧缺传导，给予铜价向上的推力。短期关注国内库存变化，若库存维持去化，铜价有望继续冲高，否则须留意需求的负反馈。今日沪铜主力运行区间参考：78600-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9660-9860美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20945元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.50%。SMM现货A00铝报均价20910元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单128200吨，较前一日上升6689吨。LME铝库存501825吨，下降325吨。2025年3月10日：铝锭去库1万吨至87.4万吨，铝棒去库0.15万吨至31.5万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。 铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20700-21300元/吨；LME-3M参考运行区间：2650-2800美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.14%至23811元/吨，单边交易总持仓19.51万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨34至2900美元/吨，总持仓21.37万手。SMM0#锌锭均价23930元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差-10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.64万吨，内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差45元/吨。LME锌锭库存录得16.18万吨，LME锌锭注销仓单录得6.71万吨。外盘cash-3S合约基差-29.05美元/吨，3-15价差-34.13美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为-1031.31元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.58万吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费加速上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，叠加Benchmark谈判，锌锭国内社库 小幅去库，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。 铅 周三沪铅指数收涨0.56%至17498元/吨，单边交易总持仓9.32万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨15.5至2059.5美元/吨，总持仓14.38万手。SMM1#铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.4万吨，内盘原生基差-275元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得20.33万吨，LME铅锭注销仓单录得2.23万吨。外盘cash-3S合约基差-14.26美元/吨，3-15价差-45.02美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.173，铅锭进口盈亏为-797.3元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.57万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。叠加当前有色板块整体氛围较好，预计后续偏强运行。 镍 周二镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价133590元/吨，较前日上涨0.72%，LME主力合约收盘价16720美元/吨，较前日上涨1.46%。 宏观方面，美国2月CPI数据全面低于预期，但市场对美联储降息预期不增反减，美元指数横盘震荡，最终收涨0.134%，报103.58。现货市场，日内镍价维持高位，精炼镍下游企业多仍有库存，整体观望情绪仍浓。贸易商多认为本轮上涨尚未结束，让利促销意愿不足，今日各品牌精炼镍升贴水稳中微降为主。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报1250元/吨，较前日下跌50元/吨。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化，操作上建议谨慎。今日预计镍价震荡偏强运行，沪镍主力合约参考运行区间128000元/吨-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收263480元/吨，上涨0.17%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加6吨，现为6828吨。LME库存下降170吨，现为3550吨。长江有色锡1#的平均价为264370元/吨。上游云南40%锡精矿报收250000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会