2024年第四季度净亏损进一步缩窄；目标在2025年实现97%的收入增长。

2024年第四季度净亏损进一步缩窄；目标在2025年实现97%的收入增长。 33.6%30.00美元22.45美元目标价格上/下限当前价格 EHang在2024年第四季度净亏损缩减了35%，同比去年为47亿元人民币，得益于电动垂直起降（eVTOL）飞机交付量的强劲增长，同比增长2.4倍。对于2025年，EHang的目标是实现90亿元人民币的收入，这意味着同比增长97%。EHang是中国首家获得eVTOL飞机大规模生产三项必要证书的制造商，使其比竞争对手领先1-2年。我们预计今年其子公司运营认证（OC）的潜在批准将成为股价的关键催化剂。我们对2025E/26E的收益预测保持不变。维持买入基于15倍2025E市销率，总预测收益（TP）保持不变，为30亿美元。 中国资本货物 王俊，CFA（852）3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 第四季度24年主要亮点。收入同比增长1.9倍至1.64亿元人民币，主要得益于eVTOL飞机交付量同比增长2.4倍（78架）。由于基数较高，毛利率同比下降4个百分点至60.7%，符合预期。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比下降14.6个百分点/56个百分点/33个百分点至22%/42%/34%。净亏损同比下降35%至4.7亿元人民币。EHang连续五个季度实现正向经营活动现金流。2024年全年，EHang的收入同比增长2.9倍至4.56亿元人民币，净亏损同比下降24%至2.3亿元人民币。截至2024年末，EHang的净现金及短期投资总额达到10亿元人民币。 股权结构 销售量增长势头强劲。在EHang于2023年10月获得型号合格证（TC）、12月获得适航证（AC）以及2024年获得生产合格证（PC）之后，EHang在2024年第二季度/第三季度/第四季度交付了EH216系列产品的49/63/78台，同比增长8.8倍/3.9倍/2.4倍。EH216系列全年交付量激增3.1倍至216台。我们预计2025年的交付量将翻倍。 中国及海外市场扩张。在中国，EHang继续从威海高新技术产业区和Sunriver等客户那里获得新订单，并将eVTOL产品交付给包括上海、威海、温州、韶关、武汉在内的多个城市。海外，EHang已将EH216-S的飞行足迹扩展到日本、泰国和墨西哥的16个城市，并在西班牙完成了欧洲首次城市无人eVTOL飞机的飞行。 来源：FactSet 相关报告：eVTOL领域的先行者将借助低空经济势 头——2025年2月25日链接) 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）并未。 委员会（1）在发布本报告前30个日历日内，曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票； （2）在报告发布日后3个营业日内，将交易或买卖本研究报告涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出: 股票未来12个月内可能损失超过10%未评级股票未经CMBIGM评级。 优于预期市场表现行业预计在未来12个月内表现优于相关广泛市场基准水平：行业预计未来12个月表现与相关广泛市场基准水平一致。表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关的广泛市场基准指数。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）全资子公司的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的价值和回报都存在不确定性，且不保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属机构（如果有的话）的客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。 本报告中的信息和内容是基于被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保，但无法保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容未经通知可能发生变化。CMBIGM可能发布其他包含信息或/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或其他人持有、做市、作为做市商或参与本报告中提到的公司的证券交易。 代表其客户不定期地。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM不对因此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得全部或部分复制、重新打印、出售、重新分配或以任何目的发表本出版物。如有关于推荐证券的更多信息，可按请求提供。 英国本文件收件人 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法（金融促销）令》第19(5)条（《令》）或第(II)条《令》第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非公司团体等》）规定的人员提供，且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 供美国收件人使用此文件 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告制备和分析师独立性的规则约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或取得分析师资格。该分析师不受FINRA规则适用的限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅向美国证券交易法1934年修订后的规则15a-6所定义的“主要美国机构投资者”分发，不得向美国其他任何人提供。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 针对新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号码201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家按新加坡《金融顾问法》（第110章） 定义的免除金融顾问，由新加坡金融管理局（MAS）监管。CMBISG可根据《金融顾问规则》第32C条的规定安排，分发其外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给不具备新加坡《证券与期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者身份的任何人时，CMBISG只在法律要求的范围内对报告内容对上述人员的法律责任负责。新加坡收件人应就报告产生或与之相关的问题联系CMBISG，电话+65 6350 4400。